摘要：行業(yè)是企業(yè)生存最直接的外部環(huán)境，企業(yè)財務風險的形成必然與行業(yè)環(huán)境密切相關。本文首先剖析行業(yè)環(huán)境對企業(yè)財務風險的影響機理，然后分別設計企業(yè)財務風險預警指標和行業(yè)環(huán)境風險預警指標，最后以矩陣定位模型為依托，將二者有機結(jié)合起來，全面地刻畫企業(yè)的財務狀況。本文為研究企業(yè)財務風險這類特殊的復雜系統(tǒng)提供了一條新的思路和方法。
關鍵詞：財務風險 行業(yè)環(huán)境風險 財務預警 矩陣
一、 引言
為了能夠更好地適應瞬息萬變的行業(yè)環(huán)境，避免財務危機的發(fā)生，建立優(yōu)良的財務預警系統(tǒng)成為了當前學術界和實務界亟待解決的重要課題。目前，代表性的財務預警模型主要包括單變量模型、Z模型、Logit模型及神經(jīng)網(wǎng)絡預警模型。各種預警模型的優(yōu)缺點各異，但整體看來，這些方法都只是站在微觀經(jīng)濟的角度來分析企業(yè)的財務狀況，只展示了財務風險的“果”，沒有闡釋其中的“因”，缺少對客觀條件——外部環(huán)境的探索；近年來，也有學者試圖將行業(yè)環(huán)境因素納入企業(yè)風險分析中來，然而這些研究大多都是通過統(tǒng)計方法來分析行業(yè)環(huán)境與企業(yè)內(nèi)部財務要素之間的相關關系，卻沒有探索出一套適用的預警方法，將行業(yè)環(huán)境風險融入企業(yè)財務風險預警中來。
鑒于傳統(tǒng)方法的不足，本文在系統(tǒng)歸納國內(nèi)外相關研究成果的基礎上，借鑒“風險矩陣”的基本原理，將企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境風險和內(nèi)部財務風險兩個層面有機地結(jié)合起來，全面地刻畫企業(yè)財務狀況。從而擺脫了傳統(tǒng)僅依靠線性回歸分析來簡化地研究財務危機的痼疾。
二、行業(yè)環(huán)境視角下的企業(yè)財務風險形成機理
本文認為企業(yè)財務風險的形成與行業(yè)環(huán)境風險有著密切的聯(lián)系。
首先，耗散結(jié)構(gòu)理論從系統(tǒng)內(nèi)外兩方面影射了企業(yè)財務風險產(chǎn)生的原因。耗散結(jié)構(gòu)理論認為，熵導致了系統(tǒng)的無序化，即風險的產(chǎn)生，系統(tǒng)的熵（無效能量）總是在不斷的增加，但整個世界是處在一個開放的環(huán)境下，任何系統(tǒng)都會和外界環(huán)境進行物質(zhì)和能量的交換，因此，系統(tǒng)內(nèi)部熵的變化還會受到外部環(huán)境的影響?？傡刈僤s是由兩個部分構(gòu)成的：ds=des+dis。其中，des稱為系統(tǒng)外部的熵流。而dis稱為熵產(chǎn)生，是由系統(tǒng)內(nèi)部自發(fā)的不可逆過程產(chǎn)生的。
其次，行業(yè)環(huán)境深刻影響企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。企業(yè)的生存環(huán)境大體可以分為三個層次：宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。而行業(yè)環(huán)境是企業(yè)最基礎的外部環(huán)境，宏觀環(huán)境對企業(yè)的影響一般是通過影響行業(yè)環(huán)境而波及具體的企業(yè)的，企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的調(diào)整也是以行業(yè)環(huán)境的要求為基礎的。因此，行業(yè)環(huán)境對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營起著決定性的作用。
