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生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，即在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之前，采取科學(xué)有效的手段和方法，對(duì)企業(yè)所面
臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行全面的認(rèn)識(shí)和分析，并究其潛在原因。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
管理流程中的第一個(gè)步驟，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中有著舉足輕重的地位，只有在正確識(shí)別出
企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，才能夠進(jìn)一步進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并選擇適當(dāng)有效的方法進(jìn)行
防范控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別通過(guò)調(diào)查與了解，識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆。只有充分
地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，才能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
本文采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查法對(duì)Ｑ生物制藥公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與識(shí)別。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查法，
就是通過(guò)調(diào)査研究的形式對(duì)調(diào)查對(duì)象的歷史及現(xiàn)狀和相關(guān)材料，進(jìn)行有目的、有計(jì)劃、
有系統(tǒng)地搜集考察，并從中獲得來(lái)自調(diào)查對(duì)象的直接資料，從而認(rèn)識(shí)調(diào)查對(duì)象所面臨白＃
各種風(fēng)險(xiǎn)及其潛在原因。調(diào)查研究的形式在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程中有利于獲得定量分析資料。
它能取得標(biāo)志數(shù)量的量化資料，這些資料都能通過(guò)統(tǒng)計(jì)處理的方法進(jìn)行量化分析，使風(fēng)
險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果更為客觀、真實(shí)、系統(tǒng)化、科學(xué)化。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查法要求根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理相
關(guān)資料，分析預(yù)測(cè)有可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中企業(yè)的相關(guān)資料是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查中至關(guān)重要
的參考信息，資料的主要內(nèi)容包括，誘發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能因素，以及企業(yè)內(nèi)外環(huán)境
因素等。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程中，詳細(xì)了解目標(biāo)對(duì)象最根本、最直接的途徑。風(fēng)險(xiǎn)
調(diào)查的結(jié)果是否詳細(xì)、充分、準(zhǔn)確，將直接影響風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估下一步工作能否順利開展。
在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的整個(gè)過(guò)程中，必須要遵循一定的原則，即系統(tǒng)性、連續(xù)性和全面
性原則。系統(tǒng)性是指企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)是互相聯(lián)系、不可分割的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間也有
著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，因此在識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要立足整體，系統(tǒng)地分析各風(fēng)險(xiǎn)因素之間
的內(nèi)在聯(lián)系，從整體與部分、整體與環(huán)境的相互作用過(guò)程來(lái)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。連續(xù)性是指要用
發(fā)展的眼光來(lái)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境是不斷變化的，風(fēng)險(xiǎn)因素也是在不斷變化的。
全面性是指對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別要涉及財(cái)務(wù)活動(dòng)的各個(gè)方面和各個(gè)階段，不能遺漏掉任何
可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。
本文根據(jù)Ｑ公司近幾年公布的年度報(bào)告，從中選取財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對(duì)相關(guān)
數(shù)據(jù)進(jìn)行分析比較，計(jì)算出了與Ｑ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析相關(guān)的財(cái)務(wù)比率，這些財(cái)務(wù)比率涉
及籌資、投資、營(yíng)運(yùn)三大方面。然后對(duì)這些財(cái)務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行分析，觀測(cè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)
的具體數(shù)值和變化趨勢(shì)，并與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其中的異常，再結(jié)合企業(yè)自身
的相關(guān)資料，找出企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。結(jié)合Ｑ公司的具
體實(shí)際情況，可以發(fā)現(xiàn)公司在籌資、投資、營(yíng)運(yùn)方面可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。下文將結(jié)合
該公司的具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)這幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體的分析。 ２基于籌資活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營(yíng)需償還到期債務(wù)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。償債能力包括短
期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。企業(yè)的短期償債能力可以用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)表示，
反映了企業(yè)到期償還流動(dòng)負(fù)債的能力。企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)負(fù)債的比越
大，表明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，可以在短時(shí)間內(nèi)籌集到足夠的資金來(lái)償還短期負(fù)債，
短期籌資風(fēng)險(xiǎn)則越小。
表４．１Ｑ公司籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
——
性質(zhì)
指標(biāo)
２０丨３年２０１４年２０１５年２０】６年｜２０１７年
資產(chǎn)負(fù)債率（％）

