一、以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通方式概述
傳統(tǒng)的融資方式的信用基礎(chǔ)往往是建立在企業(yè)整體的信用或是其他企業(yè)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用之上。以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通則強(qiáng)調(diào)以資產(chǎn)價(jià)值作為信用基礎(chǔ)獲得資金，其本質(zhì)是資產(chǎn)盤活。作為一種信用活動(dòng)，其償付的基礎(chǔ)來源一方面是資產(chǎn)直接可用性導(dǎo)致的重置價(jià)值，另一方面是資產(chǎn)運(yùn)用能夠獲得的未來收益的折現(xiàn)值。
資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的相對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估相對(duì)容易，因此以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通使得資金投入方的信息不對(duì)稱程度降低從而會(huì)降低企業(yè)的融資成本，并且因其往往體現(xiàn)為表外融資從而能夠起到優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的效果。另外，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通的前提是企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，這將會(huì)無形中要求企業(yè)提高資產(chǎn)管理水平從而使得企業(yè)資產(chǎn)利用效益最大化。
二、中小企業(yè)進(jìn)行以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通的可行性分析
在眾多中小企業(yè)中存在這樣一類企業(yè)：有大量資產(chǎn)但非達(dá)到大企業(yè)的雄厚程度；信用等級(jí)一般，能夠從銀行取得一定貸款；新開創(chuàng)或是盈利不穩(wěn)定，尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)；追求一定的融資獨(dú)立性；融資渠道局限于債務(wù)融資，而且大多是來源于銀行；國(guó)家扶持期限已過，貸款政策優(yōu)惠不再?；谧陨淼奶攸c(diǎn)，這部分中小企業(yè) “高不成，低不就”的尷尬境地往往使得融資渠道單一，或出現(xiàn)籌資難題或是資金成本較高。但是，具備以上特點(diǎn)，使得這類中小企業(yè)更適合以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通。首先，存在大量的資產(chǎn)是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資的前提。其次，這部分企業(yè)具有一定的信用水平，能夠盤活資產(chǎn)獲得較低成本的資金。無論是采用抵押或是質(zhì)押、信托融資時(shí)，信用水平越高，融資成本越低。第三，這類中小企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，追求一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。盤活企業(yè)資產(chǎn)，從而獲得資金無疑成為企業(yè)的可供選擇途徑。近年來專利權(quán)、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)經(jīng)過各種方式的盤活開辟了企業(yè)新的融資途徑。最后，能否進(jìn)行有效率的盤活也是體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理水平、融資能力的重要指標(biāo)。從自身出發(fā)，用自己的“家當(dāng)”融資將是中小企業(yè)融資的重要選擇之一。對(duì)于這類中小企業(yè)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通不僅僅能夠使其資金融通方式多樣化，更重要是能夠降低資金成本，提高企業(yè)的價(jià)值。
三、中小企業(yè)進(jìn)行以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通的應(yīng)用建議
中小企業(yè)通過資產(chǎn)盤活，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行資金融通可以獲得更低資金成本的融資，提高資產(chǎn)的運(yùn)用效率。一方面，對(duì)于企業(yè)的閑置資產(chǎn)要進(jìn)行分類管理，對(duì)于報(bào)廢的、淘汰的資產(chǎn)及時(shí)進(jìn)行變賣，獲得一部分資金。另一方面，充分利用非閑置資產(chǎn)進(jìn)行資金融通，通過各種盤活方式進(jìn)一步提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)離不開資產(chǎn)，充分發(fā)掘在這部分資產(chǎn)的融資潛力是中小企業(yè)資金融通方式多樣化的關(guān)鍵。
第一，流動(dòng)資產(chǎn)盤活。中小企業(yè)中流動(dòng)資產(chǎn)占有率較高，據(jù)估計(jì)其總資產(chǎn)中存貨與應(yīng)收賬款占比例大約達(dá)到60%。因此，如何充分運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)來進(jìn)行資金融通獲得需求資金，是中小企業(yè)變?nèi)鮿?shì)為優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。
