創(chuàng)業(yè)板市場GEM （Growth Enterprises Market）是與主板市場相對應的概念，特指主板市場以外的有發(fā)展?jié)撡|的為高新技術企業(yè)和新興產業(yè)提供籌資渠道的資本市場。經(jīng)國務院同意，證監(jiān)會批準在深圳證券交易所設立創(chuàng)業(yè)板，并于2009年10月23日舉行了開板儀式。共28家公司通過審核于2009年10月30日在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，成為我國首批創(chuàng)業(yè)板上市公司。
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司特征分析
?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模及分布特征 創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)，因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體規(guī)模較之主板小。而且創(chuàng)業(yè)板上市公司之間的規(guī)模差距較顯著。從2009年年報中發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市公司中神州泰岳軟件股份有限公司的資產總額和營業(yè)收入居首位，分別為242322.78萬和16671.89萬元。而排名最后的是杭州華星創(chuàng)業(yè)通信技術股份有限公司，其資產和營業(yè)收入為28425.08萬元、3071.29萬元，分別占神州泰岳股份有限公司的11.73%和18.42%，從這兩個比值可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司之間的規(guī)模差距比較明顯。
?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)結構及分布特征 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有如下行業(yè)分布特征：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布更具高科技特征。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截止至2009年9月29日，149家已受理的企業(yè)主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務等行業(yè)，占比約為68%，制造業(yè)占比約15%；還包括部分新能源、文化教育傳媒、現(xiàn)代農業(yè)等新興行業(yè)企業(yè)。此外，在首批上市的28家公司中軟件企業(yè)為5家，其余企業(yè)則包括醫(yī)藥、船舶設計、電氣機械、醫(yī)療器械、通風與空氣處理等高科技行業(yè)。上述企業(yè)所屬行業(yè)都具有明顯的高科技行業(yè)特征。（2） 創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分散特征比較明顯。2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司分布在16個行業(yè)中，行業(yè)分散特征顯著。相對集中在計算機行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，其數(shù)量各占5家，以下的排序依次是電子信息行業(yè)3家、輸配電及控制設備制造業(yè)2家、廣播電影業(yè)2家；此外，在創(chuàng)業(yè)板首批上市公司中也有文教體育用品制造業(yè)、專業(yè)設計服務業(yè)、生物制品業(yè)、鐵路運輸設備制造業(yè)、專業(yè)科研服務業(yè)、倉儲業(yè)、化學原料及化學品制造業(yè)、農林牧副漁水利機械制造業(yè)、其他零售業(yè)、通信服務業(yè)、專用設備制造業(yè)各1家。從以上行業(yè)分布可以看出，我國首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司相對集中在計算機行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，占總數(shù)的35.71%。其余分布在14個行業(yè)中，行業(yè)分散特征明顯。（3）各行業(yè)之間財務收益差異較大。從總資產報酬率來看，2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市28家公司的平均總資產報酬率為15%。其中，有5個行業(yè)的平均資產報酬率高于15%，都為16%，分別是醫(yī)藥行業(yè)、輸配電及控制設備制造業(yè)、專業(yè)設計服務業(yè)、鐵路運輸設備制造業(yè)及通信服務業(yè)；另外，有4個行業(yè)的平均資產報酬率等于15%，分別是文教體育用品制造業(yè)、專業(yè)科研服務業(yè)、化學原料及化學品制造業(yè)和倉儲業(yè)；除此之外，其他7個行業(yè)的平均資產報酬率低于15%，包括生物制品業(yè)的平均資產報酬率為14%，計算機行業(yè)為12%，電子業(yè)為12%，其他零售業(yè)為12%，廣播電影業(yè)為11%，專用設備制造業(yè)10%，農林牧副漁水利機械制造業(yè)為7%。從主營業(yè)務利潤率來看，2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市28家公司的平均主營業(yè)務利潤率為40%。