隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，金融危機肆虐，原油價格大幅回落，國際匯率波動不停，企業(yè)的生存環(huán)境越來越復(fù)雜，尤其是涉及大宗商品購銷或外匯使用的企業(yè)，要在全球市場中具備足夠競爭能力，利用金融衍生工具對沖風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長是必須具備的能力。企業(yè)參與套保的效果最終會在財務(wù)報表中有所體現(xiàn)，尤其對于上市公司而言，套期保值業(yè)務(wù)涉及的財務(wù)活動必須按規(guī)定予以披露。本文從財務(wù)管理的角度對套期保值的意義進行了簡單分析，希望能對已經(jīng)參與套期保值，或者將要參與套期保值的企業(yè)提供一些有意義的參考。
套期保值推動了企業(yè)財務(wù)會計制度改革的深化
套期保值源于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求，而作為企業(yè)管理活動的一部分，套期保值的效果需要在財務(wù)報表中予以計量和披露，這就是套期保值會計。套期保值會計出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代，是金融會計中最復(fù)雜的一部分，也是金融會計的重點和難點問題。隨著全球金融衍生工具市場的迅猛發(fā)展，參與套期保值的企業(yè)（尤其是跨國公司）越來越多，為了利于套期保值會計準(zhǔn)則的國際協(xié)調(diào)，滿足跨國經(jīng)營及籌資活動在金融工具確認(rèn)和計量方面對國際會計標(biāo)準(zhǔn)的需要，國際會計準(zhǔn)則委員會（IASC）在1998年通過了國際會計準(zhǔn)則第39號（IAS39），對套期保值的相關(guān)會計處理作了規(guī)定和說明，后進行了修改和完善，目前已被大多數(shù)國家廣泛采用。
與傳統(tǒng)會計準(zhǔn)則相比，套期保值會計最突出的特點是能夠動態(tài)反映企業(yè)財務(wù)變化狀況，增強企業(yè)財務(wù)活動的透明度，有利于公司決策層和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督管理。2002年前后的安然、世通事件，發(fā)生的根本原因在于會計披露制度的缺陷，一系列財務(wù)丑聞沉重打擊了投資者對美國資本市場的信心，為此美國國會通過了《2002年公眾公司會計改革和投資者保護法案》，即《薩班斯—奧克斯利法案》，內(nèi)容涉及會計行業(yè)的監(jiān)管、財務(wù)信息披露、公司責(zé)任等諸多方面，要求所有到美國上市的企業(yè)，都必須建立風(fēng)險內(nèi)控機制，加強企業(yè)財務(wù)信息披露的及時性和透明度。套期保值會計的及時實施和完善，推動了國際會計制度改革的深化。
我國企業(yè)，尤其是中央企業(yè)，通過期貨市場套期保值回避風(fēng)險是近年隨著市場經(jīng)濟不斷深化才逐漸開始的。2006年4月7日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會對外公布《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》，風(fēng)險控制成為評價企業(yè)綜合績效的一個重要指標(biāo)；2006年6月20日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正式對外發(fā)布了《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》，從國有企業(yè)管理實踐的內(nèi)在需求以及國有資產(chǎn)出資人監(jiān)管的角度出發(fā)，對中央企業(yè)從事一些金融、期貨等衍生品投資交易作出明確規(guī)定。目前國資委也正在研究企業(yè)全面風(fēng)險管理評價標(biāo)準(zhǔn)、范圍和方法，要把對企業(yè)風(fēng)險管理的評價與企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的績效考核切實結(jié)合起來，真正使風(fēng)險管理工作落到實處。
有了規(guī)避風(fēng)險的套期保值需求，必然要求與之配套的財務(wù)會計披露制度。針對企業(yè)套期保值的財務(wù)管理問題，我國財政部先后發(fā)布了《企業(yè)商品期貨業(yè)務(wù)會計處理暫行規(guī)定》（1997）、《金融機構(gòu)衍生金融工具交易和套期保值業(yè)務(wù)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》（2004）、《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號—套期保值》（2006）等一系列文件，規(guī)范企業(yè)參與套期保值的會計處理和信息披露。
