一、進(jìn)一步改革措施建議
1994年1月1日后,中國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。2005年7月21日,對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行再次改革。在逐步進(jìn)行市場(chǎng)化匯率形成機(jī)制改革過程中,一個(gè)功能齊全、與國際接軌的規(guī)范化外匯市場(chǎng)框架正逐步形成。
由于牽涉面廣,人民幣匯率形成機(jī)制的完善不可能一蹴而就,一步到位。這里針對(duì)當(dāng)前匯率形成機(jī)制本身存在的問題,以及制約匯率形成機(jī)制進(jìn)一步改革和發(fā)揮作用的外部因素,包括認(rèn)識(shí)誤區(qū)以及運(yùn)行環(huán)境,提出進(jìn)一步改革的建議。
(一)進(jìn)一步釋放升值壓力
從升值預(yù)期的成因來看,經(jīng)濟(jì)基本面是基礎(chǔ),包括中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長,國際收支持續(xù)雙順差,外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速膨脹等,國際壓力則放大了升值壓力。持續(xù)升值預(yù)期已影響到經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)正常運(yùn)行,加劇了國際經(jīng)濟(jì)摩擦。為此,在堅(jiān)持自主性原則基礎(chǔ)上,通過市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)匯率向均衡水平的調(diào)整,從根本上解決升值壓力問題。
(二)擴(kuò)大匯率彈性空間
盡管現(xiàn)有框架下匯率彈性沒有構(gòu)成制約,但其中存在潛在的沖突可能。銀行間市場(chǎng)上非美元匯率的日波幅為±3%,是美元的十倍。如果美元在貨幣籃子中的比重不足50%,那么一旦貨幣籃子中非美元貨幣對(duì)美元升值超過6%o,人民幣對(duì)美元匯率就可能偏離貨幣籃子確定的水平,造成匯率形成和市場(chǎng)的扭曲。要解決潛在的沖突,有必要協(xié)調(diào)有關(guān)匯率安排的關(guān)系,選擇適當(dāng)時(shí)機(jī),擴(kuò)大美元匯率的日波幅,如1%。
(三)深化基準(zhǔn)匯率生成方式
通過集中詢價(jià)確定基準(zhǔn)價(jià)格是金融市場(chǎng)(如黃金市場(chǎng))通行做法,但是在我國外匯市場(chǎng)特殊背景下,引入這種方法可能造成匯率偏離均衡水平。目前,中國人民銀行是銀行間市場(chǎng)的主要甚至可以說是惟一美元買家,做市商銀行幾乎清一色是賣家,這些銀行在利益驅(qū)動(dòng)下會(huì)高價(jià)沽出美元。
(四)調(diào)整外匯市場(chǎng)干預(yù)方式
中國人民銀行外匯市場(chǎng)被動(dòng)接盤,造成外匯市場(chǎng)干預(yù)日?；统志没?帶來的問題顯而易見,特別是匯率決定的市場(chǎng)化問題。中國人民銀行要減少被動(dòng)入市干預(yù),轉(zhuǎn)向貨幣政策操作和口頭干預(yù)等更為靈活和市場(chǎng)化的手段。在過渡期,中國人民銀行有必要通過靈活操作,綜合使用各種交易方式,來實(shí)現(xiàn)干預(yù)目標(biāo);可以考慮規(guī)定中國人民銀行最多可以買人外匯的數(shù)量,如每月不超過100億美元,讓市場(chǎng)通過增倉和升值消化一部分美元。通過匯率制度安排設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)匯率管理也是一種變相的外匯市場(chǎng)干預(yù),如在確定基準(zhǔn)匯率時(shí)賦予外匯交易中心確定權(quán)重的做法。
(五)提高信息透明度
信息不透明、不對(duì)稱是造成市場(chǎng)認(rèn)識(shí)誤區(qū)和風(fēng)波的重要原因。有關(guān)部門要加大宣傳力度,提高市場(chǎng)對(duì)新匯率制度的理解和接受程度,更為重要的是提高信息透明度。在新制度運(yùn)行一段時(shí)間后,可以公布一些關(guān)于參考一籃子貨幣的規(guī)則性基礎(chǔ)信息,包括實(shí)施的匯率目標(biāo),外匯市場(chǎng)干預(yù)方式,貨幣籃子構(gòu)成規(guī)則及其調(diào)整,等等。在市場(chǎng)層面上,增加有關(guān)外匯交易的信息,包括滯后一段時(shí)間公布人市干預(yù)情況,使市場(chǎng)參與者可以獲得盡可能完全的信息,并據(jù)此做出交易決策。
(六)推進(jìn)配套改革
匯率是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量,匯率改革可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身,因此需要綜合協(xié)調(diào)推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的配套改革,特別是外匯管理體制改革。
在資本流入管理方面,長期以來我國實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出的資本管理模式,造成政策性的外匯供求失衡。因此必須加強(qiáng)外匯管理,適度開放資本賬戶,堵疏并重,抑制各種渠道的非法資本流動(dòng)。
在資本流出管理方面,可以在綜合協(xié)調(diào)基礎(chǔ)上適度放寬資本流出管制,改變過去寬進(jìn)嚴(yán)出的模式,實(shí)現(xiàn)跨境資本的雙向?qū)ΨQ流動(dòng),避免政策性和制度性的匯率預(yù)期扭曲,為實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換打下基礎(chǔ)。
為了控制外匯儲(chǔ)備過快增長,在“藏匯于官”之外,還可以考慮“藏匯于民”,外匯儲(chǔ)備證券化就是一種相對(duì)穩(wěn)妥的方法。
二、企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)情況
