對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，客觀(guān)上需要構(gòu)建一套既在實(shí)踐上行得通、又能在理論上得到論證的科學(xué)評(píng)價(jià)方法。因子分析法既可用于比較評(píng)價(jià)對(duì)象，又可以找出影響評(píng)價(jià)結(jié)果的因素。在本文中，筆者擬選用因子分析方法對(duì)整個(gè)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)析。
一、因子分析法的基本原理
假定樣本為n個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象，構(gòu)成樣本集{，，···}。假設(shè)評(píng)價(jià)體系一共有m個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，定義為變量{，，···，}。將原始數(shù)據(jù)無(wú)量綱化后，便可得到原始數(shù)據(jù)矩陣：
則相關(guān)矩陣。于是，求解相關(guān)矩陣的特征方程，得到特征值為，特征向量矩陣為A（A為正交陣）。
令主因子矩陣。在因子分析中，為了達(dá)到簡(jiǎn)化觀(guān)測(cè)評(píng)價(jià)系統(tǒng)的目的，通常只選擇其中p個(gè)主因子（p
則因子模型為：
。其中，為p個(gè)主因子能解釋的部分， 為含信息量很少的殘余部分，可略去。因此，將模型具體展開(kāi)可得到：
上式中，為主因子，是分別反映某一方面信息的不可觀(guān)測(cè)的潛在變量；為因子載荷系數(shù)，是第i個(gè)指標(biāo)在第j個(gè)因子上負(fù)荷，若某指標(biāo)在某因子中作用大，則該因子載荷系數(shù)就大，反之亦然。
最后，得到樣本的得分評(píng)價(jià)模型為：
其中，為因子貢獻(xiàn)率，為因子得分，為因子得分系數(shù)。
二、評(píng)價(jià)指標(biāo)選取
（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)選取原則
1．預(yù)見(jiàn)性原則
預(yù)見(jiàn)性原則是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的方向，即選取的指標(biāo)變化應(yīng)超前于企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)活動(dòng)及其產(chǎn)生的問(wèn)題。這就要求所選指標(biāo)能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)及趨勢(shì)，并以此有效地界定能使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)的合理界限。
2．靈敏性原則
靈敏性原則是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的根本目的，即所選指標(biāo)能夠快捷地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。遵循該原則能通過(guò)改變財(cái)務(wù)系統(tǒng)的控制參數(shù)和變量，及時(shí)調(diào)控企業(yè)資源分配，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的異常變動(dòng)得到收斂和控制，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)始終運(yùn)行在合理的置信區(qū)間。
3．配合性原則
配合性原則指各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)能夠相互協(xié)調(diào)和配合。企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)時(shí)，要保證將可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域都納入考察范圍，所選指標(biāo)既包括反映償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力的傳統(tǒng)指標(biāo)，又包括反映成長(zhǎng)能力的指標(biāo)；既包括靜態(tài)指標(biāo)，也包括動(dòng)態(tài)指標(biāo)。
4．穩(wěn)定性原則
穩(wěn)定性原則是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)運(yùn)作效果的重要條件。企業(yè)應(yīng)先通過(guò)相關(guān)的財(cái)務(wù)模擬操作，對(duì)所選指標(biāo)的變化幅度進(jìn)行科學(xué)、有效地劃分，使指標(biāo)能夠在較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，從而更好地揭示風(fēng)險(xiǎn)。
（二）指標(biāo)的選取
筆者在指標(biāo)選取時(shí)主要考慮企業(yè)在籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，所選指標(biāo)如表1所示。
1．籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
（1）資本金構(gòu)成比率X1，該指標(biāo)為企業(yè)的所有者實(shí)際投資的資本占全部資產(chǎn)的比重，反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)和企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)償還能力；（2）流動(dòng)比率X2，是衡量企業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系；（3）速動(dòng)比率X3，側(cè)重衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力；（4）有形凈值負(fù)債率X4，可用于衡量企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。
