一、企業(yè)投資項目風(fēng)險評估的主要方法
（一）盈虧平衡分析法 盈虧平衡分析是通過確定項目的盈虧平衡點，分析各種因素的變動對項目盈利能力的影響。 在項目盈虧平衡點銷售收入等于銷售成本，盈虧恰好平衡。根據(jù)生產(chǎn)成本、銷售收入與產(chǎn)量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析方法是將總成本劃分為固定成本和可變成本。固定成本是在一定生產(chǎn)規(guī)模限度內(nèi)不隨產(chǎn)品產(chǎn)量的變動而變動，包括固定資產(chǎn)折舊費、大修理費、管理人員工資及工資附加費等；可變成本指隨產(chǎn)量變動而按正比例變化的費用，包括原材料、輔助材料及人工工資等。非線性盈虧平衡分析方法。銷售收入與生產(chǎn)成本方程不一定都是產(chǎn)量的線性方程。隨著產(chǎn)量規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)資料和勞動力的供給可能發(fā)生變化，設(shè)備維修費用可能會增加等原因都可能造成產(chǎn)品生產(chǎn)成本與產(chǎn)量變化不再保持線性關(guān)系；市場供求關(guān)系發(fā)生變化，企業(yè)為競爭而采取降價促銷等措施可能造成銷售收入與產(chǎn)量不再呈線性關(guān)系。當(dāng)產(chǎn)品的總成本與產(chǎn)量不呈線性關(guān)系，銷售收入與產(chǎn)量不呈線性關(guān)系時，要用非線性盈虧分析方法進(jìn)行分析。
?。ǘ┟舾行苑治龇?敏感性分析，又稱敏感度分析，是通過分析預(yù)測項目主要不確定因素發(fā)生變化時對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響，從中找出敏感性因素，并確定其影響程度，從而當(dāng)外部條件發(fā)生不利變化時對投資方案的承受能力進(jìn)行判斷。其實質(zhì)是通過逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動影響大小的規(guī)律。敏感性分析的作用主要包括：敏感性分析可以找出影響項目經(jīng)濟(jì)效益變動的敏感性因素，分析敏感性因素變動的原因，使項目分析者和管理者全面掌握項目的盈利能力和潛在危險，從而制定相應(yīng)的對策；研究不確定因素變動如引起項目經(jīng)濟(jì)效益值變動的范圍或極限數(shù)值，分析判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力；比較多方案的敏感性大小，決策者可以根據(jù)自己對風(fēng)險程度的偏好選擇經(jīng)濟(jì)回報與所要承擔(dān)風(fēng)險相當(dāng)?shù)耐顿Y方案。敏感性分析可分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析，是指單個不確定因素變動對項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響。即每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析。多因素敏感性分析，考察多個不確定因素同時變動時對方案經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響，以判斷其風(fēng)險情況敏感分析應(yīng)用廣泛，主要是在求得某個模型的最優(yōu)解后，研究模型中某個或若干個參數(shù)允許變化到多大，仍能使原最優(yōu)解的條件保持不變，或者當(dāng)參數(shù)變化超過允許范圍，與那最優(yōu)解已不能保持最優(yōu)性時，提供一套簡潔的計算方法，重新求解最優(yōu)解。敏感性分析法能夠預(yù)測各種不利因素對項目的影響，從而判斷項目可能容許的風(fēng)險程度。但是，這種方法沒有考慮影響因素發(fā)生變化的概率，在分析計算中有相當(dāng)大的主觀隨意性，因而要在事先做好調(diào)查研究工作，充分注意各種因素之間存在的依賴關(guān)系。
?。ㄈ└怕史治龇?概率預(yù)測分析是采用概率研究經(jīng)濟(jì)各種不確定性因素和風(fēng)險因素的發(fā)生對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)影響的一種定量方法。一般是計算該項目凈現(xiàn)值的期望值及凈現(xiàn)值大于或等于零時的累計概率，累計概率值越大，說明項目承擔(dān)風(fēng)險越小。根據(jù)對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的取值及發(fā)生概率的估算方法不同，概率分析可分為客觀概率分析和主觀概率分析。概率分析的主要步驟包括：列出各種擬考慮的不確定因素，如原材料價格、產(chǎn)品銷售量、經(jīng)營成本和投資等；分別設(shè)想各個不確定因素可能發(fā)生的情況，即該不確定因素可能出現(xiàn)的數(shù)值；分別確定每種情況出現(xiàn)的可能性，即概率，每種不確定因素可能發(fā)生的概率之和必須等于一；分別求出可能發(fā)生事件的凈現(xiàn)值、加權(quán)凈現(xiàn)值，然后求出加權(quán)凈現(xiàn)值期望值；求出凈現(xiàn)值大于或等于零的累計概率。
