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資本成本比較分析法，是通過計(jì)算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值及加權(quán)平均資 本成本等來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)總價(jià)值最大，資本成本最低 時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。

【重要提示】本小節(jié)中要重點(diǎn)掌握無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、股票貝塔值、平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬，權(quán)益資本成本、權(quán)益價(jià)值（E），公司價(jià)值（VL）,加權(quán)平均資本成本的涵義和計(jì)算公式。

股票β值是指上市公司股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬=上市公司股票的加權(quán)平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

權(quán)益資本成本= RF+β*(RM－RF)=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+上市公司股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)*（上市公司股票的加權(quán)平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β*平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬

公司權(quán)益價(jià)值=（息稅前利潤(rùn)-利息）x（ 1-所得稅稅率）/權(quán)益資本成本

公司價(jià)值=債務(wù)價(jià)值+權(quán)益價(jià)值

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)成本x（l-所得稅稅率）X債務(wù)的比重+權(quán)益資本成本X權(quán)益的比重

【考試經(jīng)驗(yàn)總結(jié)】教材里的各個(gè)計(jì)算公式，不需要考生一定要記住這個(gè)公式，主要使掌握這個(gè)公式的原理和計(jì)算方法，如有考試試題有這方面的計(jì)算，能夠迅速找到教材公式所在地并根據(jù)試題數(shù)據(jù)進(jìn)行套公式計(jì)算。但前提是你對(duì)公式及計(jì)算方法有相對(duì)程度的熟悉，考場(chǎng)再來理解公式肯定時(shí)間來不及也容易出錯(cuò)。

資本成本比較分析法計(jì)算步驟：

1.   按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算公司權(quán)益資本成本（Ke）

權(quán)益資本成本= RF+β*(RM－RF)=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+上市公司股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)*（上市公司股票的加權(quán)平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β*平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬

2.   計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值和公司價(jià)值

公司權(quán)益價(jià)值=（息稅前利潤(rùn)-利息）x（ 1-所得稅稅率）/權(quán)益資本成本

公司價(jià)值=債務(wù)價(jià)值+權(quán)益價(jià)值

3.   計(jì)算公司加權(quán)平均成本

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)成本x（l-所得稅稅率）X債務(wù)的比重+權(quán)益資本成本X權(quán) 益的比重

【案例2-12】某公司年息稅前利潤(rùn)為400萬元，所得稅稅率為25%,凈利潤(rùn)全部用來發(fā)放股利。債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值（等于面值）200萬元，稅前債務(wù)成本8%。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 為6%,證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%,貝塔系數(shù)1.550

假定不考慮其他因素。

要求：

根據(jù)資料，運(yùn)用資本成本比較分析法計(jì)算公司價(jià)值和加權(quán)平均資本成本。

【參考答案】

權(quán)益資本成本= 6%+1.55x（10%-6%）= 12.2%

權(quán)益價(jià)值= （400-200x8%）x（ l-25%）/12. 2% = 2360. 66（萬元）

公司價(jià)值= 200+2360.66 = 2560. 66（萬元）

加權(quán)平均資本成本= 8%x（ 1-25%） X200/2560.66+12. 2%x2360. 66/2560. 66=11.72%

［案例2-13］萬通公司組建于1982年，是中國(guó)最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的建筑企業(yè)集團(tuán)，以房屋建筑承包、國(guó)際工程承包、地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政勘察設(shè)計(jì)為核心業(yè)務(wù)，發(fā)展壯大成為中國(guó)建筑業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)排頭兵和最大國(guó)際承包商，是不占有國(guó)家大量資金、資源和專利，以 從事完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)而發(fā)展壯大起來的國(guó)有企業(yè)，也是中國(guó)唯 家擁有三個(gè)特級(jí)資質(zhì)的建筑企業(yè)。

萬通的長(zhǎng)期資本均為普通股，無長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為3000萬 元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT均為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合 理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：

不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本

要求：根據(jù)上表資料，計(jì)算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本，確定最佳資 本結(jié)構(gòu)。

【參考答案及分析】

根據(jù)上表資料，計(jì)算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本如下：

(1)                債務(wù)為0時(shí)：

企業(yè)價(jià)值=股票市場(chǎng)價(jià)值= 6OOX ( 1-25%) /12. 8% = 35】5. 63 (萬元)

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12. 8%

(2)                債務(wù)為300萬元時(shí)：

股票市場(chǎng)價(jià)值=(600-300x10%) x ( 1-25%) /13. 2% = 3238. 64 (萬元)

企業(yè)價(jià)值= 3238.64 + 300 = 3538.64 (萬元)

加權(quán)平均資本成本= 3238. 64/3538.64x13. 2%+300/3538.64xl0%x (1-25%) =12.72%

其他情況下的相關(guān)計(jì)算從略。

從上表可以看到，初始情況下，企業(yè)沒有長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)的價(jià)值V = E = 3515.63 (萬元)；加 權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12.8%。當(dāng)企業(yè)開始發(fā)行債券回購股票時(shí)，企業(yè)的價(jià)值上升， 加權(quán)平均資本成本降低，直到長(zhǎng)期債務(wù)B = 600萬元，企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大，V = 3577. 94萬元，加 權(quán)平均資本成本達(dá)到最低為12.58%。若企業(yè)繼續(xù)增加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值便開始下降，加權(quán)平均資 本成本開始上升。因此長(zhǎng)期債務(wù)為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。