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【2019年試題】案例分析題一（本題15分）
資料一：
甲公司是一家在上海交易所上市的大型國有集團公司，主要從事M產品的生產與銷售,是國內同行業(yè)中的龍頭企業(yè)。
2019年初甲公司召開經營與財務工作專題會議，部分參與人員摘錄如下：
（1）總經理：近年來國內其他企業(yè)新建了多個與本公司產品同類的生產線。對公司產品原有的市場份額形成沖擊，不過公司與國內同行相比，在產品質量、技術水平、研發(fā)和營銷能力、管理協(xié)同和人才競爭力等方面仍然具有領先優(yōu)勢。面對M產品技術變革步伐加快，客戶需求多樣化的市場形式，2019年公司應繼續(xù)堅持“需求引導、創(chuàng)新驅動、特色突出”經營策略。大力開展技術創(chuàng)新，為客戶提供優(yōu)質獨特的產品和服務體驗,繼續(xù)保持公司在同行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。
（2）財務經理：公司業(yè)務部2017年經歷了快速發(fā)展，營業(yè)收入同比增長38%，債務規(guī)模也隨之大幅攀升，2017年末資產負債率高達85%，財務風險巨大，2018年公司努力優(yōu)化資本結構，主要做以下工作：
①適度壓縮債務規(guī)模，提高留存收益比例②綜合采用吸收直接投資引入戰(zhàn)略投資者和非公開定向增發(fā)的方式進行權益融資，（增發(fā)定價基準日前20個交易日公司股票均價為每股17元，增發(fā)前公司總股本數量為25億股）③嚴格控制賒銷條件，強化應收賬款催收力度，大幅改善應收賬款周轉率。④嚴格控制并購事項，慎重進入核心能力之外的業(yè)務領域。2018年末公司資產負債率同比下降了10個百分點，為充分利用現(xiàn)存資源實現(xiàn)財務業(yè)績和資產規(guī)模。稅點增長奠定了基礎，2019年公司應當根據自身經營狀況，確定與之匹配的發(fā)展速度。
（3）投資部經理：公司2018年完成增資發(fā)行后資金充裕，可以同時投資多個項目。為保持企業(yè)技術領先優(yōu)勢需加大技術項目投資，現(xiàn)有A、B兩個投資項目可供選擇，加權平均資本成本為9%。經測算A、B兩個項目的內涵報酬率分別為17.87%和15.04%，凈現(xiàn)值分別是0.37億元和0.68億元。
（4）企業(yè)發(fā)展部經理：公司技術創(chuàng)新和管理能力強，M產品市場優(yōu)勢明顯。鑒于國內市場日趨飽和，應加快開拓國際市場，我國政府提出“一帶一路”提議得到了沿線國家的響應，他們既是原材料產地也是公司巨大的潛在市場，沿線國家處于工業(yè)化中后期階段，技術水平有待提高，建議公司2019年從沿線國家選擇風險適度，業(yè)務互補性質的項目開展境外直接投資項目。
假定不考慮其他因素。
要求：
1.根據資料（1）指出甲公司采取的經營戰(zhàn)略具體類型以及甲公司實施該戰(zhàn)略所具有的內部條件。
2.根據資料（2）從資本籌措和使用特征的角度，判斷財務經理發(fā)言所體現(xiàn)的公司財務戰(zhàn)略類型，并說明理由。
3.根據資料（2）從我國增發(fā)融資相關規(guī)定計算確定甲公司可申請增資、發(fā)行股票的最大發(fā)行量及該發(fā)行量下的最低融資額。
4.根據資料（3）結合企業(yè)投資項目的一般分類方法對甲公司面臨A、B兩個投資項目進行決策，說明理由。
5.根據資料（4）指出企業(yè)發(fā)展部經理建議所體現(xiàn)的開展境外直接投資的主要動機。
【案例一參考答案及分析】
1.甲公司采取的經營戰(zhàn)略屬于差異化戰(zhàn)略。
甲公司實施該戰(zhàn)略所具有的內部條件：在產品質量、技術水平、研發(fā)和營銷能力、管理協(xié)同和人才競爭力等方面仍然具有領先優(yōu)勢，面對M產品技術變革步伐加快，客戶需求多樣化的市場形式，2019年公司應繼續(xù)堅持“需求引導、創(chuàng)新驅動、特色突出”經營策略。
2.財務經理發(fā)言所體現(xiàn)的財務戰(zhàn)略類型屬于穩(wěn)健型戰(zhàn)略。