（四）風(fēng)險決策分析法 風(fēng)險決策分析方法有很多種，主要有決策樹法，這種決策方法把未來的各種情況徹底展開，從而形成未來發(fā)展動態(tài)的各種不同的比較方案，然后結(jié)合未來各種不同情況發(fā)生的概率進(jìn)行計算，使其有機(jī)的結(jié)合在各種方案的比較中。風(fēng)險決策必備的條件包括：存在著決策者希望達(dá)到的目標(biāo)；存在兩個或兩個以上的方案可供選擇；存在兩個或兩個以上的不以決策者的主觀意志為轉(zhuǎn)移的自然狀態(tài)；可以計算出不同方案在不同自然狀態(tài)下的損益值；在可能出現(xiàn)的不同自然狀態(tài)中，決策者不能肯定未來將出現(xiàn)哪種自然狀態(tài)，但能確定每種狀態(tài)出現(xiàn)的概率。
二、敏感性分析在企業(yè)投資項目風(fēng)險評估中的應(yīng)用
?。ㄒ唬┌咐喗?陜西A科技企業(yè)有限公司（以下簡稱A企業(yè)）成立于2001年，為私營工業(yè)企業(yè)，注冊資金人民幣1.1億元。企業(yè)集研制、開發(fā)、生產(chǎn)、規(guī)模銷售及生物技術(shù)開發(fā)為一體，具有獨立法人資格的綜合性集團(tuán)公司。通過對A工業(yè)企業(yè)的實際調(diào)查，此企業(yè)正研究一項投資項目方案，該方案預(yù)計投資額、投資后年銷售收入、年經(jīng)營成本、方案使用壽命、殘值，如下文所述，其中年稅金為銷售收入的10�，基準(zhǔn)收益率為10%。由于方案的經(jīng)濟(jì)效果評價所使用的投資、成本、價格、產(chǎn)量等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的估算與預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生誤差，給項目建設(shè)和經(jīng)營帶來風(fēng)險，為了分析不確定因素對項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益影響程度如何，以便采取有效的防范措施、做出比較切合實際的決策，進(jìn)行項目的風(fēng)險評估是必要的。對于A企業(yè)的這一投資項目來說，要做敏感性分析對投資額、銷售收入、經(jīng)營成本、稅率變化、殘值、使用年限這幾個因素的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大，同時，這些因素的變化會對本方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)產(chǎn)生較大影響，因此，在分析過程中，主要采用單因素分析法對這幾個因素都做了分析，即每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所的敏感性分析。
?。ǘ┐_定A企業(yè)分析指標(biāo) 確定A企業(yè)的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。（1）凈現(xiàn)值?，F(xiàn)值（net present value）指標(biāo)對投資項目進(jìn)行動態(tài)評價的最重要指標(biāo)之一。該指標(biāo)要求考察項目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。按一定的折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時點（通常是期初）的現(xiàn)值累加值就是凈現(xiàn)值。多方案比選時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)（凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則）。根據(jù)（圖1）現(xiàn)金流量圖，借助（表1）計算出該項目的凈現(xiàn)值。NPV=-100+（40-11-40*10%）（P/A，10%，14）+20（P/F，10%，14）=89.4335（萬元）。通過定性與定量的計算分析、論證、和評價選出經(jīng)濟(jì)上最合理的經(jīng)濟(jì)方案為方案的科學(xué)決策奠定基礎(chǔ)。技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的主要目的在于進(jìn)行投資決策――是否進(jìn)行投資，以多大規(guī)模進(jìn)行投資。體現(xiàn)在投資項目經(jīng)濟(jì)效果評價上，要解決兩個問題：什么樣的投資項目可以接受；有眾多備選方案時，哪個方案或哪些方案的組合最優(yōu)。