４．６３
７．７１
１９．０１２０．０８
１９．４３
籌資風(fēng)險(xiǎn)
－流?。唬常玻罚牐?，；．．．．４．１１．

速動(dòng)比率

１５．０１
１０．２０
４．０６
２．９７
３．７６

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（％）１８０．４５１７６．０２５６．３３３８．５７１５．９４
數(shù)據(jù)來(lái)源：Ｑ公司年度報(bào)告
Ｑ公司流動(dòng)比率近５年下降幅度較大，從２０１３年的１７．０９快速下降，到了２０１７年
僅為４．１１，下降幅度高達(dá)７７％，速動(dòng)比率與流動(dòng)比率呈現(xiàn)相同的趨勢(shì)，下降幅度較大，
說(shuō)明Ｑ公司短期償債能力在不斷下降。
企業(yè)為了維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)借入長(zhǎng)期負(fù)債，到期需要償還本金，每年還需要支付利息費(fèi)
用，償還這些本金以及利息的能力就是長(zhǎng)期償債能力。長(zhǎng)期償債能力一方面與企業(yè)的盈
利水平有關(guān)，另一方面與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，因此，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)反映Ｑ公
司的長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率
越高，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)比例越高，到期償還的壓力越大；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，說(shuō)明
企業(yè)的債務(wù)比例越低，償債的壓力越小，籌資風(fēng)險(xiǎn)也比較小。
由上表可見，Ｑ公司的資產(chǎn)負(fù)債率從２０１３年的４．６３％逐年上升，到２０１７年時(shí)為
１９．４３％，上升幅度大，但生物制藥行業(yè)近５年的平均資產(chǎn)負(fù)債率都大于３０％，因此雖然
Ｑ公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，其負(fù)債水平仍然是較低的，長(zhǎng)期償僨能力較好。因此，只
要Ｑ公司資產(chǎn)負(fù)債率不繼續(xù)加大，其長(zhǎng)期償債壓力較小。
現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率從現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)角度對(duì)企業(yè)的實(shí)際償債能力進(jìn)行考察，
它反映了企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量同流動(dòng)負(fù)債的比率，它可以從現(xiàn)金流量角度來(lái)
反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債的能力。Ｑ公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率從２０１３年的１８０．４５％
逐年下降，到２０１７年時(shí)僅為１５．９４％，下降幅度高達(dá)９１％，可見Ｑ公司從現(xiàn)金流量角度
看償付短期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。
通過(guò)上文對(duì)Ｑ公司償債能力指標(biāo)的分析，結(jié)合公司相關(guān)資料，公司在籌資方面存在
一定的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)具體如下。

４．２．１籌資渠道單一
Ｑ公司近幾年的籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量情況如下表所示，通過(guò)對(duì)公司的籌資活動(dòng)
進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，近幾年Ｑ公司的籌資來(lái)源大多都是銀行借款，其中，取得借款收到
的現(xiàn)金占籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入的９６％以上，吸收投資收到的現(xiàn)金很少，發(fā)行債券或其他籌
資方式取得的現(xiàn)金為零，公司的籌資渠道非常單一。從籌資活動(dòng)的現(xiàn)金使用情況來(lái)看，
２０１３年至２０１５年，公司的大部分籌資活動(dòng)現(xiàn)金用于分配股利、利潤(rùn)或償付利息，而２０１６
年及２０１７年，大部分的籌資活動(dòng)現(xiàn)金用于償還債務(wù)，這主要是由于２０１５年以前公司的
債務(wù)較少，而２０１５年開始公司負(fù)債規(guī)模的有了較大幅度的上升。
表４．２Ｑ公司籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量表
｜２０１３年｜２０１４年｜２０１５年｜２０１６年｜２０１７年
吸收投資收到的現(xiàn)金（萬(wàn)元）
—

—
４００．００
—
１８７２
取得借款收到的現(xiàn)金（萬(wàn)元）
５００２８００２８０００．００８７３００．００５２１３８
發(fā)行債券收到的現(xiàn)金（萬(wàn)元）
—

