一、中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資現(xiàn)狀
?。ㄒ唬?yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是指企業(yè)用自身的應(yīng)收賬款作為債務(wù)履行的擔(dān)保，向銀行申請(qǐng)授信。根據(jù)中國(guó)人民銀行征信中心提供的數(shù)據(jù)，從2007年10月《物權(quán)法》頒布到2011年底，我國(guó)應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)（下稱“應(yīng)收賬款系統(tǒng)”）登記總量累計(jì)為50.18萬(wàn)筆，記載的主合同金額累計(jì)近21萬(wàn)億元。僅2011年應(yīng)收賬款系統(tǒng)累計(jì)登記量就達(dá)到了21.28萬(wàn)筆，較上年增長(zhǎng)34%，其中應(yīng)收賬款系統(tǒng)初始登記量達(dá)16.91萬(wàn)筆。應(yīng)收賬款系統(tǒng)初始登記的出質(zhì)人中，中小企業(yè)登記數(shù)為15.64萬(wàn)筆，占比達(dá)92%。中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并成為銀行服務(wù)中小企業(yè)的重要信貸項(xiàng)目，對(duì)中小企業(yè)融資發(fā)展發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。
?。ǘ?yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)滯后于中小企業(yè)發(fā)展有數(shù)據(jù)顯示，自應(yīng)收賬款系統(tǒng)上線的4年多來(lái)，我國(guó)累計(jì)僅有8.4萬(wàn)家法人類中小企業(yè)獲得了總計(jì)9萬(wàn)億元的應(yīng)收賬款融資。近年來(lái)，盡管應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的中小企業(yè)數(shù)量及融資金額有較大增長(zhǎng)，但對(duì)于占企業(yè)總數(shù)99%以上，總量近5000萬(wàn)家的中小企業(yè)（含個(gè)體工商戶）而言，獲得質(zhì)押融資的中小企業(yè)不僅比例偏低，且融資金額占中小企業(yè)融資總額的比例也比較低，遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)發(fā)展的資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年，獲得應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的中小企業(yè)占“應(yīng)收賬款系統(tǒng)”登記總量的比例僅有16.7%，中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資金額占全部企業(yè)應(yīng)收賬款融資總額的比例不足5成，僅有43%。相對(duì)大型企業(yè)而言，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的中小企業(yè)不僅數(shù)量少、比例低，且融資金額所占比例也低于大型企業(yè)。這與中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)所處地位不相稱，與中小企業(yè)融資特點(diǎn)和要求不相適應(yīng)，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展滯后于中小企業(yè)發(fā)展。
二、基于應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的銀企博弈模型
?。ㄒ唬┓菍?duì)稱信息條件下銀企博弈特點(diǎn)博弈是一種具有競(jìng)爭(zhēng)或?qū)剐再|(zhì)的行為，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的銀企博弈是指雙方就質(zhì)押融資而采取的行動(dòng)方案。根據(jù)博弈理論，銀行和企業(yè)雙方均會(huì)選擇自身利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的決策。實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，很大程度取決于銀行與企業(yè)之間圍繞質(zhì)押融資而形成的博弈關(guān)系，博弈均衡化是實(shí)現(xiàn)銀企雙贏的重要前提。從銀行與企業(yè)信貸關(guān)系的建立和發(fā)展看，銀企博弈關(guān)系不僅取決于一次性博弈的結(jié)果，更取決于雙方多次博弈行為與選擇。