最后，行業(yè)環(huán)境不確定性間接導致企業(yè)財務風險。隨著市場經(jīng)濟的不斷深化，行業(yè)環(huán)境總是處于一種不斷變化的狀態(tài)，具有高度的不確定性，這種不確定性就必然引發(fā)行業(yè)環(huán)境風險，包括行業(yè)的政策風險、市場風險、技術風險等，這些外部風險因素通過影響企業(yè)內(nèi)部的供、產(chǎn)、銷等生產(chǎn)經(jīng)營活動，最終會導致企業(yè)利潤變動的風險，即企業(yè)財務風險。因此，研究企業(yè)財務風險必須研究它所處的行業(yè)環(huán)境及其同行業(yè)環(huán)境的相互作用。
根據(jù)以上分析，企業(yè)財務作為一個耗散結(jié)構(gòu)體，它不可避免的會受到來自內(nèi)部和外部兩方面因素的影響。企業(yè)財務系統(tǒng)中的熵可以理解為企業(yè)財務運行中的不確定性，即財務風險，而行業(yè)環(huán)境風險是導致企業(yè)財務風險的外在客觀條件。
三、預警指標體系設計
（一）基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)財務預警指標體系設計
本文遵循重要性、全面性、先行性、可得性原則，選擇9個財務指標，建立了自由現(xiàn)金流量指標體系，它們分別反映了企業(yè)盈利風險、營運風險和償債風險。下頁表1列示了該指標體系的構(gòu)成和計算方法。（表略）
（二）行業(yè)環(huán)境風險指標設計
行業(yè)環(huán)境風險主要包括6個方面，即行業(yè)資源風險、行業(yè)競爭風險、行業(yè)生命周期風險、行業(yè)技術變革風險、行業(yè)信用風險、行業(yè)利率風險。這些風險含義豐富，難以用單一的客觀指標進行清晰的描繪。因此，本文對每一行業(yè)環(huán)境風險都分別設置了主觀與客觀兩類指標：①行業(yè)資源風險。本文定義的行業(yè)資源風險主要是原材料市場狀況。定性指標為供應商依賴性；定量指標包括原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)和供應商集中度。②行業(yè)生命周期風險。定性指標為行業(yè)所處生命周期階段；定量指標包括銷售增長率和行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率。③行業(yè)競爭風險。定性指標為產(chǎn)品差異化程度；定量指標包括行業(yè)集中度和行業(yè)內(nèi)企業(yè)年增加率。④行業(yè)信用風險。定性指標為企業(yè)回收賬款的難易程度；定量指標包括行業(yè)壞賬率和行業(yè)現(xiàn)金流動比率。⑤行業(yè)技術變革風險。定性指標包括產(chǎn)品更新速度和本企業(yè)技術水平；定量指標為行業(yè)技術投入比率。⑥行業(yè)利率風險。定性指標包括利率波動幅度和利率波動頻率；定量指標為行業(yè)利率水平。
對于定性指標，可以采取專家咨詢、打分法來計算，并利用幾何平均法來計算各定性指標的綜合評價值，即令有n個專家參加評分，且第j個專家給出的第i個指標的分值為aij，則第i個指標的綜合評分值為：ai=（■aij）1/n。對于定量指標，筆者借鑒已有的研究成果，得到如表2的計算公式，公式中的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)財務數(shù)據(jù)。最后，可以采用模糊綜合評價方法計算各維度行業(yè)環(huán)境風險值。（表略）
（三）行業(yè)環(huán)境風險與企業(yè)財務風險的邏輯關聯(lián)