2006年2月頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號—套期保值》共3章32條，對套期保值的確認(rèn)、計量、適用條件與披露等問題進行了規(guī)范，作了比較大的調(diào)整。新會計準(zhǔn)則直接與國際會計準(zhǔn)則接軌，實現(xiàn)了與國際會計慣例的趨同。新會計準(zhǔn)則2007年1月1日在上市公司率先執(zhí)行。套期保值業(yè)務(wù)對我國企業(yè)財務(wù)會計的改革主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
一是對套期保值概念的界定。
傳統(tǒng)概念的套期保值是指買進（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來某一時間通過平倉獲利抵償因現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實際價格風(fēng)險。
新會計準(zhǔn)則規(guī)定，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，指定一項或一項以上套保工具，使套保工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵銷被套保項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。新會計準(zhǔn)則中對套期保值業(yè)務(wù)范圍作了拓展和界定，由此企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)不僅局限于商品市場，利用金融衍生工具進行的保值也進入會計目錄。這預(yù)示著，國內(nèi)企業(yè)利用多種多樣金融衍生工具進行避險的空間很大，隨著我國金融期貨品種的逐步推出，套期保值業(yè)務(wù)在企業(yè)財務(wù)管理中所處的地位將越來越重要。
二是套期保值業(yè)務(wù)的界定及會計核算方法。
按照套保關(guān)系可以將套保業(yè)務(wù)區(qū)分為公允價值套保、現(xiàn)金流量套保和境外經(jīng)營凈投資套保三類。
公允價值（也就是市場價值）套保是指對已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾的資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價值變動風(fēng)險進行的套保。該類價值變動源于某類特定風(fēng)險，且將影響企業(yè)的損益。
現(xiàn)金流量套保是指對現(xiàn)金流量變動風(fēng)險進行的套保。該類現(xiàn)金流量變動源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險，且將影響企業(yè)的損益。如某公司2008年10月20日以10％的利率簽訂一筆為期2年的1000萬美元借款協(xié)議，每半年付息1次。為規(guī)避美元利率下降的風(fēng)險，該公司同時簽訂一項名義本金為1000萬美元期限2年的利率互換協(xié)議，協(xié)議每半年收取10％固定利息，同時支付LIBOR+0.5的利息。要注意的是，為防止原材料價格上漲或產(chǎn)品價格下跌而進行的套期保值，也屬于現(xiàn)金流量套期保值的范疇。
套期保值業(yè)務(wù)會計核算方法
境外經(jīng)營凈投資套保是指對境外經(jīng)營凈投資外匯風(fēng)險的套保。境外經(jīng)營凈投資是指報告企業(yè)在境外經(jīng)營凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。例如，中信泰富在澳大利亞投資了一個鐵礦石項目，預(yù)期在未來較長一段時間里，企業(yè)對澳元會有持續(xù)的需求。從歷史上看，澳元對美元的匯價雖有起伏，但處于上升趨勢中，在這種情況下，公司就暴露在澳元升值的風(fēng)險之下，因此從配合實業(yè)營運角度來說，參與澳元的衍生交易是必要的，這就是對境外凈投資外匯風(fēng)險的保值。
執(zhí)行套期保值會計的條件要求僅在套期保值關(guān)系明確，可計量且有效時，才可運用套期保值會計處理方法。
三是企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)會計計量和信息披露。