銀行與企業(yè)的初始行為取決于一次性博弈結(jié)果。一次性博弈前，銀企雙方從未有過(guò)交易，也不存在“信用記憶”，雙方無(wú)法檢驗(yàn)和甄別對(duì)方披露信息的真?zhèn)危绕溷y行很難對(duì)企業(yè)的融資行為進(jìn)行有效甄別。因此，在銀企之間信息不對(duì)稱情況下，融資當(dāng)事人為最大程度保護(hù)和增加自身利益，只要有機(jī)會(huì)就可能采取一種“損人利己”的做法，導(dǎo)致“機(jī)會(huì)主義行為”的可能性大增。而銀行在非對(duì)稱信息背景下，只能對(duì)應(yīng)收賬款出質(zhì)人的素質(zhì)、應(yīng)收賬款債務(wù)人的付款能力和意愿等情況的進(jìn)行有限的判斷，以最大限度消除中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資過(guò)程中普遍存在的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，并根據(jù)融資企業(yè)傳遞的信息判斷融資企業(yè)是“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”還是“問(wèn)題企業(yè)”。致使銀行難以將風(fēng)險(xiǎn)高或風(fēng)險(xiǎn)低、收益好或收益差的貸款機(jī)會(huì)進(jìn)行有效區(qū)分，并可能做出“給問(wèn)題企業(yè)發(fā)放貸款”或“不給優(yōu)質(zhì)發(fā)放貸款”的逆向選擇，其結(jié)果是扭曲了市場(chǎng)均衡，難以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。
（二）銀企一次性博弈模型 從銀行與企業(yè)的博弈模型看，銀行和中小企業(yè)博弈模型如圖1所示，假設(shè)融資企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率為r，質(zhì)押融資的項(xiàng)目資金為K，銀行貸款利率為i，節(jié)點(diǎn)①代表中小企業(yè)融資決策，節(jié)點(diǎn)②代表銀行信貸決策。在應(yīng)收賬款質(zhì)押貸融資的首輪博弈中，不管是資信好的、還是資信差的中小企業(yè)均有申請(qǐng)或不申請(qǐng)貸款兩種選擇。如果兩類企業(yè)均不選擇貸款，則博弈結(jié)束，銀行無(wú)利息收入，企業(yè)無(wú)融資收益。如果這兩類企業(yè)均申請(qǐng)質(zhì)押貸款，則進(jìn)入第二輪博弈，進(jìn)入節(jié)點(diǎn)②，銀行將面臨兩種選擇：發(fā)放或拒絕貸款。如果同意貸款，貸款的對(duì)象可能有兩種：一是選擇了資信好的中小企業(yè)，企業(yè)通過(guò)融資，項(xiàng)目獲利K×r，向銀行交納利息K×i，企業(yè)獲凈利＝K×r-K×i。二是選擇了資信差的企業(yè)，融資企業(yè)未能歸還貸款，由于一次性博弈條件下對(duì)企業(yè)沒(méi)有懲罰約束機(jī)制，銀行損失本金K，企業(yè)得益為本金K和項(xiàng)目獲利收益K×r，即K+K×r。如果銀行選擇拒絕貸款，則銀行與企業(yè)均得不到收益，并導(dǎo)致銀行由于錯(cuò)失“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”而增加（-K×i）的機(jī)會(huì)成本。
如果用條件概率p表示資信好的中小企業(yè)申請(qǐng)貸款的概率，則資信差的中小企業(yè)申請(qǐng)貸款的概率為（1-p）。根據(jù)銀企博弈模型，銀行融資的凈收益R1=p×K×i+（1-p）×（-K），而拒絕融資的凈收益R2=p×（-K×i）+（1-p）×0。如果R1>R2，銀行會(huì)選擇質(zhì)押融資申請(qǐng)；如果R1 一次性博弈導(dǎo)致融資企業(yè)在短期利益的驅(qū)使下選擇機(jī)會(huì)主義行為，而銀行預(yù)期到企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為而拒接發(fā)放貸款。博弈結(jié)果致使交易雙方陷入“囚徒困境”，合作終止，銀企雙方均無(wú)法實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。
?。ㄈ┿y企多次博弈模型由于一次性博弈難以滿足銀企雙方利益最大化的目標(biāo)，銀企雙方往往采取多次博弈方式，并根據(jù)多次博弈調(diào)整自身行為及策略，謀求各自利益的最大化。只有通過(guò)銀行與企業(yè)的長(zhǎng)期合作，銀行才有足夠的時(shí)間對(duì)企業(yè)的失信行為進(jìn)行懲罰，即博弈中的失信行為最多只能發(fā)生一次，而且首次的失信行為必將導(dǎo)致巨大的信用成本，并以喪失未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益和企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)為代價(jià)。為獲取持續(xù)的經(jīng)濟(jì)利益及更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，作為理性“經(jīng)濟(jì)人”的融資企業(yè)，會(huì)選擇誠(chéng)信合作，提升自身信用等級(jí)等方式消除融資障礙，以較低的邊際成本獲得較高的邊際收益。因此，以誠(chéng)信合作為基礎(chǔ)的多次博弈關(guān)系會(huì)不斷維持下去。