行業(yè)環(huán)境風險與企業(yè)三個維度的財務風險間存在的客觀邏輯關聯(lián)：第一，行業(yè)資源條件影響企業(yè)原材料的購進價格從而影響企業(yè)的成本自由現(xiàn)金率，行業(yè)競爭狀況和行業(yè)生命周期影響企業(yè)的銷售自由現(xiàn)金率、凈利潤自由現(xiàn)金率。因此，這三類行業(yè)環(huán)境合稱為行業(yè)盈利環(huán)境，它與企業(yè)財務盈利能力有必然的聯(lián)系。第二，行業(yè)信用水平?jīng)Q定企業(yè)應收賬款回收的難易程度，行業(yè)技術水平?jīng)Q定企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)效率和周轉(zhuǎn)能力。因此，這兩類行業(yè)環(huán)境合稱為行業(yè)營運環(huán)境，它與企業(yè)財務營運能力有必然聯(lián)系。第三，行業(yè)利率水平的大小決定企業(yè)償付利息的壓力，因此，把它稱為行業(yè)償債環(huán)境，它與企業(yè)財務償債能力有必然聯(lián)系。因此，依照企業(yè)財務風險分類標準，同樣可以將行業(yè)環(huán)境風險劃分為行業(yè)盈利環(huán)境風險、行業(yè)營運環(huán)境風險和行業(yè)償債環(huán)境風險三個維度。
四、企業(yè)財務預警矩陣定位模型設計
（一）企業(yè)財務預警矩陣定位原理
本文建立的企業(yè)財務預警矩陣定位模型最重要的特征是整合性，將企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境風險和企業(yè)內(nèi)部財務風險二者有機的結(jié)合起來，從內(nèi)外兩個層面全面刻畫企業(yè)的財務狀況。首先構(gòu)建一個以行業(yè)環(huán)境風險作為縱坐標，企業(yè)財務風險作為橫坐標的二維矩陣（如圖2），然后分別測度行業(yè)環(huán)境風險值RY和企業(yè)財務風險值RX，并將該點（RX，RY）定位在矩陣中的不同區(qū)域，不同的區(qū)域代表了企業(yè)不同的財務風險涵義。利用矩陣定位方法，能夠?qū)ζ髽I(yè)財務風險進行直觀全面的分析和評價。
（二）風險指數(shù)的計算
1.預警臨界點的確定。本文在確定“預警臨界值”之前，先需要對所有風險指標進行定量測算。然后將每個風險指標的預警臨界值規(guī)定為三個數(shù)值η1、η2、η3，將風險劃分為無警、輕警、中警和重警四個區(qū)域。η1、η2、η3分別為該指標前5年的平均值、落后平均值和先進平均值。
2.風險等級判定原理。為了便于風險矩陣的設計，須將行業(yè)環(huán)境風險指標值和企業(yè)財務風險指標值無量綱化，并界定在R∈[0，4]的區(qū)域內(nèi)。假設ti表示實際風險值。tmax表示最大值。tmin表示最小值。η1、η2、η3分別表示三個預警臨界值（如圖1）。由此，可以給出如下定義：
定義1：如果計算值η3≤ti≤tmax，則R∈[3，4]。表示風險水平為“重警”。
定義2：如果計算值η2≤ti＜η3，則R∈[2，3）。表示風險水平為“中警”。
定義3：如果計算值η1≤ti＜η2，則R∈[1，2）。表示風險水平為“輕警”。
定義4：如果計算值tmin≤ti≤η1，則R∈[0，1）。表示風險水平為“無警”。
（圖略）
根據(jù)定義，可以得到如下數(shù)學模型進行R值的計算（如公式1）：
（公式略）
3.風險指數(shù)的計算公式。經(jīng)過數(shù)學轉(zhuǎn)換后的行業(yè)風險指數(shù)值與企業(yè)風險指數(shù)如表3。
由此，根據(jù)幾何平均值的計算方法，給出以下風險指數(shù)的計算公式，如公式（2）-公式（4）：
（三）企業(yè)財務預警矩陣定位模型設計