其中，生物制品業(yè)的平均主營業(yè)務利潤率最高，為71%；醫(yī)藥行業(yè)第二，為58%；而在所有的行業(yè)中其他零售業(yè)的主營業(yè)務利潤率最低，為14%。除了生物制品業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)以外，行業(yè)平均利潤率高于40%的還有8個行業(yè)，分別為專業(yè)設計服務業(yè)，平均主營業(yè)務利潤率為51%，專業(yè)科研服務業(yè)為49%，文教體育用品制造業(yè)和鐵路運輸設備制造業(yè)為47%，電子業(yè)、倉儲業(yè)、化學原料及化學品制造業(yè)和通信服務業(yè)均為41%。另外，除了上面提到的其他零售業(yè)，平均主營業(yè)務利潤率低于40%的還有5個行業(yè)，包括輸配電及控制設備制造業(yè)和廣播電影業(yè)的平均主營業(yè)務利潤率為39%，計算機行業(yè)為38%，專業(yè)設備制造業(yè)為27%，農林牧副漁水利機械制造業(yè)為23%。通過對以上總資產報酬率和主營業(yè)務利潤率的分析，發(fā)現(xiàn)我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務收益在各個行業(yè)間差異較大。
?。ㄈ﹦?chuàng)業(yè)板上市公司的地域及分布特征 我國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，決定了28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司在地域分布上的差異。創(chuàng)業(yè)板市場首批上市的28家公司中東部地區(qū)有18家公司，包括北京7家，上海2家，天津1家，山東1家，遼寧1家，廣東3家，浙江2家，江蘇1家，占64.29%；中部地區(qū)有4家，分別是安徽1家，河南1家，湖南1家，湖北1家，占14.29%；西部地區(qū)是6家，分別是陜西1家，成都3家，甘肅1家，重慶1家，占21.42%。需要說明的是，在地區(qū)劃分上是以企業(yè)總部所在地為標準，而不是以注冊地為劃分標準。通過分析，發(fā)現(xiàn)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司在地域分布上存在顯著差異。東部地區(qū)明顯多于中西部地區(qū)。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務業(yè)績綜合分析
?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板上市公司財務業(yè)績評價指標體系構建 2002年五部委聯(lián)合制定了《企業(yè)效績評價操作細則（修訂）》（下稱《細則》）。本文在《細則》的基礎上主要著重基本指標和修正指標，刪去了評議指標。所以整個評價指標由基本指標和修正指標兩個層次，共18項指標構成，指標內容及權重如（表1）所示。
?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)板上市公司的財務業(yè)績分析 根據(jù)上述選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務業(yè)績評價指標體系，我國28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年企業(yè)財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況計算結果如下：
（1）財務效益狀況分析。我國28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年財務效益狀況指標計算結果如（表2）所示。可以看出：我國首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產收益率差異較小，最低的是網(wǎng)宿科技為9%，最高的是樂譜醫(yī)藥為26%，平均凈資產收益率為15%；總資產報酬率差異也較小，其中最低的是大禹節(jié)水為7%，最高的仍是樂譜醫(yī)藥為27%，平均值為15%；對于資產保值增值率，該28家公司的差異也不大，它們都實現(xiàn)了資產增值，最高的是神州泰岳為967%，最低的是大禹節(jié)水為280%，平均資產保值增值率為527%；在營業(yè)利潤率的計算中，表中無負值顯示，表示這28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年均無虧損，其中最高為樂譜醫(yī)藥為82%，最低的是吉峰農機為14%，平均值為43%；成本費用利潤率的差異也不大，最高的是樂譜醫(yī)藥為140%，最低的是大禹節(jié)水為11%，平均值為36%；盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)各公司差距較大，有四家公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)小于0，分別為億緯鋰能、大禹節(jié)水、機器人和金亞科技，剔除這4家公司后所得的平均值為0.98。從以上分析可以得出，我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務效益狀況良好，能夠保證企業(yè)健康發(fā)展。