—

—

—

—


收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金（萬(wàn)元）

—

—
—

—

—


籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)（萬(wàn)元）
５００２８００２８４００８７３００５４０１０
償還債務(wù)支付的現(xiàn)金（萬(wàn)元）
—
５００
１００
８０７００５１００６
分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金（萬(wàn)元）８０２１８０５６１０４０５Ｈ０８３１１８３５
支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金（萬(wàn)元）
—

—

—

—
４５００
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)（萬(wàn)元）
８０２１８５５６１０５０５９１７８３６１３％
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）
－７５２１－５７５６１７８９５－４４８３－１３３３１
數(shù)據(jù)來(lái)源：Ｑ公司年度報(bào)告
Ｑ公司籌資來(lái)源大多是銀行借款，與吸收投資、發(fā)行債券等其他籌資方式相比，其
利率較高，造成了較大的財(cái)務(wù)壓力，還貸壓力相對(duì)較大。這主要是由于Ｑ公司并沒(méi)有有
效利用其他籌資渠道的低成本特點(diǎn)，比較保守地選擇了融資成本相對(duì)較高的銀行借款，
導(dǎo)致企業(yè)成本上升。
４．２．２債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理
債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指的是短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的配比情況，該結(jié)構(gòu)是否合理對(duì)企業(yè)籌資
風(fēng)險(xiǎn)的大小將產(chǎn)生直接的影響。根據(jù)債務(wù)期限，負(fù)債可分為短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，若長(zhǎng)
短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)不合理就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)健康的企業(yè)會(huì)在長(zhǎng)期
債務(wù)以及短期債務(wù)之間適當(dāng)平衡，如將短期負(fù)債用于長(zhǎng)期項(xiàng)目，就會(huì)出現(xiàn)短期債務(wù)到期
需償還而又一時(shí)籌措不到足額資金的情況，企業(yè)短時(shí)間內(nèi)的償債壓力會(huì)比較大，此時(shí)將
債務(wù)延期或暫時(shí)停止項(xiàng)目都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失乃至危機(jī)；相反由于長(zhǎng)期債務(wù)償還期限較
長(zhǎng)，債務(wù)成本較高，若將長(zhǎng)期負(fù)債用于短期項(xiàng)目，就會(huì)提高籌資成本，造成不必要損失。

所以，企業(yè)在安排籌資時(shí)，應(yīng)充分考慮負(fù)債期限。
表４．３Ｑ公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)
２０１５年
２０１６年
２０１７年
—


短期借款（元）
２８０，０００，０００
３７３，０００，０００
３８４，３１８，６０１
一
長(zhǎng)期借款（元）｜〇｜０丨０
數(shù)據(jù)來(lái)源：Ｑ公司年度報(bào)告
通過(guò)對(duì)Ｑ公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)分析可以發(fā)現(xiàn)，近幾年公司所有的借款都是短期借
款，沒(méi)有長(zhǎng)期借款，導(dǎo)致短期內(nèi)償債壓力較大，在利息成本方面也有較大的不確定性，
同時(shí)企業(yè)的資金流動(dòng)性也在下降，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。Ｑ公司偏好短期借款，主要是由于
與長(zhǎng)期借款相比，短期借款的成本較低，且更容易申請(qǐng)，借款的金額也比較靈活。但是
Ｑ公司存在多個(gè)長(zhǎng)期項(xiàng)目，這種“借短用長(zhǎng)”的方式存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦債務(wù)到期但短
時(shí)間內(nèi)籌集不到資金，企業(yè)將面臨償債風(fēng)險(xiǎn)，影響項(xiàng)目的正常推進(jìn)，給企業(yè)造成巨大損
失。
４．３基于投資活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的一種不確定性，雖然投資風(fēng)險(xiǎn)的高低不能直觀
的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，但可以通過(guò)反映投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，看出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，
如果公司出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，很可能無(wú)法按時(shí)支付負(fù)債而導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文從凈資
產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)分析Ｑ公
司的投資狀況。
表４．４Ｑ公司投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
—
性質(zhì)
指標(biāo)
｜２０１３年｜２０１４年｜２０１５年｜２０１６年｜２０１７年
凈資產(chǎn)收益率（％）