企業(yè)財務預警矩陣定位模型是根據(jù)行業(yè)環(huán)境風險指數(shù)值和企業(yè)財務風險指數(shù)值，將風險定位在矩陣的不同區(qū)域，從而直觀全面地識別風險水平。首先，根據(jù)[1，2，3，4]四個風險指數(shù)臨界點，將二維矩陣劃分為十六個區(qū)域。X軸表示行業(yè)環(huán)境風險值，Y軸表示企業(yè)財務風險值，并可以在矩陣識別模型中找到該點（RX，RY）。在此基礎上將每一個區(qū)域用預警信號燈標識出來，就可以得到企業(yè)財務預警定位矩陣（圖2）。 其中每個區(qū)域中的前信號燈表示橫坐標即企業(yè)財務風險的警情，后信號燈表示縱坐標即行業(yè)環(huán)境風險的警情。由此，可以根據(jù)RX和RY的值定位于不同的區(qū)域，發(fā)出不同的預警信號。而每一對組合信號燈代表著不同的涵義。最后根據(jù)信號燈的涵義，可以將企業(yè)財務預警矩陣劃分為[綠色、黃色、橙色、紅色]四個區(qū)間（圖2）。綠色區(qū)域代表企業(yè)財務和行業(yè)環(huán)境風險都較小，屬于“無警區(qū)”。黃色區(qū)域代表企業(yè)財務風險較小，而行業(yè)環(huán)境風險較大，說明企業(yè)當前財務狀況良好，但較差行業(yè)環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營有著潛在的影響，隨時可能波及到企業(yè)內(nèi)部，因此，該區(qū)域?qū)儆凇皾摲凇?，亦稱“輕警區(qū)”。橙色區(qū)域代表行業(yè)環(huán)境風險較小，而企業(yè)財務風險較大，說明企業(yè)的財務狀況已經(jīng)出現(xiàn)危機，但行業(yè)環(huán)境良好，有益于企業(yè)擺脫暫時的困難，因此，該區(qū)域?qū)儆凇鞍l(fā)展期”，亦稱“中警區(qū)”。紅色區(qū)域代表行業(yè)環(huán)境風險和企業(yè)財務風險都較大，說明不僅單個企業(yè)的財務狀況已經(jīng)出現(xiàn)危機，而且整個大的行業(yè)環(huán)境都非常低迷，因此，該區(qū)域?qū)儆凇皭夯凇保喾Q“重警區(qū)”。
（圖略）
五、結(jié)論
本研究在深入剖析行業(yè)環(huán)境風險與企業(yè)財務風險相互作用機理的基礎上，通過企業(yè)財務預警矩陣定位模型在微觀與宏觀之間建立起聯(lián)系的橋梁。具體而言，得出如下結(jié)論：
1.耗散結(jié)構(gòu)理論從系統(tǒng)內(nèi)外兩方面影射了企業(yè)財務風險產(chǎn)生的原因。企業(yè)財務滿足耗散結(jié)構(gòu)的形成條件，是一個耗散結(jié)構(gòu)體。企業(yè)財務系統(tǒng)中的熵即為企業(yè)財務風險，它不可避免地受到企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境兩方面因素的影響。
2.自由現(xiàn)金流量指標能很好地衡量企業(yè)財務風險狀況，對企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力都會有不同程度的反映。根據(jù)行業(yè)環(huán)境風險與企業(yè)三個維度的財務風險間存在的客觀邏輯關聯(lián)，可以將行業(yè)環(huán)境風險劃分為行業(yè)盈利環(huán)境風險、行業(yè)營運環(huán)境風險、行業(yè)償債環(huán)境風險三個維度。
3.借鑒“風險矩陣”的基本原理，可以構(gòu)建一個以行業(yè)環(huán)境風險作為縱坐標，企業(yè)財務風險作為橫坐標的二維矩陣，并設定相應閾值，將二維平面劃分為多個評價區(qū)域，并賦予不同區(qū)域相應的經(jīng)濟涵義，全面地刻畫企業(yè)的財務狀況。J
（注：本文系2013年浙江省自然科學基金課題，項目編號：Q13G020022；紹興文理學院博士科研啟動項目，項目編號：20125040）