但由于信息不對(duì)稱或信息不完全等問(wèn)題存在，銀行無(wú)法精確計(jì)算每次交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益，只能通過(guò)“信用記憶”來(lái)判斷融資企業(yè)的承貸能力和測(cè)算銀行經(jīng)濟(jì)收益，依據(jù)事先對(duì)合作收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期做出決策。同時(shí)，企業(yè)也會(huì)根據(jù)銀行做出的決策修正調(diào)整自身行為，以達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)。銀企雙方在博弈中認(rèn)識(shí)到“合作是有利于自身的好策略”，從而增加了合作的機(jī)會(huì)。LMacleod (1988)的多次博弈模型表明，只要交易關(guān)系是無(wú)限重復(fù)的，即使不存在外在監(jiān)督，也會(huì)形成一個(gè)有效率的均衡。因此，多次博弈有利于抑制“機(jī)會(huì)主義行為”，解決由于信息不對(duì)稱而造成的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，促進(jìn)銀企合作，加速應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展進(jìn)程。
在無(wú)限次多次博弈過(guò)程中，假定在每一次博弈結(jié)束前，銀企雙方都預(yù)期有w概率進(jìn)行下一次的交易機(jī)會(huì)，且每次博弈的結(jié)構(gòu)相同。如果企業(yè)選擇失信，企業(yè)只能一次性獲得（K+K×r）的收益，以后每期收益為0。如果企業(yè)選擇守信，每一階段可獲得1個(gè)單位的收益R為（K×r-K×i）；有w的概率獲取下期的收益，有w2的概率獲取再下期的收益，如此類推。
假設(shè)企業(yè)守信的概率為p，不守信的概率為（1-p），那么銀行在每一階段選擇貸款的必要條件是：
p×K×i?叟（1-p）×K，即p?叟1/（1+i）。
當(dāng)企業(yè)還款的概率p?叟1/（1+i）時(shí)，銀行收益大于零，銀行會(huì)選擇質(zhì)押融資貸款；反之銀行則選擇拒絕貸款。假設(shè)企業(yè)每一階段的收益為R，企業(yè)收益的貼現(xiàn)率為?啄，則企業(yè)總收益為：
R+Rw（1+?啄）-1+Rw2（1+?啄）-2+…+=R/［1-w（1+?啄）-1］。
只要（K×r-K×i）/［1-w（1+?啄）-1］?叟（K+K×r），即在w?叟（1+i）（1+?啄）/（1+r）時(shí)，企業(yè)守信獲得的收益將大于失信的收益。
在多次博弈條件下，銀行的期望收益取決于貸款利率和借款人還款概率，而企業(yè)的期望收益則取決于企業(yè)的項(xiàng)目投資收益率、銀行利率以及貼現(xiàn)率。在企業(yè)項(xiàng)目資金、投資收益率和銀行利率不變的情況下，銀企合作取決于貼現(xiàn)率?啄，貼現(xiàn)率?啄越大，w越大，企業(yè)獲取下期收益的概率越大，失信的概率越小，銀行選擇質(zhì)押融資的積極性越強(qiáng)。因此，中小企業(yè)守信行為是維系銀企合作關(guān)系的基石，是實(shí)現(xiàn)銀企雙方利益最大化的前提保障。
三、中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資行為與博弈選擇
?。ㄒ唬┓菍?duì)稱信息下中小企業(yè)融資博弈結(jié)論一是一次性博弈屬于無(wú)懲罰條件下的博弈，中小企業(yè)失信與銀行惜貸是阻礙銀企合作的主要原因。多次博弈則是一種有嚴(yán)厲懲戒和巨大經(jīng)濟(jì)利益誘惑的無(wú)限次重復(fù)博弈，是推動(dòng)銀企合作、抑制投機(jī)行為，實(shí)現(xiàn)博弈均衡和雙方利益最大化的明智選擇。因此，要增強(qiáng)中小企業(yè)融資能力，須將應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的一次性博弈化轉(zhuǎn)為多次性博弈，解決信息不對(duì)稱造成的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”方面的問(wèn)題。二是銀行和中小企業(yè)之間信息不對(duì)稱致使博弈失衡、信貸交易較少甚至交易消失、機(jī)會(huì)成本增加、信貸資源配置扭曲，金融市場(chǎng)效率降低。而中小企業(yè)信用不足是影響應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展的重要因素。因此，中小企業(yè)要通過(guò)提高自身信用水平、提高信息披露質(zhì)量實(shí)現(xiàn)融資博弈均衡，消除融資障礙，規(guī)避融資道德風(fēng)險(xiǎn)。
（二）非對(duì)稱信息下中小企業(yè)應(yīng)收賬款融資博弈行為選擇具體如下：