９．６７
１１．６７
１１．７５
９．３５
７．５１
￣


總資產(chǎn)報(bào)酬率（°／〇）

１４．５４
１５．７０
１４．０４
１２．５５
１３．１９
投資風(fēng)險(xiǎn)銷售利潤(rùn)率（％）

２４．３４
３３．０１
３９．４４
３３．６１
２０．００
成本費(fèi)用利潤(rùn)率（％）

３３．３６
５２．５３
６６．１４
５１．５４＇
２５．０５

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（％）４１．７５５７．３６６５．９３６３．４４５０．１８
數(shù)據(jù)來(lái)源：Ｑ公司年度報(bào)告
從Ｑ公司投資風(fēng)險(xiǎn)各指標(biāo)來(lái)看，總體上呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢(shì)，從２０１３年開始上升，
到２０１５年到達(dá)頂點(diǎn)，然后開始下降，到２０１７年跌至低點(diǎn)，大多數(shù)指標(biāo)甚至低于２０１３
年的水平，呈現(xiàn)“倒Ｕ型”趨勢(shì)。與同行業(yè)企業(yè)相比，Ｑ公司的指標(biāo)均遠(yuǎn)低于行業(yè)優(yōu)秀值。
長(zhǎng)期以來(lái)，受技術(shù)水平、專利法規(guī)等方面的限制，Ｑ公司主要收入源自附加值相對(duì)較低
的粗品出口、原料藥出口，不過(guò)隨著技術(shù)的提高，Ｑ公司大力發(fā)展高技術(shù)水平、高附加
值的制劑藥品，因此２０１３至２０１５年的利潤(rùn)水平也隨之提升，但在近兩年，公司生產(chǎn)的

藥品遭遇藥品招標(biāo)持續(xù)降價(jià)，導(dǎo)致利潤(rùn)水平有所下降。這些指標(biāo)的下降說(shuō)明，在投資方
面Ｑ公司具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合Ｑ公司的相關(guān)資料，關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)具體如下。
４．３．１投資管理效率低下
Ｑ公司在上市之初時(shí)，就制訂了詳細(xì)的投資計(jì)劃。公司根據(jù)生物醫(yī)藥開發(fā)研宄的特
點(diǎn)，與國(guó)內(nèi)外科研機(jī)構(gòu)、高等院所的合作，通過(guò)自主研發(fā)和合作開發(fā)的形式進(jìn)行項(xiàng)目投
資。２０１１年，Ｑ公司的招股說(shuō)明書表明，上市時(shí)公司共有在研的投資項(xiàng)目５個(gè)，其中自
主研發(fā)項(xiàng)目為２個(gè)，合作開發(fā)項(xiàng)目為３個(gè)，包括兩個(gè)國(guó)家一類新藥項(xiàng)目。公司爭(zhēng)取在上
市后３－５年內(nèi)，在不斷提升公司現(xiàn)有生產(chǎn)工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，開發(fā)出１－２個(gè)基因
工程和治療用細(xì)胞新藥。公司的項(xiàng)目投資計(jì)劃情況如下：
表４．５Ｑ公司投資項(xiàng)目及進(jìn)展情況
項(xiàng)ｇ名稱
目標(biāo)
上市時(shí)狀態(tài)
進(jìn)展情況
肝素系列產(chǎn)品新ｆｔ研發(fā)低分子肝素原半斗尚未有低分子ＩＴ
＾
ｍＭｍ
職齊系列艦新藥評(píng)審投資

項(xiàng)目胰激肽原酶和門冬
酰胺酶新工藝、新技＝優(yōu)化’提尚工藝正在進(jìn)行
誠(chéng)，獲得
一
術(shù)研宄項(xiàng)目顏

ＧＭＰ證書
，
重組人抗血栓蛋白獲得靶向性重組人抗
一類生物制品的研血栓蛋白藥物的新藥％臨床申報(bào)后退審
％

？
＾




合作腫瘤靶向性細(xì)胞凋腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡＃
￥
投資亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ變誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ變體的臨床前研究
項(xiàng)目體的藥物研發(fā)藥物的新藥證書




螺旋藻多糖治療白獲得螺旋藻多糖治療己完成Ｉ期臨床
細(xì)胞減少癥的新藥白細(xì)胞減少癥的新藥試驗(yàn)，正在進(jìn)行己終止
｜開發(fā)

｜ＩＩ期臨床試驗(yàn)