理由：實施這種戰(zhàn)略的公司，根據公司自身經營狀況確定與之匹配的發(fā)展速度，不急于冒進，慎重從事企業(yè)并購或進入公司核心能力并不相關的領域。
3.上市公司申請公開發(fā)行的，擬發(fā)行的股份數量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%，所以本次發(fā)行股票的最大發(fā)行量為：25×20%=5億股
發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票價格均價的90%，所以股票發(fā)行價最低為：17×90%=15.3元
發(fā)行股票的最大發(fā)行量是5億股，該發(fā)行量下的最低融資額為15.3×5=76.5億元。
4.如A、B兩個項目是獨立項目，甲公司面臨的A、B兩個投資項目均可行，
理由：A、B兩項目的凈現(xiàn)值均大于0，項目可行，A、B兩項目的內含報酬率評卷大于9%可行。
如A、B兩個項目是互斥項目，由于A項目內含報酬率大于B項目內含報酬率，所以A項目是最優(yōu)方案。
5.發(fā)展部經理建議所體現(xiàn)的開展境外直接投資的主要動機有：①獲取原材料②發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高競爭力③分散和降低經營風險④實現(xiàn)規(guī)模經濟。
[2018年試題】考核企業(yè)成長型戰(zhàn)略具體類型及適用條件' 回收期評價指標計算、外 部融資規(guī)劃、資本結構調整框架、財務公司業(yè)務范圍。（15分）
甲公司是一家集成電路制造類的國有控股集團公司，在上海證券交易所上市。2017年末， 公司的資產總額為150億元，負債總額為90億元。2018年初，公司召開了經營與財務工作務 虛會。部分參會人員發(fā)言要點摘錄如下：
（1） 總經理：回顧過去，公司產品連續(xù)3年取得了同行業(yè)省內市場占有率第一的成績；展 望未來，集成電路產業(yè)作為國家鼓勵的戰(zhàn)略性新興技術產業(yè)，有著良好的發(fā)展前景，并將持續(xù) 成為社會資本競相追逐的投資“風口”，本公司具有較強的外部資源獲取能力，要抓住難得的 發(fā)展機遇。當前，公司正在擬定未來發(fā)展規(guī)劃，總體目標是力爭今后3年實現(xiàn)公司銷售收入每 年遞增30%,市場占有率進入國內行業(yè)前五名。為維護穩(wěn)定發(fā)展的公司形象，公司將繼續(xù)執(zhí)行 每年利潤固定比例分紅（現(xiàn)金股利支付率15%）政策，秉承“從管理效率提升中求生存，從 產品研發(fā)和創(chuàng)新中謀發(fā)展”的企業(yè)文化，不斷鞏固和強化公司產品的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)公司快速 增長。
（2） 投資總監(jiān)：實現(xiàn)銷售收入增長30%,需要對現(xiàn)有加工車間進行擴建，以擴充生產能 力。車間擴建項目有A、B兩個風險相當的備選擴建方案，預計投資均為1億元，建設期均為 半年，當年均可以投產，運營期均為i0年；A、B兩方案年度平均收益額分別為0.25億元和 0.31億元，回收期分別為2. 5年和3. 5年。
（3） 財務部經理：按照銷售收入增長率30%測算，滿足公司下一年度增長所需的凈增投 資額共計3億元，必須全部通過外部融資解決。
（4） 財務總監(jiān)：雖然公司發(fā)展已經取得了長足進步，但資產負債率也急劇上升，并高于 行業(yè)平均水平（45%）。如果繼續(xù)增加債務融資，將會加大公司財務風險。因此，應優(yōu)化公司 的資本結構，始終將公司最優(yōu)資本結構下的資產負債率控制在45%這一常數點。
（5） 戰(zhàn)略發(fā)展部經理：集團旗下參股和控股企業(yè)數量眾多，內部資金往來交易量巨大。 本集團已初步具備了成立財務公司的條件。為加強資金集中管理，建議著手組建集團財務公 司：①成立專門工作組，動員成員單位積極入股，并適當吸收社會其他合格的機構投資者入 股；②集團財務公司可以為成員單位辦理票據承兌與貼現(xiàn)、辦理貸款和承銷股票等業(yè)務，從而 拓寬成員單位資金的來源渠道。