?。?）加強(qiáng)中小企業(yè)信用制度建設(shè)，提高應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)的質(zhì)量。加強(qiáng)中小企業(yè)信用制度建設(shè)，提高企業(yè)的信用能力，是加快應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展的基礎(chǔ)。提高中小企業(yè)信用能力，一方面要加強(qiáng)中小企業(yè)信用軟實(shí)力建設(shè)，樹(shù)立誠(chéng)信文化理念，打造誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)品牌，以一種積極主動(dòng)的態(tài)度防范“逆向選擇”，規(guī)避“道德風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)中小企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，優(yōu)化資產(chǎn)配置，強(qiáng)化債權(quán)管理，改善經(jīng)營(yíng)管理，降低財(cái)務(wù)成本，提高產(chǎn)品科技含量，提高資金使用效率及企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
企業(yè)不僅要重視企業(yè)文化、資本實(shí)力、有效資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等信用能力提高，還需完善企業(yè)內(nèi)部信用管理機(jī)制。尤其是制訂好企業(yè)信用政策，根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際，完善信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，建立健全應(yīng)收賬款客戶信用檔案，提高信用調(diào)查及信用評(píng)估的針對(duì)性和有效性。逐步采取有客戶抵押擔(dān)保的賒銷管理制度，控制信用周期，嚴(yán)格信用審批制度，完善應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。做好應(yīng)收賬款分類管理，實(shí)行應(yīng)收賬款事前、事中和事后全過(guò)程管理，積極配合銀行做好對(duì)應(yīng)收賬款付款方的全程動(dòng)態(tài)監(jiān)控。通過(guò)完善信用制度和優(yōu)化信用政策全面提高應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)的質(zhì)量和水平，降低應(yīng)收賬款質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)，全面提升企業(yè)信用管理能力和管理水平，密切銀企關(guān)系，實(shí)現(xiàn)銀企博弈均衡，加快應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)發(fā)展。
?。?）提高中小企業(yè)信息披露質(zhì)量，緩解信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在應(yīng)收賬款質(zhì)押融資中，中小企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)的歷史、質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)及損益等方面信息具有更大的知情權(quán)，處于信息絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而銀行則處在信息劣勢(shì)的地位。信息不對(duì)稱放大了融資風(fēng)險(xiǎn)，影響著企業(yè)的融資成本、融資結(jié)構(gòu)和融資行為，也直接削弱了銀行對(duì)信貸資金的供給意愿。提高中小企業(yè)信息披露質(zhì)量，是解決信息不對(duì)稱、緩解應(yīng)收賬款質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
提高中小企業(yè)信息披露質(zhì)量，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：
一是要建立健全中小企業(yè)應(yīng)收賬款信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺(tái)，及時(shí)披露企業(yè)登記、合同履行、應(yīng)收應(yīng)付賬款、銀行貸款償還、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)經(jīng)濟(jì)合同糾紛以及法定代表人信用記錄等情況。憑借數(shù)據(jù)平臺(tái)，如實(shí)反映企業(yè)品質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、支付能力、社會(huì)信譽(yù)、發(fā)展?jié)摿Φ刃庞媚芰χ笜?biāo)，完善企業(yè)自我約束、自我完善和自我發(fā)展的信用管理機(jī)制。