數(shù)據(jù)來(lái)源：Ｑ公司招股說(shuō)明書、年度報(bào)告
公司自主研發(fā)項(xiàng)目以提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本為主，探索新技術(shù)、新工藝，確
保公司產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)成本在競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位。公司上市時(shí)，主要有２項(xiàng)在研的自
主研發(fā)項(xiàng)目，包括肝素系列產(chǎn)品新技術(shù)研宄以及胰激肽原酶和門冬酰胺酶新工藝、新技
術(shù)研宄項(xiàng)目。其中肝素系列產(chǎn)品新技術(shù)研宄重點(diǎn)為肝素原料藥以及制劑新質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的研
宄與開發(fā)，自２００８年美國(guó)“百特肝素事件”以來(lái)，國(guó)內(nèi)外藥品監(jiān)督機(jī)構(gòu)和制劑生產(chǎn)商對(duì)
肝素原料和原料藥的質(zhì)控要求愈來(lái)愈高，為滿足國(guó)內(nèi)外肝素產(chǎn)品新的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，盡
早切入美國(guó)肝素產(chǎn)品市場(chǎng)，公司對(duì)肝素原料藥及肝素制劑進(jìn)行生產(chǎn)工藝和方法的研究和
改進(jìn)，以進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量；在低分子肝素產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)行低分子肝素原料藥及制劑
２５４Ｑ生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

碩士論文
的仿制藥研發(fā)，豐富肝素系列品種。公司上市時(shí)尚未有任何低分子肝素產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)多年
研發(fā)，２０１５年５月，公司獲得了國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局（ＣＦＤＡ）頒發(fā)的依諾肝素
鈉鈉原料藥及其注射液“藥品注冊(cè)批件”；２０１５年１２月，公司申報(bào)的那屈肝素鈣原料及
注射液通過(guò)了新藥審評(píng)；２０１６年１月，公司獲得了ＣＦＤＡ頒發(fā)的達(dá)肝素鈉原料藥及其
注射液“藥品注冊(cè)批件”，這些注冊(cè)批件的獲得，表明了公司在低分子肝素領(lǐng)域研究成果
的產(chǎn)出。另一自主研發(fā)項(xiàng)目胰激肽原酶和門冬酰胺酶新工藝、新技術(shù)研究項(xiàng)目，目標(biāo)為
技術(shù)優(yōu)化，提高工藝質(zhì)量，以滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，進(jìn)一步提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。目前
公司已基本達(dá)到目標(biāo)，胰激肽原酶和門冬酰胺酶的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目己于２０１６年６月達(dá)到預(yù)定
可使用狀態(tài)，并獲得得小容量注射劑（預(yù)灌封注射劑）、小容量注射劑（非最終滅菌）、
凍干粉針劑（含抗腫瘤藥）、片劑、硬膠囊劑ＧＭＰ證書，公司新廠區(qū)全面投入生產(chǎn)。
公司除了依靠自身技術(shù)力量進(jìn)行自主技術(shù)研發(fā)以外，還在廣泛開展合作投資項(xiàng)目。