方案的優(yōu)劣取決于它對投資者貢獻(xiàn)的大小，在不考慮其他非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下，企業(yè)追求的目標(biāo)可以化為同等風(fēng)險條件下凈贏利的最大化，而凈現(xiàn)值就是反映這種凈盈利的指標(biāo)，所以，在多方案比選中采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則是合理的。（2）內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報酬率，在所有的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)中，內(nèi)部收益率是最重要的評價指標(biāo)之一。簡單地說，就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。一般而言內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值曲線與橫坐標(biāo)焦點處對應(yīng)的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義可以這樣理解：在項目的整個壽命期間內(nèi)按利率i=IRR計算，如最終存在未能收回的投資，而在壽命結(jié)束時，投資恰好被完全收回。也就是說，在項目的壽命期內(nèi)，項目始終處于償付未被收回的投資的狀況。因此，項目的償付能力完全取決于項目內(nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱。設(shè)i1=20%，i2=25%分別計算其凈現(xiàn)值NPV=（CIT-COT）*（1+i）-t （1）
取i1=20%，NPV1=-100+（40-11-40*10%）（P/A，20%，14）+20（P/F，20%，14）=16.823（萬元）；
取i2=25%，NPV2=-100+（40-11-40*10%）（P/A，25%，14）+20（P/F，25%，14）=-3.5184（萬元）。
IRR=i1+（i2-i1）NPV（i1）/（ NPV（i1）+|NPV（i2）|） （2）
IRR=20%+（25%-20%）*16.823/（16.823+|-3.5184|）=24%。因為IRR>基本收益率10%所以此項目可以接受。NPV=894338.12 通過計算得 IRR=24%。根據(jù)內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則：設(shè)基準(zhǔn)收益率為i0，若IRR>=i0則項目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受；若IRR<=i0則項目在經(jīng)濟(jì)效果上不可以接受。內(nèi)部收益率IRR作為一個有效經(jīng)濟(jì)指標(biāo)判定方案可行與否的標(biāo)準(zhǔn)，在本項目中經(jīng)計算IRR=24%大于基準(zhǔn)收益率i0=10%此項目可行而且其回報率是非常高.因此，就內(nèi)部收益率這個指標(biāo)來說，本方案是非常好的投資方案。內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為0時的收益率，反映投資的使用效率。在整個項目壽命期內(nèi)，按利率=IRR=24%，存在未收回的投資，在壽命期結(jié)束時，投資得到收回。另外內(nèi)部收益率不僅受期初投資規(guī)模的影響，而且受每年凈收益的影響。每年凈收益越大，收回資金速度越快，IRR越大。
?。ㄈ﹩我蛩孛舾行苑治?單因素下的經(jīng)濟(jì)分析單因素敏感性分析是指單個不確定因素變動對項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響，即每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。分析指標(biāo)為凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。（1）絕對測定法。假設(shè)各因素向不利方向變動，找出各因素變動使的凈現(xiàn)值為0時的臨界點，然后再根據(jù)結(jié)果，選出最敏感的幾個因素進(jìn)行相對測定，以便詳細(xì)觀察各敏感因素的變動對凈現(xiàn)值的影響程度。若投資額變動率為A，銷售收入變動率為B，稅率變動率為C，成本變動率為D，殘值變動率為E，使用年限變動率為F。第一，其他因素不變，投資額變動時：NPV=-100*（1+A）+（40-4-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14），當(dāng)NPV＝0，得A=89.44%。第二，其他因素不變，銷售收入變動時：NPV=-100+（40*（1-B）-4*（1-B）-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1.14），當(dāng)NPV＝0，得B=33.72%；第三，其他因素不變，稅率變動時：NPV=-100+（40-40*（0.1+C）-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14）。