假定不考慮其他因素。
要求：
1. 根據資料（1）,判斷總經理發(fā)言所體現(xiàn)的公司總體戰(zhàn)略的具體類型，并指出甲公司是 否符合該戰(zhàn)略的適用條件。
2- 根據資料（2）,分別計算A、B兩方案的會計收益率，指出甲公司采用會計收益率法和 回收期法的決策結論是否一致，并說明理由。
3- 根據資料（1）和（3）,結合融資規(guī)劃和企業(yè)增長原理，判斷財務部經理關于年度所需 的凈增投資額必須全部通過外部融資解決的觀點是否恰當；如不恰當，說明理由。
4- 根據資料（4）,判斷財務總監(jiān)的觀點是否恰當；如不恰當，指出不當之處并說明理由。
5- 根據資料（5）,分別判斷①和②的陳述是否恰當；如不恰當，說明理由。
【參考答案及分析】
1. ①成K型戰(zhàn)略中的密集型戰(zhàn)略。（1分）
評分說明：僅答出成長型戰(zhàn)略的，得相應分值的一半；答出密集型戰(zhàn)略或密集型戰(zhàn)略下級 分類（市場滲透戰(zhàn)略、市場開發(fā)戰(zhàn)略、產品開發(fā)戰(zhàn)略）之一的，得全部分值。
②甲公司符合該戰(zhàn)略的適用條件。（1分）
評分說明：如果①不得分，則②也不得分。
2. ①A方案會計收益率= 0.25 + lxl00% = 25% （0.5分）
B方案會計收益率= O.31vlxlOO% = 31% （0.5分）
②采用兩種方法決策結論不一致。（1分）
理由：采用回收期法，A方案回收期短，優(yōu)于B方案；（1分）
采用會計收益率法，B方案會計收益率較大，優(yōu)于A方案。（1分）
3. ①不恰當。（0.5分）
②理由：企業(yè)增長所需的凈增投資額等于內部融資與外部融資之和，由于企業(yè)有內部融資 量（留存率85%）,實際外部融資量小于3億元。（2分）
4. ①不恰當。（0.5分）
②不當之處：始終將公司最優(yōu)資本結構下的資產負債率控制在45%這一常數點。（1分） 理由：最優(yōu)資本結構不應是一個常數點，而是一個有效區(qū)間。（2分）
5. 要點①恰當。（1分）
要點②不恰當。（1分）
理由：企業(yè)集團的財務公司的業(yè)務范圍不包括為成員單位承銷股票。（1分）
評分說明：關于要點①、②的判斷，如果考生指出“都恰當”或“都不恰當”，得二者之 一的相應分值；如果僅指出“恰當”或“不恰當”，不得分。
[2017年試題】考核SWOT模型、凈資產收益率、銷售凈利率等指標的計算、財務策略的 選擇和制定。15分｝
甲公司為一家境內上市的集團企業(yè)，主要從事基礎設施建設、設計及裝備制造等業(yè)務，正 實施從承包商、建筑商向投資商、運營商的戰(zhàn)略轉型。2017年一季度末，甲公司召開由中高 層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會。有關人員發(fā)言要點如下：
（1） 投資部經理：近年來，公司積極謀求業(yè)務轉型，由單一的基礎設施工程建設向包括 基礎設施工程、生態(tài)環(huán)保和旅游開發(fā)建設等在內的相關多元化投資領域拓展。在投資業(yè)務推動 下，公司經營規(guī)模逐年攀升，2014年至2016年年均營業(yè)收入增長率為10.91%,而同期同行業(yè) 年均營業(yè)收入增長率為7%。預計未來五年內，我國基礎設施工程和生態(tài)環(huán)保類投資規(guī)模仍將 保持較高的增速，公司處于重要發(fā)展機遇期。在此形勢下，公司應繼續(xù)擴大投資規(guī)模。建議 2017年營業(yè)收入增長率調高至12%。
（2） 運營部經理：考慮到當前全球經濟增長乏力，海外建筑市場面臨諸多不確定因素，加之 公司國際承包項目管理相對粗放，且已相繼出現(xiàn)多個虧損項目，公司應在合理控制海外項目投標 節(jié)奏的同時，果斷采取措施強化海外項目的風險管理。建議2017年營業(yè)收入增長率低至8%。
（3） 財務部經理：公司戰(zhàn)略轉型要充分評估現(xiàn)有財務資源條件。近年來，公司經營政策和財 務政策一直保持隱定狀態(tài)，未來不打算增發(fā)新股。2016年末，公司資產總額為8000億元，負債 總額為6000億元；年度營業(yè)收入總額為4000億元，凈利潤為160億元，分配現(xiàn)金股利40億元。