公司先后與南京大學(xué)和中國(guó)藥科大學(xué)等科研單位建立了長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系，以加快新
產(chǎn)品的研宄與開發(fā)。公司上市時(shí)公告的在研合作投資項(xiàng)目一共有３個(gè)，分別是耙向性重
組人抗血栓蛋白一類生物制品的研究、一類新藥腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ變
體的藥物研發(fā)和螺旋藻多糖治療白細(xì)胞減少癥的新藥研宄。靶向性重組人抗血栓蛋白藥
物是公司與南京大學(xué)聯(lián)合開發(fā)的一類治療用生物用品，該產(chǎn)品為靶向性抗血栓新藥，屬
于國(guó)家一類新藥，上市時(shí)己基本完成臨床前的研究，公司計(jì)劃在取得國(guó)家藥監(jiān)局的臨床
試驗(yàn)批件后，制定臨床研究方案，開展Ｉ、ＩＩ、ＩＩＩ、ＩＶ期的臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)在３－５年之
內(nèi)完成所有的臨床試驗(yàn)工作。該項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展情況與預(yù)期不相符，公司于２０１１年向國(guó)
家ＳＦＤＡ臨床申報(bào)，２０１３年４月召開了該項(xiàng)目的審評(píng)咨詢會(huì)議，專家對(duì)該品種審評(píng)咨
詢后，認(rèn)為本品仍需要補(bǔ)充相關(guān)研究。公司決定對(duì)本品作進(jìn)一步相關(guān)補(bǔ)充研宄，于２０１３
年１１月５日提出“退審申請(qǐng)”，目前未有進(jìn)一步消息。腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ
變體的藥物是公司與南京大學(xué)共同開發(fā)的靶向性抗腫瘤新藥，屬于國(guó)家一類新藥，上市
時(shí)正在進(jìn)行臨床前研宄。該項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展情況與預(yù)期不符，公司招股說(shuō)明書中曾預(yù)計(jì)該
藥２０１３年底申報(bào)臨床，然而目前仍然在南京大學(xué)做機(jī)理研宄（臨床前研宄）。螺旋藻多
糖治療白細(xì)胞減少癥的新藥開發(fā)項(xiàng)目，是２００４年由中國(guó)藥科大學(xué)獨(dú)家受讓“螺旋藻多糖
及其膠囊”的臨床批件、原料藥及膠囊劑產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝和質(zhì)量檢驗(yàn)方法，研究開發(fā)用
于白細(xì)胞減少癥的螺旋藻多糖膠囊。該研發(fā)項(xiàng)目上市時(shí)已完成Ｉ期臨床試驗(yàn)，正在進(jìn)行
ＩＩ期臨床試驗(yàn)，在ＩＩ期臨床試驗(yàn)中，公司研發(fā)人員將對(duì)螺旋藻多糖提取物進(jìn)行有效性、
安全性初步評(píng)價(jià)，爭(zhēng)取獲得新藥證書。公司上市之后，沒(méi)有相關(guān)公告說(shuō)明該藥品臨床試
驗(yàn)的進(jìn)展，通過(guò)向Ｑ公司咨詢了解，該項(xiàng)目已終止。
以上資料表明，Ｑ公司的投資項(xiàng)目進(jìn)展并不順利，大多數(shù)項(xiàng)目并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，
實(shí)際進(jìn)展情況也落后于計(jì)劃，甚至還有研發(fā)項(xiàng)目被終止。具體來(lái)看，公司投資項(xiàng)目實(shí)際
進(jìn)展情況與計(jì)劃不符。公司上市時(shí)的５個(gè)在研項(xiàng)目，只有２個(gè)自主研發(fā)項(xiàng)目基本完成預(yù)