計算NPV＝0，得C=303.53%；第四，其他因素不變，成本變動時：NPV=-100+（40-40*0.1-11*（1+D）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14），當(dāng)NPV＝0，得D=110.37%；第五，其他因素不變，殘值變動時：NPV=-100+（40-4-11）*（P/A，0.1，14）+20（1-E）*（P/F，0.1，14），當(dāng)NPV＝0，則E=1698.46%；第六，其他因素不變，使用年限變動時：NPV=-100+（40-4-11）*（P/A，0.1（14*（1-F））+20*（P/F，0.1，14*（1-F）），當(dāng)NPV＝0，則F=67.86%。即其表示的經(jīng)濟(jì)含義:其他因素不變，投資額減少89.44%時，當(dāng)銷售收入減少33.72%，當(dāng)稅率增加303.53%，當(dāng)成本增加，當(dāng)殘值110.37%；減少1689.46%，當(dāng)使用年限縮短67.86%，即使用年限為4.5年時， NPV=0，方案變得不可接受。（2）相對測定法。根據(jù)此項目各年的現(xiàn)金流量（表3），基準(zhǔn)收益率10%，計算期為14年，由于對未來影響經(jīng)濟(jì)因素環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、銷售成本和銷售收入均有可能在+10%和-10%之間的范圍內(nèi)變動。以下分別就上面的三個不確定因素做單因素變動的敏感性分析。設(shè)投資額為K，年銷售收入為B，年經(jīng)營成本為C，期末殘值為L，用內(nèi)部收益率指標(biāo)評價方案經(jīng)濟(jì)效果，計算公式：-K+B（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0。通過以上過程計算求得:IRR=24%。下面用內(nèi)部收益率指標(biāo)分別就投資額、銷售成本和銷售收入三個不確定因素做單因素變動的敏感性分析：第一，設(shè)投資額的變動百分比為Y，投資額變動后內(nèi)部收益率的計算公式：-K（1+ K）+B（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0；第二，設(shè)銷售收入的變動百分比為X，銷售收入變動后內(nèi)部收益率的計算公式：-K+B（1+X）（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0；第三，設(shè)經(jīng)營成本的變動百分比為Z，經(jīng)營成本變動后內(nèi)部收益率的計算公式：-K+B（P/A，IRR，14）-C（1+Z）（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0。將有關(guān)數(shù)據(jù)及設(shè)定不確定因素的變動百分比均為10%。相對測定，即分別將這幾個因素增大10%，減少10%，觀察NPV的變動情況，如（表4）所示。在產(chǎn)品生命周期各個階段，定價策略和銷售策略都不一樣，對于本方案來說，最敏感的因素就是銷售收入。在決定是否采用本方案的決策之前，應(yīng)該對未來的投資銷售收入及可能的變動范圍做出更精確的預(yù)測估算，全面考慮可能影響銷售收入的各個因素，并作出詳細(xì)分析。如果銷售收入下降33.72%的可能性很大，則意味著此方案有較大風(fēng)險。另外嚴(yán)格控制成本也是提高本項目經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑。對于投資額，就本方案來說對整個項目的影響不是很大，但是從經(jīng)濟(jì)角度看，在能達(dá)到預(yù)期效果的情況下，能節(jié)約投資額，當(dāng)然更好。
三、結(jié)論
在本項目中簡要介紹了項目風(fēng)險評估的幾種方法，并重點對敏感性分析方法對A企業(yè)做了具體分析與應(yīng)用。敏感分析從定量分析的角度研究有關(guān)因素發(fā)生某中變化對某一個或一組關(guān)鍵指標(biāo)影響程度的一種不確定分析技術(shù)。其實質(zhì)是通過逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動影響大小的規(guī)律。其應(yīng)用廣泛，主要是在求得某個模型的最優(yōu)解后，研究模型中某個或若干個參數(shù)允許變化到多大，仍能使原最優(yōu)解的條件保持不變，或者當(dāng)參數(shù)變化超過允許范圍，與那最優(yōu)解已不能保持最優(yōu)性時，提供一套簡潔的計算方法，重新求解最優(yōu)解。在分析過程中主要應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行測算，借助excel電子表格進(jìn)行計算、驗證，通過單因素分析方法對投資額、銷售收入、稅率、成本、使用年限、殘值等指標(biāo)進(jìn)行絕對和相對測定。