常規(guī)會計系統(tǒng)都采用歷史成本計量，由于套期保值業(yè)務(wù)的特殊性，歷史成本法無法在財務(wù)報表上正確披露套期保值的經(jīng)濟效果。而在混合計量模式下，套期保值工具與被套期保值項目會因選取計量屬性的不同而出現(xiàn)計量不一致，這就導(dǎo)致同一市場因素變化引起的套期保值雙方利得和損失要在不同期間確認(rèn)，財務(wù)報表無法反映套期保值的有效性。目前進行套期保值的企業(yè)采用統(tǒng)一的公允價值計量屬性，這一方法保證了市場因素變動而引起的價值變化能夠同期實現(xiàn)，并同期相抵，套期保值的經(jīng)濟效果在財務(wù)報表中可以實現(xiàn)。由于套期保值會計要求企業(yè)動態(tài)反映期貨頭寸情況，相關(guān)負(fù)責(zé)人可以及時了解企業(yè)財務(wù)狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營活動。
長期以來，常規(guī)的會計原理要求財務(wù)報表中資產(chǎn)、負(fù)債和損益的各個項目的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)保持一致，不能任意調(diào)整，而套期保值會計的實施將改變這一原則，無論是套保損益的提前確認(rèn)還是遞延確認(rèn)，都會影響資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的列報基礎(chǔ)，這將增加企業(yè)財務(wù)披露的透明度。如現(xiàn)金流量套期保值業(yè)務(wù)中，針對不同項目進行的套期保值業(yè)務(wù)，套保工具形成的利得或損失，原來計入所有者權(quán)益，而實際發(fā)生期間可能要轉(zhuǎn)出計入當(dāng)期損益，這樣套保效果將在當(dāng)期損益中明確披露。
新準(zhǔn)則規(guī)定的套保會計方法將在相同會計期間將套保工具和被套保項目公允價值變動的抵消結(jié)果計入當(dāng)期損益，在報表中及時披露。隨著企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)的深入展開，套保業(yè)務(wù)對企業(yè)財務(wù)管理活動的展開將會產(chǎn)生更多更深層次的影響。以中國國航公司財務(wù)報表為例，下表分別為資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中套期保值業(yè)務(wù)的披露。套期保值效果會對企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債以及股東權(quán)益等方面產(chǎn)生影響，并最終影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
企業(yè)參與套期保值的動機、行為和財務(wù)效果
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中會遇到各種各樣的風(fēng)險，針對不同風(fēng)險，就有不同的避險需求，需求不同，動機就不同，因而套期保值業(yè)務(wù)的操作方式就不同，對企業(yè)的財務(wù)狀況也就會有不同的影響。概括起來，套期保值的動機及其財務(wù)影響主要有以下幾個方面：
第一，價格保險，也就是對商品或資產(chǎn)的不利價格波動風(fēng)險進行轉(zhuǎn)嫁規(guī)避，包括商品價格、利率、匯率的不利波動等。價格保險是企業(yè)參與套期保值的最主要動機。通過套期保值規(guī)避價格波動風(fēng)險，既可以鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本或利潤，也可以防止不利價格波動帶來的流動性風(fēng)險，從多方面改善企業(yè)的財務(wù)狀況。
企業(yè)通過套期保值規(guī)避不利價格波動的主要形式是在期貨市場進行點價，通過期貨頭寸的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。套期保值的意義在于通過期貨頭寸的盈利彌補現(xiàn)貨頭寸的損失，套期保值是鎖定利潤的好辦法，而不是用來賺錢的工具。
另外，金融衍生品市場的規(guī)范性和高流動性，為企業(yè)購銷商品提供了可靠的交流平臺，目前有相當(dāng)一部分企業(yè)是通過期貨市場來購買原材料的。通過交割了結(jié)保值頭寸，企業(yè)只需在最后交易日時籌足購貨資金即可，之前的大部分時間，有少量保證金滿足頭寸需求即可，其余的大筆資金可自由用于其他投資。
盡管引起價格波動的原因各不相同，但對企業(yè)而言，風(fēng)險的源頭是價格波動，這是所有企業(yè)在市場化經(jīng)營中碰到的共性風(fēng)險，都需要通過套期保值來規(guī)避。但具體到不同企業(yè)，其面臨的價格波動風(fēng)險又有其特性，需要采取不同的套期保值策略。例如，對于上游敞口的企業(yè)，其要回避的是原材料價格上漲導(dǎo)致成本增加的風(fēng)險，在期貨市場應(yīng)進行買入套期保值；對于下游敞口企業(yè)，如何回避產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致的利潤下降則是企業(yè)套保的目的，因此應(yīng)進行賣出套期保值。