（4） 總經理：公司應向開拓市場、優(yōu)化機制、協(xié)同發(fā)展要成效。一是要抓住當前“一帶 一路”建設的機遇，加快國內、國外兩個市場的投資布局，合理把握投資節(jié)奏，防范投資風 險。二是考慮到在不對外融資的情況下僅僅依靠內部留存收益可以實現(xiàn)的銷售增長非常有限。 公司要積極拓展融資渠道，利用銀行貸款和債券發(fā)行等債務融資工具，最大限度地使用外部資 金滿足公司投資業(yè)務資金需求。
假定不考慮其他因素。
要求：
1. 根據資料（1）和（2）,結合SWOT模型，指出甲公司的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅。
2. 根據資料（3）,計算甲公司2016年凈資產收益率、銷售凈利率和2017年可持續(xù)增長 率，并從可持續(xù)增長角度指出提高公司增長速度的主要驅動因素（涉及資產負債表數據均采用 期末數）。
3. 根據資料（1）和（3）,如果采納投資部經理增長率12%的建議，結合公司2017年可 持續(xù)增長率，指出2017年甲公司增長管理將面臨的財務問題以及可運用的財務策略。
4. 根據資料（3）和（4）,計算甲公司2017年在不對外融資情況下可實現(xiàn)的最高銷售增 長率。
【參考答案及分析】
1. （1）優(yōu)勢：公司經營規(guī)模逐年攀升，營業(yè)收入增速高于行業(yè)平均水平。（0.5分）
（2） 劣勢：國際承包項目管理相對粗放，出現(xiàn)多個虧損項目。（0.5分）
（3） 機會：我國基礎設施工程和生態(tài)環(huán)保類投資規(guī)模仍將保持較高的增速。（0.5分）
（4） 威脅：當前全球經濟增長乏力，海外建筑市場面臨諸多不確定因素。（0.5分）
評分說明：把應分屬于優(yōu)勢與機會的要點混同列入優(yōu)勢或機會的，把應分屬于劣勢與威脅 的要點混同列入劣勢或威脅的，均不得分。
2. 凈資產收益率=160/ （8000-6000） xl00% = 8% （1 分）
銷售凈利率=160/4000x100% = 4% （1 分）
可持續(xù)增長率= 8%x （ 1-40/160） / [ l-8%x （1-40/160） ] xl00% = 6. 38% （2 分）
驅動因素：提高銷售凈利率水平、加速資產周轉能力、提高財務杠桿水平和削減現(xiàn)金股利 等。（2分）
評分說明：驅動因素答出其中1項或2項的，均得相應分值的一半。
3. 財務問題：資本需求與融資壓力【或：資金短缺、融資困難等]o （2分）
財務策略：發(fā)售新股、增加借款以提高杠桿率、削減股利、剝離無效資產、供貨渠道選 擇、提高產品定價等。（2分）
評分說明：財務策略答出其中3項（含）以上的，得滿分；少于3項的，均得相應分值的 一半。
4. 甲公司2017年在不對外融資的情況下可實現(xiàn)的最高銷售增長率為內部增長率。
總資產報酬率=160/8000x100% = 2%
現(xiàn)金股利支付率= 40/160x100% = 25%
內部增長率= 2%x （1-25%） / [l-2%x （1-25%） ] = 1. 52% （3 分）
或：內部增長率= 160x （1-25%） / [8000-160X （ 1-25%） ] = 1. 52% （3 分）。
[2016年試題】考核項目風險的處置，凈現(xiàn)值指標的計算、折現(xiàn)率的選擇、財務可行性的 評價，基于融資方式的融資戰(zhàn)略的選擇及存在的不足，設立財務公司的條件及服務對象的判 斷。（15分）
甲公司為一家境內上市的集團企業(yè)，主要從事能源電力及基礎設施建設與投資。2016年 初，甲公司召開X、Y兩個項目的投融資評審會。有關人員發(fā)言要點如下：
（1）能源電力事業(yè)部經理：X項目作為一個風能發(fā)電項目，初始投資額為5億元。公司的 加權平均資本成本為7%,該項目考慮風險后的加權平均資本成本為8%。經測算，該項目按公 司加權平均資本成本7%折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值等于0,說明該項目收益能夠補償公司投入的本金 及所要求獲得的投資收益。因此，該項日投資可行。