存貨融資。存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等，以存貨融資存在已久，以所有權(quán)為基礎(chǔ)的存貨融資已經(jīng)成為很常見的銀行金融業(yè)務(wù)。除了運(yùn)用庫存存貨進(jìn)行抵押、質(zhì)押、售后回購等融資方式，物流金融的出現(xiàn)使得存貨融資獲得較大發(fā)展，在當(dāng)今在供應(yīng)鏈背景下供應(yīng)鏈金融為又存貨融資提供了新的平臺(tái)，二者極大豐富了以存貨為基礎(chǔ)的資金融通方式。在物流金融中，存貨融資是依靠第三方物流企業(yè)在為中小企業(yè)提供物流服務(wù)的同時(shí)提供融資服務(wù)，主要包括第三方物流企業(yè)運(yùn)用自有資金的預(yù)付款模式（即物流企業(yè)預(yù)先墊款）、替代采購融資模式（即第三方物流企業(yè)代替采購商替代采購商購貨并運(yùn)輸?shù)街付▊}庫，采購商向其繳納一定保證金后獲取相應(yīng)數(shù)量的貨物直至貨款付清），其中替代付款采購融資模式又包括倉單質(zhì)押模式、保兌倉模式。在供應(yīng)鏈金融下，存貨融資出現(xiàn)了抵質(zhì)押授信（其中動(dòng)態(tài)抵質(zhì)押授信允許客戶在銀行對(duì)于客戶抵質(zhì)押的商品價(jià)值設(shè)定最低限額內(nèi)進(jìn)行出貨，以貨易貨極大限度地盤活存貨）、先票后貨授信、信用證項(xiàng)下未來貨權(quán)質(zhì)押授信等模式。值得一提的是，在供應(yīng)鏈金融中，銀行是整個(gè)供應(yīng)鏈上的企業(yè)融資服務(wù)提供者，更多依靠核心企業(yè)的信用對(duì)上下游的弱勢(shì)企業(yè)提供貸款。以存貨為基礎(chǔ)的資金融通方式靈活多樣化，中小企業(yè)可根據(jù)自身業(yè)務(wù)形式選擇最優(yōu)方案來獲得融資。
應(yīng)收賬款（包括應(yīng)收票據(jù)等）融資。中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中往往處于非核心企業(yè)，在信用期限上沒有較多的話語權(quán)，眾多中小企業(yè)往往正是由于賬期過長(zhǎng)使得流動(dòng)資金斷鏈而導(dǎo)致破產(chǎn)，因此盤活應(yīng)收賬款進(jìn)行自己融通成為部分中小企業(yè)生死相關(guān)的大事。應(yīng)收賬款形成原因不同使得其權(quán)利涵蓋廣泛，包括：銷售、服務(wù)、出租產(chǎn)生的債權(quán)、公路橋梁等不動(dòng)產(chǎn)的收費(fèi)權(quán)、提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權(quán)等，這也使得進(jìn)行多樣化的應(yīng)收賬款融資成為可能。應(yīng)收賬款融資方式主要包括以下三種：應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押和應(yīng)收賬款證券化。保理即保付代理，它是一個(gè)包括資金周轉(zhuǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)保障、應(yīng)收賬款管理和收款服務(wù)的完整的財(cái)務(wù)方案，可以使企業(yè)提前獲得應(yīng)收賬款的部分資金；應(yīng)收賬款質(zhì)押是指?jìng)鶆?wù)人將其應(yīng)收賬款出質(zhì)給債權(quán)人從而獲得資金，當(dāng)債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形時(shí)，債權(quán)人有權(quán)就該應(yīng)收賬款優(yōu)先受償；應(yīng)收賬款證券化則是以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，是資產(chǎn)證券化中的一種，即企業(yè)將應(yīng)收賬款匯集后出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu) （SPV，Special Purpose Vehicle），注入SPV的資產(chǎn)池，經(jīng)過資產(chǎn)重組和信用增級(jí)后，SPV以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券，從而達(dá)到發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。在我國(guó)中小企業(yè)中采取前兩種方式的較多，應(yīng)收賬款證券化實(shí)施比較復(fù)雜，對(duì)于大部分中小企業(yè)成本相對(duì)較高，因此在中小企業(yè)中還未普及開來。
目前，基于應(yīng)收賬款的融資方式日新月異。有銀行推出“應(yīng)收賬款池融資”，企業(yè)可將日常分散的應(yīng)收賬款集合起來，形成相對(duì)穩(wěn)定的應(yīng)收賬款余額池并轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行根據(jù)其質(zhì)量給予一定比例融資，極大滿足了部分中小企業(yè)的融資需求。在供應(yīng)鏈背景下，存貨與應(yīng)收賬款作為物流與資金流緊密結(jié)合在一起，基于二者的融資變得越來越便利，成為中小企業(yè)融資的重要選擇。
第二，無形資產(chǎn)盤活。無形資產(chǎn)是企業(yè)有形資產(chǎn)之外的資產(chǎn)總和，其內(nèi)容包含廣泛，包括諸如知識(shí)、信息、商標(biāo)、權(quán)利 （專利權(quán)、專營(yíng)權(quán)、專買專賣權(quán)、特許生產(chǎn)權(quán)、特許外貿(mào)權(quán)等）、版權(quán)等。除了傳統(tǒng)的土地使用權(quán)的抵押融資外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資是當(dāng)前比較新的資金融通方式。中小企業(yè)特別是科技創(chuàng)新型中小企業(yè)往往具有專利權(quán)、專有技術(shù)這類的無形資產(chǎn)，憑借這些無形資產(chǎn)它們獲得企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這些無形資產(chǎn)成為企業(yè)最具價(jià)值的資產(chǎn)，因此是融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的較佳選擇。
早在1997年，我國(guó)就出現(xiàn)了利用“紅豆”商標(biāo)進(jìn)行質(zhì)押獲得貸款的案例，這也成為我國(guó)無形資產(chǎn)融資的先河。我國(guó)《擔(dān)保法》和最近出臺(tái)的《物權(quán)法》均明確了依法可轉(zhuǎn)讓的知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)可成為質(zhì)押的權(quán)利，為有效開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款提供了法律依據(jù)和保障。截止2008年11月，在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局辦理質(zhì)押業(yè)務(wù)登記的金融機(jī)構(gòu)已有21家，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、擔(dān)保公司和投資公司，質(zhì)押貸款總額達(dá)到了119億元。利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等進(jìn)行傳統(tǒng)的擔(dān)保融資已經(jīng)在我國(guó)中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)中開展起來，成為以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資方式的重要選擇。