首先，套期保值能夠較好地規(guī)避市場價格波動給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的不確定性，從而改善企業(yè)的盈利能力。
從最簡單的商品市場套期保值業(yè)務(wù)來說，套期保值可以鎖定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本或利潤，這在一定程度上可以理解為降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本或提高了投資收益。我們可以通過對比幾家航空公司披露的財務(wù)報表，來分析價格保險動機下企業(yè)套期保值的財務(wù)效果。近年原油價格暴漲導(dǎo)致航空公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況急劇惡化，但多年來堅持參與期貨市場套期保值的美國西南航空公司卻一枝獨秀，利潤穩(wěn)步上升。實證分析顯示，西南航空公司通過套期保值有效保證了生產(chǎn)經(jīng)營利潤，套期保值收益在稅前收益中的占比逐年增加，有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場燃料油價格暴漲的不利影響。
美國西南航空公司套保收益及其占總收益比例（單位：百萬美元）
而沒有進行套期保值的美國航空和西北航空公司，經(jīng)營狀況每況日下，稅前利潤大幅波動。
四家航空公司稅前利潤與近七年利潤流標(biāo)準(zhǔn)差比較
其次，套期保值可以幫助企業(yè)降低庫存成本，提高資本使用效率。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，庫存就是資金，如何有效控制或利用這筆資金，是對財務(wù)經(jīng)理的一個考驗。套期保值是控制庫存成本的有效工具，一方面，套期保值可以有效降低庫存價值下降的風(fēng)險；另一方面，套期保值業(yè)務(wù)可以使企業(yè)在采購或銷售商品時有更靈活的定價權(quán)，從而在一定程度上降低庫存數(shù)量，甚至實現(xiàn)無存貨經(jīng)營，大大降低企業(yè)投放于庫存管理上的成本。
另外，套期保值可以對沖平倉，也可以交割了結(jié)，通過交割方式獲得標(biāo)的商品，企業(yè)不僅可以節(jié)約大量庫存成本，而且不用擔(dān)心對方的違約風(fēng)險。對于原材料生產(chǎn)商來說，注冊倉單可以作為抵押向銀行貸款，也可以通過期貨市場交割實現(xiàn)銷售目標(biāo)，一舉兩得。
再次，現(xiàn)金流量是近年來公司理財中愈加強調(diào)的概念，與企業(yè)的生存息息相關(guān)。而經(jīng)濟存在的固有周期一定程度上會影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，給企業(yè)帶來額外成本或風(fēng)險，表現(xiàn)在財務(wù)上就是現(xiàn)金流量的波動，這種波動造成投融資風(fēng)險，使企業(yè)難以從事最優(yōu)投資計劃，影響企業(yè)價值。期貨合約的高流動性可以有效規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，也可以有效規(guī)避交易對方違約的信用風(fēng)險?，F(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略考慮了公司的投資機會以及從外部籌集資金的能力，確保企業(yè)有能力滿足在成長（經(jīng)營、投資等）與財富分配（股利）中的現(xiàn)金流量約束，起到了規(guī)避現(xiàn)金流量波動性造成的投融資風(fēng)險，增加公司價值的作用。
第二，進行投資組合，獲取收益回報。根據(jù)投資組合理論的觀點，套期保值是企業(yè)財務(wù)管理中資產(chǎn)組合的一項選擇，通過套期保值一方面可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，另一方面也可以為企業(yè)賺得穩(wěn)定的收益。