(一)當(dāng)前情況與特點(diǎn)
調(diào)查顯示,目前使用較為普遍的匯率避險(xiǎn)方式包括:貿(mào)易融資、運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品、改變貿(mào)易結(jié)算方式、提高出口產(chǎn)品價(jià)格、改用非美元貨幣結(jié)算、增加內(nèi)銷比重和使用外匯理財(cái)產(chǎn)品等。
1、貿(mào)易融資工具較為普遍
貿(mào)易融資是目前采用最多的避險(xiǎn)方式。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析,約有31%的企業(yè)使用該類方式。主要原因包括:一是貿(mào)易融資可以較好地解決外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。隨著近年來我國外貿(mào)出口的快速增長,出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,收匯期延長,企業(yè)急需解決出口發(fā)貨與收匯期之間的現(xiàn)金流問題。通過出口押匯等短期貿(mào)易融資方式,出口企業(yè)可事先從銀行獲得資金,有效解決資金周轉(zhuǎn)問題。同時(shí),企業(yè)也可以提前鎖定收匯金額,規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是貿(mào)易融資成本相對(duì)較低。在貿(mào)易融資方式構(gòu)成中,進(jìn)出口押匯使用比重較高(約為80%),原因主要是出口押匯期限較短(一般在一年以內(nèi)),可以較好地緩解外貿(mào)企業(yè)的流動(dòng)資金短缺問題。另外,一些企業(yè)還使用福費(fèi)廷等期限較長的貿(mào)易融資方式。
2、金融衍生產(chǎn)品使用有所增加
匯改后,外匯市場(chǎng)發(fā)展加快,完善和擴(kuò)大了人民幣遠(yuǎn)期交易主體和范圍,推出了外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。同時(shí),在外匯管理等方面采取了一系列配套措施,為企業(yè)拓寬了匯率避險(xiǎn)渠道。調(diào)查顯示,2005年運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品企業(yè)的占比比2004年同期提高了一個(gè)百分點(diǎn)左右。
目前,企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品主要特點(diǎn)如下:一是使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具較多。匯改后,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體擴(kuò)大,銀行間人民幣匯率遠(yuǎn)期交易推出,商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)企業(yè)匯率避險(xiǎn)服務(wù),在較大程度上便利了企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易,進(jìn)一步滿足了企業(yè)避險(xiǎn)需求。調(diào)查顯示,遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具的使用在金融衍生工具中占比高達(dá)9l%。二是部分企業(yè)運(yùn)用外匯掉期和境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)工具。自匯改后推出外匯掉期業(yè)務(wù)以來,福建、廣東、江蘇、山東和天津等省市的部分企業(yè)已開始嘗試使用這一新的金融衍生工具。盡管目前業(yè)務(wù)量占比相對(duì)較小,但發(fā)展勢(shì)頭良好。一些外資企業(yè)和在國外有分支機(jī)構(gòu)或合作伙伴的中資企業(yè)還通過境外人民幣NDF工具進(jìn)行匯率避險(xiǎn)。
3、提高出口產(chǎn)品價(jià)格的企業(yè)明顯增多
調(diào)查顯示,2005年采用提高出口產(chǎn)品價(jià)格方式的企業(yè)占比從2004年同期的4.2%上升至8.7%,提高近五個(gè)百分點(diǎn)。這在一定程度上反映出中國出口企業(yè)議價(jià)能力的提高,表明這些企業(yè)能夠通過提高產(chǎn)品價(jià)格來彌補(bǔ)匯兌損失。但總體來看,使用該種方式的企業(yè)占比仍然偏低,說明多數(shù)企業(yè)還需進(jìn)一步提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力,真
正通過以質(zhì)取勝而不是靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)來擴(kuò)大出口。
4、企業(yè)避險(xiǎn)方式多樣化
除以上方式外,企業(yè)還通過其他多種方式進(jìn)行匯率避險(xiǎn)。一些企業(yè)在貿(mào)易結(jié)算方式中增加預(yù)收貨款比重,結(jié)算幣種選擇更為靈活;少數(shù)企業(yè)適當(dāng)增加內(nèi)銷比重,避免外匯敞口頭寸的風(fēng)險(xiǎn);還有一些企業(yè)增加外匯理財(cái)產(chǎn)品的使用。
(二)當(dāng)前存在的問題
從目前情況看,企業(yè)使用避險(xiǎn)工具規(guī)模仍然偏小,與中國進(jìn)出口總體規(guī)模還不相稱。主要存在以下兩方面問題:
1、企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)和能力有待進(jìn)一步增強(qiáng)
