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 宏遠公司是國內(nèi)規(guī)模很大的一家牛奶生產(chǎn)企業(yè)，成立于 1998年，目前國內(nèi)的市場份額達到了14%，為了進一步擴大市場份額，計劃收購同行業(yè)的宏達公司，宏達公司目前的股票市價(等于收購價)為 18元，普通股股數(shù)為 300萬股，債務市值為 100萬元，現(xiàn)在要對宏達公司的股票進行估價，有關(guān)資料如下：
預計收購后第一年宏達公司的凈利潤為 600萬元，利息費用為 80萬元，折舊與攤銷為 120萬元，資本支出為 400萬元，營運資金由目前的 200萬元增加為 220萬元。第二年至第五年的自由現(xiàn)金流量均為 500萬元，從第六年開始，自由現(xiàn)金流量增長率長期穩(wěn)定為 5%。交易完成后，宏達公司將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，始終保持債務與股權(quán)比率為 1.5。宏達公司的股票貝塔系數(shù)為 1.2，稅前債務資本成本為 8%。此次收購的系統(tǒng)風險與宏達公司其他投資的系統(tǒng)風險大致相當，企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場摩擦，所得稅稅率為 25%，無風險利率為 4%，股票市場的風險收益率為 10%。貨幣時間價值系數(shù)為：( P/F,10%,1) =0.9091，( P/A,10%,4) =3.1699，( P/ F， 10%， 5) =0.6209。
要求：
1. 計算宏達公司的股權(quán)資本成本率及加權(quán)平均資本成本率。
2. 計算宏達公司收購第一年自由現(xiàn)金流量。
3. 計算評估宏達公司目前的每股市值，并說明是否值得收購?
【參考答案及分析】
1. 宏達公司股權(quán)資本成本 =4%+ 10%× 1.2=16%
根據(jù)“債務與股權(quán)比率為 1.5”可知，債務資本比重為 60%，股權(quán)資本比重為 40%
加權(quán)平均資本成本 =16%× 40%+ 8%×( 1- 25%)× 60%=10%
2. 收購后第一年宏達公司的息稅前利潤= 600/( 1- 25%)+ 80=880(萬元)
收購后第一年年末宏達公司自由現(xiàn)金流量= 880×( 1- 25%)+ 120- 400-( 220- 200) =360(萬元)
3. 收購后第五年年末宏達公司的價值(預測終值) =500×( 1+ 5%)/( 10%- 5%)=10500(萬元)
宏達公司目前的總價值= 360×( P/ F， 10%， 1)+ 500×( P/ A， 10%， 4)×( P/ F， 10%， 1)+ 10500×( P/ F， 10%， 5) =360× 0.9091+ 500× 3.1699× 0.9091+10500× 0.6209=8287.60(萬元)
宏達公司目前的股票市值= 8287.60-100= 8187.60(萬元)
宏達公司目前的每股市值= 8187.60/ 300= 27.29(元)
由于收購價 18元低于每股市值，所以，值得收購。