投資組合的動機理論認(rèn)為，套保者的動機并不是單純的風(fēng)險最小化，也不是單純的利益最大化，而是兩者的統(tǒng)一。套保與其他金融決策一樣，都是試圖在風(fēng)險與收益之間得到一個最優(yōu)平衡，最優(yōu)的套保比率將同時取決于套保者的風(fēng)險偏好以及所獲得的價值，比率是因人而異的，因此市場會有全部套保和部分套保的不同選擇。在追求收益回報的動機下，企業(yè)財務(wù)安排不僅要考慮套保頭寸保證金占用問題，而且要綜合考慮現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)經(jīng)營活動。財務(wù)安排上要綜合考慮兩方面因素：期貨市場基差波動帶來的資金需求波動，現(xiàn)貨市場上購銷活動對現(xiàn)金的需求額，這就增大了財務(wù)管理的難度，但同時也給了企業(yè)更充分利用資金的空間。目前國內(nèi)很多做套保的企業(yè)，不能堅持套保原則，原因主要就在于這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)套期保值可以作為一項投資組合工具，平衡現(xiàn)貨收益或風(fēng)險，而且通過對期貨合約中基差變動的預(yù)期可以獲取相對收益。利用套期保值工具進行投資組合，企業(yè)的投融資能力都將得到改善。
嚴(yán)格意義上的套期保值在套保頭寸確定后一般不會中途交割，但實際中，企業(yè)參與套保一般會選擇合適時機平倉套利，由此企業(yè)的套期保值就有了獲取風(fēng)險收益的機會。例如，企業(yè)在同一期貨市場可以利用同一商品不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進行對沖獲利，或利用兩種不同但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價差進行套利交易。如果企業(yè)信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價差套取利潤，進行跨市套利。
金融衍生品對不確定性帶來損失的控制本質(zhì)上是降低了企業(yè)價值與經(jīng)濟波動的相關(guān)性。長期來看，積極參與套保的企業(yè)有更多外部融資的途徑，而且借款的成本也更低。企業(yè)的外部融資成本一般高于其內(nèi)部融資成本，如果企業(yè)不對其經(jīng)營業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險進行套期保值，那么可能會因為該項目的虧損而影響現(xiàn)金流的充足和對更好機會的選擇。
對于現(xiàn)代企業(yè)而言，通過銀行貸款或者發(fā)行債券籌集資金是維持正常生產(chǎn)經(jīng)營的必然途徑，套期保值可以增強企業(yè)的籌資能力，降低企業(yè)的籌資成本，這對大中型企業(yè)或者跨國企業(yè)尤其重要。但無論是向銀行貸款還是發(fā)行債券，都對企業(yè)的信用資質(zhì)和償債能力有比較高的要求。套期保值可以降低企業(yè)信用評級下降的風(fēng)險，增強企業(yè)的償債能力。國外研究表明，在固定的公司資本結(jié)構(gòu)下，投資于具有正凈現(xiàn)值的項目會在一定程度上降低股東的利益，所以股東有進行次投資的心理，將債權(quán)持有人的利益向股東轉(zhuǎn)移，債權(quán)持有人將傾向于更少地購買公司的債權(quán)，增大公司融資難度。而衍生品可以較好地解決這個問題：一方面套期保值可以限制公司對債權(quán)人償還違約事件的出現(xiàn)概率，從而向債權(quán)人提供其利益不會被轉(zhuǎn)移的保證；另一方面公司遵守具有較嚴(yán)格期限規(guī)定的衍生品合約可以增強其與借款人、債權(quán)人和管理者協(xié)商時的可信度。另外，由于套期保值大大降低了企業(yè)的投資經(jīng)營風(fēng)險，增強了企業(yè)獲得穩(wěn)定利潤的能力，因此在貸款融資時可以獲得較高的信用級別，從而獲得更高額度和相對優(yōu)惠的利率和期限。
第三，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，即企業(yè)資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，不僅包含新創(chuàng)造的價值，還包含企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價值的一般表達(dá)公式為：企業(yè)價值＝股票市場價值+債券市場價值。套期保值可以有效增強企業(yè)的獲利能力和償債能力，增強投資者對企業(yè)未來盈利能力的信心，從而提高企業(yè)價值。此外，套期保值還是保護投資者利益的有效措施。
20世紀(jì)80年代以來，一些學(xué)者對權(quán)益高度分散的大型企業(yè)的套保動機行為進行了大量的理論和實證研究。研究認(rèn)為，正是由于“資本市場的不完全性”才促使企業(yè)通過套期保值來增加企業(yè)的價值，而這種套期保值個體是無法進行同樣的操作的。同時，企業(yè)實施套期保值而增加企業(yè)價值并不是由降低企業(yè)現(xiàn)金流波動率而直接獲得的，而是通過以下幾個方面所產(chǎn)生的：企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；減少期望破產(chǎn)成本與財務(wù)困境成本；增加投資效率；減少代理問題與非對稱信息相關(guān)的一些成本等。