由于長期以來人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定,企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)觀念較為淡薄,對(duì)匯率避險(xiǎn)工具了解不夠,限制了其對(duì)避險(xiǎn)產(chǎn)品的運(yùn)用。一是缺乏專業(yè)知識(shí)和人才。在傳統(tǒng)經(jīng)營理念下,一些企業(yè)的財(cái)務(wù)人員對(duì)國際金融市場(chǎng)動(dòng)向不敏感,對(duì)各種金融衍生工具了解較少,影響了對(duì)匯率避險(xiǎn)工具的運(yùn)用。二是部分企業(yè)匯率避險(xiǎn)意識(shí)仍比較淡薄。一些企業(yè),特別是國有企業(yè),仍未完全轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,往往將匯率風(fēng)險(xiǎn)歸咎于政策性因素,缺乏主動(dòng)避險(xiǎn)意識(shí)。
2、商業(yè)銀行匯率避險(xiǎn)金融服務(wù)有待改進(jìn)和加強(qiáng)
調(diào)查還顯示,商業(yè)銀行的服務(wù)有待進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)。一是商業(yè)銀行匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。少部分銀行強(qiáng)調(diào)自身風(fēng)險(xiǎn)防范,推出較長期限(一年期以上)遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具的積極性略顯不足,難以完全滿足企業(yè)的避險(xiǎn)需求。二是商業(yè)銀行有待進(jìn)一步完善改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。受內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求和管理體制的制約,一些商業(yè)銀行總行向分支行下發(fā)有關(guān)匯率避險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理規(guī)定及風(fēng)險(xiǎn)控制要求時(shí)環(huán)節(jié)較多,時(shí)間較長,導(dǎo)致基層行提供匯率避險(xiǎn)服務(wù)的積極性受到一定影響。
(三)初步建議
1、加快外匯市場(chǎng)建設(shè),提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)渠道
根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),進(jìn)一步完善有管理浮動(dòng)匯率制度,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定。加快外匯市場(chǎng)建設(shè)步伐,增加外匯市場(chǎng)參與主體、交易模式和交易品種,推動(dòng)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展,為企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)提供更多渠道。適當(dāng)引入更多市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,促使國有商業(yè)銀行提高科學(xué)定價(jià)能力。
2、企業(yè)應(yīng)積極挖潛,努力提高匯率避險(xiǎn)能力
企業(yè)應(yīng)積極發(fā)揮主觀能動(dòng)性,充分提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,密切關(guān)注國內(nèi)外金融市場(chǎng)的變化,盡快學(xué)會(huì)運(yùn)用金融避險(xiǎn)工具。應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,積極運(yùn)用各種避險(xiǎn)方式。從長期來說,我國企業(yè)需強(qiáng)化內(nèi)部管理,提高效率,加大創(chuàng)新,增加科技含量,降低成本,加快升級(jí)換代,提升出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,不斷提高盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
3、商業(yè)銀行應(yīng)增強(qiáng)服務(wù)意識(shí),改進(jìn)和加強(qiáng)金融服務(wù)
商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率改革的新形勢(shì),抓住外匯市場(chǎng)快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求迅速增長的機(jī)遇,正確處理好改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,努力創(chuàng)新金融產(chǎn)品,進(jìn)一步提高金融服務(wù)質(zhì)量。應(yīng)向企業(yè)提供更多的咨詢和信息服務(wù),推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品,拓寬企業(yè)避險(xiǎn)渠道,盡早推出一年期以上的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。應(yīng)進(jìn)一步提高科學(xué)管理水平,完善內(nèi)控機(jī)制,在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下,積極尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn),努力提高盈利能力,進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)金融服務(wù)。
在貿(mào)易、資本、外匯資產(chǎn)等交易中,在具體防范措施上,企業(yè)可以考慮以下操作方法:
1、在貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)防范