期計(jì)劃，其余３個(gè)合作投資項(xiàng)目均與預(yù)期目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，在公司招股說(shuō)明書中的未來(lái)兩
三年計(jì)劃中，３個(gè)合作開發(fā)項(xiàng)目的目標(biāo)均為取得新藥證書，然而，重組人抗血栓蛋白一
類生物制品的研宂在臨床申報(bào)后遭到退審，一類新藥腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ
變體的藥物研發(fā)多年來(lái)沒(méi)有進(jìn)展，螺旋藻多糖治療白細(xì)胞減少癥的新藥開發(fā)項(xiàng)目在進(jìn)入
ＩＩ期臨床試驗(yàn)后被迫終止。另外，公司在年度報(bào)告中曾預(yù)計(jì)達(dá)特肝素在２０１５年進(jìn)入現(xiàn)
場(chǎng)核查階段，實(shí)際卻至今未有相關(guān)資料披露達(dá)特肝素進(jìn)展。因此，Ｑ公司的投資管理效
率低下，項(xiàng)目大多落后于預(yù)期進(jìn)度，進(jìn)展并不順利。
４．３．２產(chǎn)品技術(shù)與附加值低
隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，醫(yī)藥市場(chǎng)上的藥品生產(chǎn)量在不斷增長(zhǎng)，公司沒(méi)有區(qū)別于
市場(chǎng)上其他企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品的同質(zhì)化以及創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致企業(yè)遭遇藥品招標(biāo)
持續(xù)降價(jià)。改革開放以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)取得了快速的發(fā)展，但是與以創(chuàng)新研發(fā)作為
企業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的大型跨國(guó)制藥公司相比，基礎(chǔ)科研長(zhǎng)期落后，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)＃
只能大量靠原料藥和仿制藥為主，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)云變幻，國(guó)與國(guó)、地區(qū)與地區(qū)之ｉｉ
的貿(mào)易壁壘進(jìn)一步加劇，同時(shí)國(guó)家政策不斷發(fā)生變化，這對(duì)公司原料藥的出口增加了一
定的不確定性，導(dǎo)致銷售情況不穩(wěn)定，波動(dòng)較大。Ｑ公司的產(chǎn)品主要是原料藥出口以及
仿制藥，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，原創(chuàng)型藥物很少，且對(duì)新藥的研發(fā)創(chuàng)新能力較落后。原創(chuàng)型新
藥技術(shù)水平高附加值高，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，能為企業(yè)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)，但需？
要大量的資金投入以及時(shí)間投入；而原料藥和仿制藥由于技術(shù)含量低附加值低，研發(fā)
入的資金也較少，因此大部分制藥企業(yè)不愿意耗費(fèi)人力物力進(jìn)行原創(chuàng)新藥研發(fā)，而是ｉ
中研發(fā)低利潤(rùn)的仿制藥，這種現(xiàn)象導(dǎo)致仿制藥的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加劇烈，進(jìn)一步拉低利潤(rùn)水
平，使企業(yè)喪失核心競(jìng)爭(zhēng)力。
Ｑ公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是原料藥出口以及仿制藥品的研發(fā)，經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，制劑藥
品所占的比重有所提升，但其產(chǎn)業(yè)鏈并不完整，原料藥仍是公司的主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。
原料藥處于整個(gè)制藥工業(yè)金字塔最底端，獲利能力最弱，毛利率低，有時(shí)價(jià)格甚至跌至
成本線下，附加值低，利潤(rùn)空間小，并且面臨不可避免的盈利波動(dòng)和成長(zhǎng)瓶頸，一方面＾
業(yè)績(jī)隨產(chǎn)品價(jià)格周期波動(dòng)，大多數(shù)產(chǎn)品進(jìn)入壁壘低、生產(chǎn)格局無(wú)序、導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，演
繹價(jià)格上漲一擴(kuò)產(chǎn)一價(jià)格下跌一部分企業(yè)停產(chǎn)一價(jià)格上漲的循環(huán)；另一方面，業(yè)績(jī)隨產(chǎn)
品更迭波動(dòng)，舊產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，新產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)高于成熟老產(chǎn)品，企業(yè)的策略是在舊
有產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌之前盡快推出新產(chǎn)品以替代老產(chǎn)品，存在產(chǎn)品斷檔導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
４．４基于營(yíng)運(yùn)活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)營(yíng)運(yùn)能力來(lái)反映，營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力，反映
了企業(yè)對(duì)所擁有的各項(xiàng)資源以及要素進(jìn)行管理、支配，并發(fā)揮最大作用的能力。企業(yè)的