2．投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
（1）銷(xiāo)售利潤(rùn)率X5，是衡量企業(yè)銷(xiāo)售收入的收益水平的指標(biāo)，屬于盈利能力類(lèi)指標(biāo)；（2）成本利潤(rùn)率X6，是反映盈利能力的另一個(gè)重要指標(biāo)，是利潤(rùn)與成本之比；（3）總資產(chǎn)報(bào)酬率X7，用以衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)；（4）資本利潤(rùn)率X8，反映企業(yè)運(yùn)用資本獲得收益的能力，也是財(cái)政部對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的一項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。
同時(shí)，為了考慮未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，分析企業(yè)的潛在發(fā)展力，有必要增加幾個(gè)發(fā)展性指標(biāo)，來(lái)反映當(dāng)期值與前期值的變化發(fā)展趨勢(shì)。因此，引入另外四個(gè)指指標(biāo)：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X9，凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率X10，每股凈資產(chǎn)增產(chǎn)率X11，每股收益增長(zhǎng)率X12。
三、樣本選取
為了達(dá)到因子分析樣本量的有效性，采取隨機(jī)性的原則抽取了19家上市公司2009年年度報(bào)表。為了樣本的可比性，選擇了食品制造業(yè)的19家上市公司，具體信息見(jiàn)表2（所有原始數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind咨詢(xún)）。
四、實(shí)證分析
借助統(tǒng)計(jì)軟件SPSS對(duì)變量X1到X12的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可依次得到樣本的相關(guān)系數(shù)矩陣、因子負(fù)荷矩陣（如表3）。
分析四個(gè)主因子F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4的經(jīng)濟(jì)含義及原始變量與其的數(shù)量關(guān)系，可以看出，主因子F1主要受變量X5（銷(xiāo)售利潤(rùn)率）、X6（成本利潤(rùn)率）、X7（總資產(chǎn)報(bào)酬率）、X8（資本利潤(rùn)率）影響，這說(shuō)明主因子F1主要反映企業(yè)通過(guò)投資來(lái)獲得盈利時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)；主因子F2主要受變量X2（流動(dòng)比率）、X3（速動(dòng)比率）、X9（凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率）、X11（每股凈資產(chǎn)增產(chǎn)率）影響，這說(shuō)明F2主要反映企業(yè)在償債能力方面存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；主因子F3由變量X10（凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率）、X12（每股收益增長(zhǎng)率）影響，這說(shuō)明F3反映企業(yè)在維持未來(lái)收益增長(zhǎng)時(shí)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)其方差貢獻(xiàn)率的大小亦可看出F3在因子重要性中排第三位；主因子F4由變量X1（資本金構(gòu)成比率）、X4（有形凈值負(fù)債率）影響，反映出企業(yè)在資金結(jié)構(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其在因子重要性中排第四位。
五、得分計(jì)算公式
進(jìn)一步簡(jiǎn)化各主因子的結(jié)構(gòu)，可得到因子得分系數(shù)矩陣。按照得分矩陣便可得到四個(gè)主因子與12個(gè)變量之間的數(shù)值關(guān)系式，考慮到簡(jiǎn)潔性，在此不再列出。最后，根據(jù)各主因子的方差貢獻(xiàn)率可以確定其權(quán)重，也就能得到最后綜合得分F的表達(dá)式：
F=47.610%×F1+19.969%×F2+12.555%×F3+8.492%×F4
根據(jù)上式可計(jì)算出各個(gè)企業(yè)的最后綜合得分。由于采用標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，所以，因子得分為正，表示處于該行業(yè)平均水平之上；因子得分為負(fù)，表示處于平均水平之下。
六、體系總結(jié)
通過(guò)以上實(shí)例的分析，可以得到本文建立的針對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)體系。首先，可以選取表1中的變量；其次，合理選擇公司樣本，以及某個(gè)時(shí)間段的年度報(bào)表數(shù)據(jù)；再次，按照以上的因子分析法過(guò)程，可以最終得到各個(gè)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得分；最后，可根據(jù)得分情況，縱向橫向比較，反映出公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況。