正確選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯和結(jié)算方式。一般來說,涉外企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí),要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣,在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí),爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。一般情況下,在進(jìn)口合同中計(jì)價(jià)結(jié)算的外幣匯率趨升時(shí),進(jìn)口商品盡可能提前付匯,若計(jì)價(jià)貨幣下浮,進(jìn)口商應(yīng)推遲或提前收匯。
此外,在進(jìn)出口貿(mào)易中,出口商品收匯還應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況選用合適的結(jié)算方式,即要求能夠及時(shí)安全的收匯,因?yàn)榧皶r(shí)收匯則匯率變動(dòng)的時(shí)間因素風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大縮小。一般而言,即期L/C最符合安全及時(shí)收匯的原則,遠(yuǎn)期L/C、D/P、D/A安全性依次減弱。當(dāng)然為促銷自己的產(chǎn)品,亦可根據(jù)對(duì)方資信,慎重靈活地選擇適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算方式。
運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生金融工具,進(jìn)行套期交易。套期交易是目前國內(nèi)外涉外企業(yè)廣泛使用的確實(shí)可靠的避險(xiǎn)形式。它不致引起價(jià)格混亂,并可以把國際匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到國際金融市場(chǎng)。
還可以運(yùn)用BSI和ISI兩種方法,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
2、在資本借貸中匯率風(fēng)險(xiǎn)防范
資本借貸匯率風(fēng)險(xiǎn),是指借貸關(guān)系確定到本息償付期限內(nèi),由于借貸貨幣匯率變動(dòng)使實(shí)際支付本金利息增加或收入減少所造成的損失。資本借貸匯率風(fēng)險(xiǎn)或使債務(wù)人支出增加,債權(quán)人受益;或者相反。防范資本借貸匯率風(fēng)險(xiǎn),除貿(mào)易支付中匯率防范措施外,還有以下幾種:(1)債券以雙重貨幣發(fā)行。雙重貨幣是以某一種貨幣計(jì)價(jià),債券到期時(shí),按預(yù)定好的匯率以另外一種貨幣償還本金。(2)借貸貨幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與貨幣利率高低綜合考慮。一般來說,從匯率角度來看,借進(jìn)軟貨幣對(duì)借款人有利,但軟貨幣貸款利率要高,硬貨幣利率要低,因此,對(duì)借用外匯的涉外企業(yè)來講,要在匯率與利率之間進(jìn)行權(quán)衡。
3、外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范
涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變動(dòng)而使外匯資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值減少所造成的損失。防范企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的最常用辦法是“一籃子”貨幣法和遠(yuǎn)期外匯買賣保值法。目前我國涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)主要仍以美元為主,日元、馬克、歐元、瑞士法郎所占比例很小,涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)很大。因此,建議我國涉外企業(yè)調(diào)整外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu),適當(dāng)提高日元、馬克、歐元等貨幣比重,降低美元比重。
至于金融體制,希望有關(guān)金融監(jiān)管規(guī)章適度調(diào)整,以便為企業(yè)提供更好的匯率避險(xiǎn)服務(wù)。從國家管理角度講,應(yīng)放松對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的管制,不斷開發(fā)新的市場(chǎng);從金融機(jī)構(gòu)角度講,要根據(jù)自己的能力、客戶的要求,不斷開發(fā)新產(chǎn)品、新工具。
同時(shí)也應(yīng)看到,隨著改革效應(yīng)的釋放,新匯率制度在推動(dòng)我國對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面的積極作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。另外,外匯市場(chǎng)不斷發(fā)展與完善,也將為國內(nèi)企業(yè)提供更多的方式以管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。要清醒認(rèn)識(shí)到,人民幣匯率已經(jīng)開始真正進(jìn)入市場(chǎng)化的國際匯率體系了。
(課題組成員為國家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)體制與管理研究所企業(yè)研究室陳金明副研究員金融學(xué)博士后、郭春麗助理研究員經(jīng)濟(jì)學(xué)博士;本報(bào)告執(zhí)筆人:陳金明)