營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，就能科學(xué)、合理、有效地支配各項(xiàng)資源要素，使其充分發(fā)揮各自的效用，
讓企業(yè)順利地運(yùn)作下去，推動(dòng)企業(yè)源源不斷地生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力不足，也就是
對(duì)各項(xiàng)資源要素的管理支配上存在問(wèn)題，不能充分利用資源發(fā)揮其效益，整個(gè)企業(yè)的運(yùn)
作過(guò)程則效率低下，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)問(wèn)題。本文從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)
周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。
表４．６Ｑ公司營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
＿
性質(zhì)
指標(biāo)｜２０１３年丨２０１４年｜２０１５年丨２０１６年丨２０１７年
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率．

０４３

０Ｊ７

０２８

０２６

０．３５
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率０．５２
０．５２
０．４０
０．３８
０５１
存貨周轉(zhuǎn)率

１９４

Ｚ０９

Ｌ９９

Ｌ９３

２．８１
．
｜?wèi)?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率６．０６５．０５３．８１３．６０４．９０
數(shù)據(jù)來(lái)源．？Ｑ公司年度報(bào)告
根據(jù)上表，公司的營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)不佳，各指標(biāo)從２０１３年至２０１７年均處于波動(dòng)下降
狀態(tài)。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從２０１３年的０．４３下降到２０１６年的０．２６，下降３３．３３°／。，２０１７
年有所回升，達(dá)到了０．３５；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從２０１３年的０．５２持續(xù)下降到２０１６年的０．３８，
２０１７年有所回升，達(dá)到了０．５１。生物制藥行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為０．４，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)
率約為１．４，Ｑ公司的指標(biāo)均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，可見資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率較低。Ｑ公司的總
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢(shì)，且近４年都低于行業(yè)平均值。這不僅表明了企業(yè)的銷
售能力的下降，而且說(shuō)明了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期正在持續(xù)延長(zhǎng)。隨著企業(yè)資金回收時(shí)間增
加，企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增加。從營(yíng)運(yùn)能力各指標(biāo)變化趨勢(shì)來(lái)看，Ｑ公司的營(yíng)運(yùn)能
力不佳，結(jié)合Ｑ公司相關(guān)資料，關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)具體如下。
４．４．１應(yīng)收賬款變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重
要組成部分，企業(yè)如果能及時(shí)收回應(yīng)收賬款，則資金的利用效率會(huì)大大提高，如果遲遲
不能收回應(yīng)收賬款，甚至形成壞賬造成企業(yè)資產(chǎn)損失，則會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金造成不利
影響，可能造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。從Ｑ公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，近幾年也呈現(xiàn)了下降的趨
勢(shì)，２０１３年時(shí)為６．０６，接著開始逐年下降，直至２０１６年跌到低谷３．６０，雖然２０１７年略
有回升，但仍然保持在較低的水平上，低于３年前的水平。由于生物制藥行業(yè)的應(yīng)收賬
款周轉(zhuǎn)率在４以上，Ｑ公司在行業(yè)平均值附近徘徊，甚至有２年低于行業(yè)平均值，可見
Ｑ公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理上也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要加以注意。
Ｑ公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理質(zhì)量和利用效率在下降。Ｑ公司注重產(chǎn)品的銷售，投入大
量資金和人員組建營(yíng)銷隊(duì)伍，鋪設(shè)銷售渠道，但對(duì)資金的周轉(zhuǎn)還沒(méi)有足夠的重視，導(dǎo)致
企業(yè)的周轉(zhuǎn)能力不斷弱化，公司的資金周轉(zhuǎn)效率隨著應(yīng)收賬款的增加而不斷下降。在激
烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，Ｑ公司不斷加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品的推廣，與藥品營(yíng)銷公司保持穩(wěn)定的合作，使

得銷售水平增長(zhǎng)，同時(shí)增加了應(yīng)收賬款。但是這種策略存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)品大多
是通過(guò)賒銷方式銷售，應(yīng)收賬款不斷增多。對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理迫在眉睫，否則將會(huì)形
成大量壞賬，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
４．４．２存貨變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)
存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)對(duì)存貨的管理能力以及銷售能力，存貨周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明企
業(yè)的銷售情況越好，庫(kù)存積壓的狀況也越少。藥品具有保質(zhì)期短、保存環(huán)境嚴(yán)格的特點(diǎn)，
因此對(duì)存貨周轉(zhuǎn)速度以及銷售情況的尤為重視。從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，Ｑ公司也呈現(xiàn)下降
趨勢(shì)，從２０１３年的２．９４跌至２０１６年的１．９３，然后２０１７年又回升至２．８１，醫(yī)藥行業(yè)的
平均存貨周轉(zhuǎn)率在３以上，Ｑ公司的存貨周轉(zhuǎn)率近５年來(lái)一直低于行業(yè)平均值，可見公
司有存貨積壓的情況，銷售水平還有所欠缺，公司存貨方面可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
通過(guò)對(duì)Ｑ公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析可知，Ｑ公司的存貨在數(shù)量和金額上較為龐大，存貨周
轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值，存在著存貨大量堆積的現(xiàn)象。Ｑ公司近幾年存貨大量堆積，主要
是由于研發(fā)新產(chǎn)品剛上市，面臨著各方面的挑戰(zhàn)。公司的新產(chǎn)品是低分子肝素系列，讀
要包括依諾肝素鈉和達(dá)肝素鈉，這兩個(gè)新產(chǎn)品分別于２０１５年和２０１６年先后上市，由于
上市較晚，目前這兩個(gè)產(chǎn)品仍處于銷售推廣和市場(chǎng)鋪墊的階段，市場(chǎng)份額很小。