債券融資是現(xiàn)代公司制企業(yè)籌集資金的重要途徑，但債務(wù)融資額度會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。各國監(jiān)管當(dāng)局都對企業(yè)債務(wù)和資產(chǎn)之間的比例有嚴(yán)格規(guī)定，尤其是上市公司。2006年開始實施的《新巴塞爾協(xié)議》對銀行資本充足率提出了新的標(biāo)準(zhǔn)，后來，這一協(xié)議成為許多國家監(jiān)管金融機構(gòu)和上市公司的參考。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)通常會用購回舊債務(wù)、發(fā)行新債務(wù)的形式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，運用利率合約之類的金融衍生品可以較低成本在現(xiàn)金市場上將債務(wù)調(diào)整到預(yù)想的到期日，避免負(fù)債比重過大帶來的風(fēng)險，降低公司重組資本結(jié)構(gòu)的成本。
對于負(fù)債率較高的企業(yè)來說，一旦財務(wù)出現(xiàn)拮據(jù)就會引起債權(quán)人急于要求還債，商品銷售和原材料供應(yīng)受阻，引發(fā)大量額外費用或信用恐慌，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的機會成本劇增，也就是企業(yè)支付財務(wù)危機的成本增加。而套期保值可以在很大程度上降低企業(yè)利潤和現(xiàn)金流的波動性，增強債務(wù)人和上下游對企業(yè)的信心，保證企業(yè)有充足的現(xiàn)金流來應(yīng)付危機事件，降低破產(chǎn)成本。
套期保值使企業(yè)之間存在一種長期穩(wěn)定的合約關(guān)系，這種關(guān)系在生產(chǎn)性企業(yè)中普遍存在，目前很多企業(yè)通過期貨市場交割完成購銷活動，就是基于這樣的一種合約關(guān)系。這種長期合約關(guān)系的存在使企業(yè)節(jié)約了相當(dāng)?shù)慕灰壮杀?，通過期貨市場交割買賣商品也降低了企業(yè)之間的違約風(fēng)險。套期保值一方面增強了企業(yè)市場定價的靈活性，提高了企業(yè)的市場競爭能力，另一方面也降低了生產(chǎn)經(jīng)營中的斷貨或滯銷風(fēng)險，從而提高了企業(yè)價值。
套期保值通過持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的金融衍生工具來抵消可能出現(xiàn)的風(fēng)險，因此在公司財務(wù)風(fēng)險控制中具有很重要的作用。通常情況下，我們通過財務(wù)比率分析評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，從盈利能力、資產(chǎn)營運效率、財務(wù)結(jié)構(gòu)和增長能力四方面反映公司財務(wù)業(yè)績。下表是中國國航2007年的財務(wù)報表，我們可以直觀地看出套期保值業(yè)務(wù)的財務(wù)效果。
套期保值對企業(yè)財務(wù)狀況的影響
套期保值過程中的風(fēng)險管理
早在2001年5月24日中國證券監(jiān)督管理委員會、國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部、國家工商行政管理局、國家外匯管理局就聯(lián)合發(fā)布了《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，在嚴(yán)格監(jiān)管下逐步放開了國有企業(yè)涉足國際期貨市場的步伐。2001年至今，先后已有四批共31家國有大型企業(yè)獲得證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，在境外從事與之相關(guān)的大宗商品套期保值業(yè)務(wù)。借鑒以往企業(yè)的經(jīng)驗，保證套期保值有效進行必須做到以下幾點：
第一，建立健全內(nèi)部監(jiān)督管理體制和風(fēng)險控制體系。國內(nèi)很多企業(yè)套保失敗的主要原因在于內(nèi)控機制不健全，交易員建立的大大超過企業(yè)自身生產(chǎn)和交易能力的頭寸沒有被及時發(fā)現(xiàn)和制止，或者企業(yè)管理者迷信“明星”交易員，不是根據(jù)企業(yè)實際情況制定科學(xué)的保值方案，而是任由交易員調(diào)整保值頭寸，當(dāng)市場行情發(fā)生變化時，這些交易員往往處在很大壓力下，很容易判斷失誤，如果期貨頭寸又很大，后果不堪設(shè)想。