（2）資產營運狀況分析。我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年營運能力指標計算結果如（表3）所示?？梢钥闯觯何覈着鷦?chuàng)業(yè)板上市公司的總資產周轉率大多數(shù)小于1，僅吉峰農機的總資產周轉率大于1，為2.64?？傮w而言，各公司差異不大，最低的為0.35，最高的為0.84，剔除特殊項吉峰農機后計算所得的平均值為0.58；流動資產周轉率中，最高的是網(wǎng)宿科技為20.16，最低的是中元華電為0.41，平均值為0.77；存貨周轉率中，新寧物流的存貨周轉率明顯高于其他公司，高達311.79，而其他公司在0-34.18之間，剔除新寧物流后計算的平均值為7.69；應收賬款周轉率分析中可以發(fā)現(xiàn)，紅日藥業(yè)的應收賬款周轉率明顯高于其他公司，為446.24，而其他公司在2.14-60.88之間，最低的是金亞科技為2.14，最高的是探路者為60.88，剔除特殊項紅日藥業(yè)后計算平均值為9.98。從以上各項指標的分析中可以看出，我國首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的總資產周轉率和流動資產周轉率的平均水平較低，說明這些公司的營運能力較弱，企業(yè)的資金周轉狀況較差，資金利用效率并不高，對資金的經(jīng)營管理水平有待改善。
（3）償債能力狀況分析。我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年償債能力指標計算結果如（表4）所示?？梢钥闯觯何覈着鷦?chuàng)業(yè)板上市公司的資產負債率有一定差異，但輻度不大，最高的是吉峰農機為43%，最低的是網(wǎng)宿科技為3%，平均值為14%；已獲利息倍數(shù)差異較大，除上海佳豪、神州泰岳、中元華電的已獲利息倍數(shù)明顯偏高外，其余25家公司的值也是在4.63-563.31之間，跨度較大，平均值為102；速動比率偏高，最高的為北陸藥業(yè)，高達2238%，最低的是吉峰農機為202%，平均值為873%；對于現(xiàn)金比率，除億緯鋰能、大禹節(jié)水、機器人和金亞科技由于其自身經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負值，即經(jīng)營現(xiàn)金流入量小于流出量，導致其現(xiàn)金比率小于0外，其他24家公司的現(xiàn)金比率在15%-984%之間，平均值為135%。通過上述指標分析，我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的已獲利息倍數(shù)、速動比率的數(shù)值偏高，這不僅說明它們對債務的清償能力較強，能夠有效的防范金融風險，也反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金使用效率并不高，從而影響了企業(yè)的營運能力。
（4）發(fā)展能力狀況分析。我國首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年發(fā)展能力狀況指標計算結果如（表5）所示。計算結果顯示，2009年我國首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的銷售增長率除寶德股份公司為負值，億緯鋰能為0外，其他公司的增長幅度較大，在11%-128%之間，剔除寶德股份后計算的銷售增長率平均值為36%；資本積累率方面，最高的是特瑞德為938%，最低的是大禹節(jié)水為180%，平均值為430%；再看三年資本平均增長率，其差異也較大，在55%-188%范圍間，平均值為104%；最后是三年銷售平均增長率，最高的是安科生物為146%，最低的是億緯鋰能和寶德股份為13%，平均值為53%。綜上所述，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較強的發(fā)展能力，持續(xù)發(fā)展的潛力較大。
三、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務業(yè)績評價標準指標體系
?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板上市公司基本財務指標評價標準 評價標準是企業(yè)實施績效評價的參照系。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的評價標準指標主要包括基本指標和修正指標，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年會計報表數(shù)據(jù)及有關統(tǒng)計信息，在剔除不合理數(shù)據(jù)的基礎上，運用移動加權平均等數(shù)理統(tǒng)計方法統(tǒng)一制定。（表6）為了提高評價計分的準確性，每個計量指標評價標準劃分為五個水平檔次，分別為優(yōu)（A）、良（B）、中（C）、低（D）、差（E），相對應的標準系數(shù)分別為1.0、0.8、0.6、0.4、0.2，差（E）以下為0?；局笜耸窃u價企業(yè)績效的核心指標。（表6）列示了創(chuàng)業(yè)板上市公司基本財務指標評價標準，與2008年度中國上市公司業(yè)績評價標準值 進行比較：財務效益狀況方面，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司比主板上市公司平均高出近十個百分點，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務效益狀況良好；營運能力方面，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的標準值均不足1次，較主板上市公司業(yè)績評價標準值低很多，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司營運能力并不強，有待加強；償債能力方面，前者的業(yè)績評價標準值很高，顯示了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力很強；發(fā)展能力方面，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績評價標準值很高，說明其發(fā)展?jié)摿^大。