二是要建立健全的企業(yè)資信及應(yīng)收賬款信用信息系統(tǒng)，規(guī)范市場(chǎng)信息傳遞機(jī)制，全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地反映中小企業(yè)的誠(chéng)信狀況及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)信息，為銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款提供真實(shí)有效的資訊，實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。
三是通過(guò)開(kāi)放式的信用資訊平臺(tái)，將企業(yè)自身誠(chéng)信行為置于社會(huì)監(jiān)督之中。一方面將企業(yè)失信行為公開(kāi)化，增加企業(yè)的失信成本，加強(qiáng)對(duì)失信行為的監(jiān)督與懲戒；另一方面，加大對(duì)守信企業(yè)的正面引導(dǎo)與激勵(lì)，鼓勵(lì)企業(yè)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)企業(yè)關(guān)注長(zhǎng)期利益，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
?。?）發(fā)揮第三方信用評(píng)級(jí)的作用，提升中小企業(yè)信用水平。在非對(duì)稱信息背景下，盡管企業(yè)擁有信息絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)為實(shí)現(xiàn)低成本快速融資目的，對(duì)自身信用及質(zhì)押的應(yīng)收賬款等債權(quán)性資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)，往往會(huì)做出利己性選擇，而將信用成本與融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。而銀行在信息資源相對(duì)匱乏的背景下，基于信用成本及風(fēng)險(xiǎn)方面的考慮，對(duì)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)拓展采取更為審慎或消極的態(tài)度。因此，通過(guò)一個(gè)具有客觀、公正、獨(dú)立、專業(yè)的第三方信用評(píng)估機(jī)構(gòu)及擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)信用及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)做出公平、公正、公開(kāi)、公允地評(píng)價(jià)，有利于增進(jìn)銀企雙方的彼此互信，構(gòu)建面向未來(lái)、合作共贏的銀企戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展中起到“催化劑”作用。第三方信用評(píng)級(jí)是企業(yè)建立信用管理機(jī)制的基礎(chǔ)，是提高中小企業(yè)信用水平的重要手段，是解決市場(chǎng)信息不對(duì)稱，防范信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。
因此，中小企業(yè)要在資本市場(chǎng)贏得銀行的認(rèn)可，除加強(qiáng)自身信用體系建設(shè)，還應(yīng)通過(guò)第三方的參與，完善企業(yè)信用及債權(quán)性資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，挖掘中小企業(yè)自身價(jià)值，督促企業(yè)強(qiáng)化信用意識(shí)，不斷提高自身信用管理水平。通過(guò)第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)信用現(xiàn)狀與信用增級(jí)進(jìn)行權(quán)威性評(píng)級(jí)，提高應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)價(jià)值的公允性和可靠性，健全中小企業(yè)信用服務(wù)體系。同時(shí)，通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)為銀行提供更專業(yè)的、有針對(duì)性的信用服務(wù)，緩解信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)，解決逆向選擇引起的信貸配給問(wèn)題，化解中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的信息成本、機(jī)會(huì)成本與經(jīng)營(yíng)成本，增加銀行信貸效益，提高銀行對(duì)中小企業(yè)質(zhì)押貸款的積極性，加快中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展進(jìn)程。