企業(yè)參與期貨市場從事套期保值交易的主要目的是規(guī)避市場經(jīng)營風(fēng)險，因此，針對套期保值業(yè)務(wù)，企業(yè)應(yīng)建立一套經(jīng)營風(fēng)險的監(jiān)督體系和權(quán)利制衡機制，在決策、授權(quán)、交易等操作程序上規(guī)范運作，發(fā)揮各級操作者的主觀能動性，提高企業(yè)在期貨市場的抗風(fēng)險能力，保障套期保值交易順利進行。
可以成立由廠長(經(jīng)理)為核心，財務(wù)、經(jīng)營人員為主的保值領(lǐng)導(dǎo)小組，共同監(jiān)督制定保值計劃，以求目標(biāo)利潤最大化和經(jīng)營風(fēng)險最小化。嚴(yán)格控制企業(yè)參與期市的資金總量和交易中的總持倉量，避免主管領(lǐng)導(dǎo)大權(quán)獨攬，獨斷專行。
建立每日定期報告制，將每日交易情況及時通報主管部門，實時監(jiān)測，輔以不定期檢查，確保套保計劃執(zhí)行過程中的監(jiān)督管理和風(fēng)險控制。企業(yè)也可以就期貨頭寸和現(xiàn)貨商品數(shù)量建立T型賬戶，綜合反映套保效果，增強套保的透明度。
企業(yè)主管部門應(yīng)在一定時段內(nèi)對企業(yè)的所有交易過程和內(nèi)部財務(wù)處理進行全面復(fù)核，及時發(fā)現(xiàn)問題、堵塞漏洞。建立必要的稽核系統(tǒng)，保證套保交易活動的真實性、完整性、準(zhǔn)確性和有效性，防止差錯、虛假、違法等現(xiàn)象發(fā)生。在必要的情況下，可以由主管部門直接緊急干預(yù)，防止由于內(nèi)部管理不善或內(nèi)部管理體制出現(xiàn)漏洞而產(chǎn)生損失。
第二，提高套保負(fù)責(zé)人的認(rèn)知能力，警惕借套期保值的名義進行投資性交易。10月31日的《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》稱，中信泰富、中國國航、南山電力等公司在期貨交易中巨額虧損，分析人員將幾家公司利用金融衍生工具失敗歸結(jié)為套保操作中存在的五大風(fēng)險，這是有失偏頗的。傳統(tǒng)套期保值的目的是利用期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的虧損，從而實現(xiàn)期現(xiàn)市場雙邊平衡。而中信泰富和南山電力的套保方案，使用了累積期權(quán)這種衍生工具，根本無法實現(xiàn)投資資金的雙邊平衡。累積期權(quán)是一種復(fù)雜的金融衍生品，使用這種衍生工具進行保值，利潤有限而風(fēng)險無限。以中信泰富為例，中信泰富為降低投資西澳鐵礦項目面對澳元升值的風(fēng)險，簽訂了3份杠桿式外匯合約（累積期權(quán)的一種），對沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。由于合約只考慮對沖相關(guān)外幣升值影響，沒有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，故只設(shè)有止盈金額，所簽合約中最高利潤只有5150萬美元，但虧損卻無底?？梢?，中信泰富所謂的套期保值策略，實際上是追求資金單邊平衡的投資策略，而不是套期保值策略，其所選擇的保值工具是經(jīng)過“包裝”的復(fù)雜的投資產(chǎn)品，實際上是一種投資工具。隨著全球金融市場的發(fā)展壯大，金融創(chuàng)新不斷，金融衍生產(chǎn)品層出不窮，如何有效識別各種衍生品，真正做到套期保值，規(guī)避風(fēng)險，對企業(yè)意義重大。
第三，加強人才培養(yǎng)，提高專業(yè)隊伍的執(zhí)業(yè)能力和綜合素質(zhì)。目前國內(nèi)一些金屬企業(yè)參與期貨市場時間較長，積累了豐富經(jīng)驗，管理層熟悉期貨，支持套保工作。而其他行業(yè)的管理層由于對期貨市場和套期保值了解不多，阻礙了企業(yè)利用期市規(guī)避風(fēng)險。因此，企業(yè)必須加強人才培養(yǎng)，尤其是大型企業(yè)，應(yīng)成立專業(yè)的期貨部門負(fù)責(zé)套保業(yè)務(wù)，部門內(nèi)部決策人員、操作人員、財務(wù)人員和風(fēng)控人員應(yīng)分工明確、相互制約，在實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗，促進企業(yè)發(fā)展。
隨著國內(nèi)企業(yè)參與國際生產(chǎn)經(jīng)營的環(huán)節(jié)越來越多，范圍越來越廣，利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險的需求將越來越高。企業(yè)應(yīng)加快培養(yǎng)一批既熟悉國際國內(nèi)金融市場，又能靈活運用各種分析工具的復(fù)合型人才，為規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險做好人才方面的儲備。