需要指出的是，采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的方式進(jìn)行融資，更能夠顯著發(fā)揮其杠桿作用降低企業(yè)融資成本：從國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%，高于在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中的65%。另一方面，通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-Backed Securitization）的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%一30%，大大降低了融資成本，提高了實(shí)際可用資金金額。從2005年開始，我國(guó)已有 “中國(guó)聯(lián)通CDMA、網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”、“開元”信貸資產(chǎn)支持證券、“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市。但這同樣在中小企業(yè)中鮮見，但可以肯定的是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資必將成為中小企業(yè)融資的新途徑。
第三，固定資產(chǎn)盤活。固定資產(chǎn)投資往往具有投資回收期長(zhǎng)、占用資金量大的特點(diǎn)，因此對(duì)于尋求規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)來講進(jìn)行固定資產(chǎn)投資需要特別謹(jǐn)慎。對(duì)于季節(jié)性產(chǎn)能對(duì)固定資產(chǎn)的需求，可采取經(jīng)營(yíng)租賃的方式；在進(jìn)行固定資產(chǎn)購置的時(shí)候，采用分期付款或采用融資租賃的方式，都將會(huì)大大減少因固定資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)資金狀況的影響；對(duì)于廠房、管理部門大樓等房產(chǎn)固定資產(chǎn)，采用信托融資方式可以在獲得融資成本更低的資金。另外，對(duì)于已經(jīng)有的資產(chǎn)進(jìn)行售后回租，不僅可以盤活了固定資產(chǎn)增加流動(dòng)資金，而且利用增加的資金購買新的設(shè)備等調(diào)整生產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可謀求更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
另外，傳統(tǒng)的典當(dāng)融資由于其廣泛的典當(dāng)范圍（金銀飾品、古玩珠寶、家用電器、機(jī)動(dòng)車輛、房產(chǎn)等）、期限和收費(fèi)的靈活性、手續(xù)的便捷受到廣大中小企業(yè)的歡迎。
四、常見資產(chǎn)盤活方式選擇
通過以上分析可知，資產(chǎn)盤活的方式主要有以下幾種，質(zhì)押、抵押、售后回購（租回）、融資租賃、資產(chǎn)證券化。
表1揭示了幾種資產(chǎn)盤活方式選擇涉及主要要素，下面簡(jiǎn)要介紹一下供應(yīng)鏈金融下的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通以及資產(chǎn)證券化的原理。
質(zhì)押、抵押一般是與銀行直接進(jìn)行。在供應(yīng)鏈金融下，存貨、應(yīng)收賬款的擔(dān)保模式體現(xiàn)了的不再是銀行對(duì)單個(gè)企業(yè)的授信，而是對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的企業(yè)綜合考量授信。以倉單質(zhì)押模式為例，簡(jiǎn)要說明供應(yīng)鏈背景下的資產(chǎn)盤活（存貨融資）模式：倉單質(zhì)押是指出質(zhì)企業(yè)把質(zhì)押品存儲(chǔ)在物流企業(yè)的倉庫中，然后憑借倉單向銀行貸款，銀行根據(jù)質(zhì)押品的價(jià)值和其他相關(guān)因素向出質(zhì)企業(yè)提供一定比例的貸款，此過程中由物流企業(yè)來負(fù)責(zé)監(jiān)管和儲(chǔ)存質(zhì)押品。具體流程是：出質(zhì)企業(yè)向銀行繳納保證金，將質(zhì)品存入物流企業(yè)倉庫；物流企業(yè)驗(yàn)貨，向銀行開局倉單；銀行核對(duì)倉單，放款或開具承兌匯票；出質(zhì)企業(yè)歸還部分或全部貨款；銀行據(jù)還貸情況開具放貨通知；物流企業(yè)據(jù)放貨通知放貨?？梢?，出質(zhì)企業(yè)憑借第三方物流企業(yè)開具的倉單獲得融資，作為質(zhì)押物的存貨就實(shí)現(xiàn)了變現(xiàn)而得到經(jīng)營(yíng)的資金，減少了存貨對(duì)資金的占用，加速了資金流轉(zhuǎn)。其他供應(yīng)鏈下的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通方式與此原理大致相同。
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)見的現(xiàn)金流入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)可以出售和流通的證券以獲得資金的行為。通過資產(chǎn)證券化，不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。具體步驟如下：選擇擬證券化資產(chǎn)（比如無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等），組成資產(chǎn)池；創(chuàng)立特殊目的載體（SPV）；資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移；信用增級(jí)；進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格；積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。
對(duì)于選擇哪種資產(chǎn)盤活方式，需要中小企業(yè)結(jié)合自身情況，分析利弊，量力而為；相信以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資金融通在降低融資成本的同時(shí)必將能夠加快中小企業(yè)融資難問題的解決。