從這8項基本指標來看，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有很強的償債能力、較高的成長性，但數(shù)值區(qū)間跨度很大，也反映出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司間存在一定的差異性，存在著較高的風險。證監(jiān)會及相關部門要促進企業(yè)規(guī)范運作，實現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展。
（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司修正財務指標評價標準 修正指標用以對基本指標初步評價結果進行修正，以產生較為全面、準確的上市公司財務業(yè)績評價結果。（表7）列示了創(chuàng)業(yè)板上市公司修正財務指標評價標準，與2008年度中國主板上市公司業(yè)績評價標準值進行比較：財務效益方面，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績評價標準值較主板上市公司高出很多，充分驗證了創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務效益狀況處于很好的態(tài)勢；營運能力方面，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績評價標準值小于主板上市公司，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司營運能力一般，未來存在較高的風險；償債能力方面，（表7）中的值比主板上市公司的業(yè)績評價標準值高出很多，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力很好；發(fā)展能力方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績評價標準值比主板上市公司的也高出許多，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展?jié)摿艽蟆？傮w來看，（表7）中無負值顯示，但數(shù)值區(qū)間跨度較大，然而修正指標標準值從數(shù)值上發(fā)展態(tài)勢良好。從以上分析可以看出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性，高風險的特點。正因如此，證監(jiān)會對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司低門檻進入，嚴格要求運作。
?。ㄈ┦着鷦?chuàng)業(yè)板上市公司財務業(yè)績評價 本文采用的財務業(yè)績評價主要計分方法是功效系數(shù)法，選擇基本指標和修正指標進行分析。評價類型以評價得分為依據(jù)，按85、70、50、40四個分數(shù)線作為類型判定的資格界限。分別為：優(yōu)（A）：評價得分達到85分以上（含85分）；良（B）：評價得分達到70分―85分（含70分）；中（C）：評價得分達到50分―70分（含50分）；低（D）：評價得分在40分―50分（含40分）；差（E）：評價得分在40分以下。需要說明的是：當評分得分屬于“優(yōu)”、“良”類型時，以本分數(shù)段內最低限為基準，每高出5分（含5分，小數(shù)點四舍五入），提高一個級別，即A+、A++，B+、B++；但評價得分屬“中”類型，60分以下用“C－”表示，60分以上用“C”表示；當評價得分屬于“低”、“差”類型，不分級別，一律用“D”、“E”表示?；局笜擞嫹址椒ㄊ侵高\用企業(yè)績效評價基本指標，將指標實際值對照相應評價標準值，計算各項指標實際得分；修正指標計分方法是在基本指標計分結果的基礎上，運用功效系數(shù)法原理，以各部分基本指標的評價得分為基礎，計算各部分的綜合修正系數(shù) ，再據(jù)此計算出修正指標分數(shù)。我國首批創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效評價的基本指標和修正指標積分如（表8）、（表9）所示?？梢钥闯觯何覈着鷦?chuàng)業(yè)板上市公司財務業(yè)績評價基本指標得分為63.91分，等級類別屬于C，修正后的得分為57.38分，等級類別屬于Cˉ。從以上得分以及2002年財政部發(fā)布的《企業(yè)效績評價操作細則（修訂）》的通知中對于類型的判定標準，判定我國首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體財務業(yè)績劃歸為中等水平。綜上所述，創(chuàng)業(yè)板上市公司財務效益較好，營運能力較差，償債能力很強，發(fā)展能力較好。其財務業(yè)績得分雖然不是處于較好的等級，但是仍在中等水平，加之我國相關部門對創(chuàng)業(yè)板上市公司較強的監(jiān)管力度，相信創(chuàng)業(yè)板上市公司將是中小企業(yè)中最具有發(fā)揮優(yōu)勢的領地。