（2）基礎設施事業(yè)部經理：Y項目為一個地下綜合管廊項目。采用“建設一一經營一 轉讓"（BOT）模式實施。該項目預計投資總額為20億元（在項目開始時一次性投入），建設 期為1年，運營期為1。年，運營期每年現(xiàn)金凈流量為3億元；運營期結束后，該項目無償轉 讓給當地政府，凈殘值為0。該項目前期市場調研時已支付中介機構咨詢費2億元。此外, 該項目投資總額的70%采取銀行貸款方式解決，貸款年利率為5%;該項目考慮風險后的加權 平均資本成本為6%；公司加權平均資本成本為7%。Y項目對于提升公司在地下綜合管廊基礎 設施市場的競爭力具有戰(zhàn)略意義，建議投資該項目。部分現(xiàn)值系數如下表所示：
|
折現(xiàn)率 |
5% |
6% |
7% |
|
(P/A, i, 10) |
7.7217 |
7.3601 |
7. 0236 |
|
(P/F, i, 1) |
0. 9524 |
0. 9434 |
0. 9346 |
（3） 財務部經理：隨著公司投資項目的不斷增加，債務融資壓力越來越大。建議今年加 快實施定向增發(fā)普通股方案，如果公司決定投資X項目和Y項目，可將這兩個項目納入募集 資金使用范圍；同時，有選擇地出售部分非主業(yè)資產，以便有充裕的資金支持今年的投資 計劃。
（4） 財務總監(jiān)：公司帶息負債增長迅速，債務融資占比過高，資本結構亟待優(yōu)化，2015 年末資產負債率已經高達80%,同意財務部經理將X、Y兩個項目納入募集資金使用范圍的意 見。此外，為進一步強化集團資金集中管理，提高集團資金使用效率，公司計劃年內成立財務 公司。財務公司成立之后，公司可以借助這個金融平臺，一方面支持2016年投資計劃及公司 “十三五”投資戰(zhàn)略的實施；另一方面為集團內、外部單位提供結算、融資等服務，為集團培 育新的利潤增長點。
假定不考慮其他因素。
要求：
1：根據資料（1）,指出能源電力事業(yè)部經理對X項目投資可行的判斷是否恰當，并說明 理由。
2-根據資料（2）,計算Y項目的凈現(xiàn)值，并據此分析判斷該項目是否可行。
3. 根據資料（3）,指出財務部經理的建議體現(xiàn)了哪些融資戰(zhàn)略（基于融資方式），并說明 這些融資戰(zhàn)略存在的不足。
4. 根據資料（4）,指出甲公司是否滿足設立財務公司的規(guī)定條件，并說明理由。
5. 根據資料（4）,指出財務總監(jiān)關于財務公司服務對象的表述是否存在不當之處，并說 明理由。
【參考答案及分析】
1. 不恰當。（1分）
理由:（1） X項目應當按照項目考慮風險后的加權平均資本成本8%折現(xiàn)計算凈現(xiàn)值； （2）由于按照7%折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值等于°,因此，按照8%折現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值小于0,該項目 不可行。（2分）
2- 丫項目凈現(xiàn)值= 3x7.3601x0. 9434-20 = 0. 83 （億元）（2 分）
項目凈現(xiàn)值大于0,具有財務可行性。（1分） ’
3. 融資戰(zhàn)略類型：股權融資戰(zhàn)略和銷售資產融資戰(zhàn)略。（1分）
股權融資戰(zhàn)略存在的不足：股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方 式的成本也比較高。（1分）
銷售資產融資戰(zhàn)略存在的不足：比較激進，一旦操作就無回旋余地，而且如果銷售時機選 擇不準，銷售的價值會低于資產本身的價值。（1分）
4. 不滿足。（1分）
理由：甲公司的資產負債率為80%,表明其凈資產率為20%,而設立財務公司按有關規(guī)定 的凈資產率不應低于30%【或：資產負債率不應高于70% ]0 （2分）
5. 存在不當之處。（1分）
理由：財務公司服務對象被嚴格限定在企業(yè)集團內部成員單位這一范圍之內【或：財務公 司不得為集團外部單位提供結算、融資服務】。（2分）
