第一章 總 則
第一條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是以明確的假設(shè)為基礎(chǔ)，選擇恰當(dāng)?shù)馁N 現(xiàn)率對(duì)預(yù)期的各期現(xiàn)金流入、流出進(jìn)行貼現(xiàn)，通過貼現(xiàn)值的計(jì)算和比 較，為財(cái)務(wù)合理性提供判斷依據(jù)的價(jià)值評(píng)估方法。
第二條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法一般適用于在企業(yè)日常經(jīng)營過程中，與投 融資管理相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和項(xiàng)目投資決策等。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流法也適用于其他價(jià)值評(píng)估方法不適用的企業(yè)，包括正在經(jīng)歷重大變化的企業(yè)，如債務(wù)重組、重大轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略性重新定位、虧損或者處于開辦期的企業(yè)等。
第二章 應(yīng)用環(huán)境
第三條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，應(yīng)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、行業(yè)特征、外部信息等進(jìn)行充分了解。
第四條企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，應(yīng)從戰(zhàn)略層面明確貼現(xiàn)現(xiàn)金流法應(yīng)用的可行性，并根據(jù)實(shí)際情況，建立適宜貼現(xiàn)現(xiàn)金流法開展的溝通協(xié)調(diào)程序和操作制度，明確信息提供的責(zé)任主體、基本程序和方式，確保信息提供的充分性和可靠性。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)考慮評(píng)估標(biāo)的未來將采取的會(huì)計(jì)政策和評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面是否
基本一致。
第五條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，應(yīng)確認(rèn)內(nèi)外部環(huán)境對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用可提供充分支持，如現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的可預(yù)測(cè)性、貼現(xiàn)率的可獲取性，以及所有數(shù)據(jù)的可計(jì)量特征等。通常需要考慮以下內(nèi)容：
（一）國家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有無重大變化，各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境有無重大變化；
（二）有關(guān)利率、匯率、稅基及稅率等是否發(fā)生重大變化；
（三）評(píng)估標(biāo)的的所有者和使用者是否完全遵守有關(guān)法律法規(guī)，評(píng)估標(biāo)的在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與目前方向是否保持一致；
（四）有無其他不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對(duì)企業(yè)造成重大不利影響。
第三章 應(yīng)用程序
第六條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，一般按以下程序進(jìn)行：
（一）估計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的三個(gè)要素，即，貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流、貼 現(xiàn)率；
（二）在貼現(xiàn)期內(nèi)，采用合理的貼現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)；
（三）進(jìn)行合理性判斷；
（四）形成分析報(bào)告。
第七條企業(yè)應(yīng)充分考慮標(biāo)的特點(diǎn)、所處市場(chǎng)因素波動(dòng)的影響以
及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定等，合理確定貼現(xiàn)期限，確保貼現(xiàn)期與現(xiàn)金流
發(fā)生期間相匹配。 貼現(xiàn)期可采用項(xiàng)目已有限期，亦可采用分段式，如以5年作為一
個(gè)期間段。企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)，尤其要注意標(biāo)的資產(chǎn)的技術(shù)壽命期限對(duì)合同約定期限或者法定使用期限的影響。
第八條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，應(yīng)當(dāng)說明和反映影響現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的事項(xiàng)和因素，既要反映現(xiàn)金流的變化總趨勢(shì)，也要反映 某些重要項(xiàng)目的具體趨勢(shì)。
（一）企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，要基于行業(yè)市 場(chǎng)需求情況、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和管理難度等，分析與之有關(guān)的預(yù) 期現(xiàn)金流，以及與收益有關(guān)的成本費(fèi)用、配套資產(chǎn)等；并合理區(qū)分標(biāo) 的資產(chǎn)與其他配套資產(chǎn)或者作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分，所獲得的收益和所受的影響；同時(shí)，要準(zhǔn)確評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)使用權(quán)和收益權(quán)的完整性，并評(píng)估其對(duì)資產(chǎn)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流所產(chǎn)生的影響。
（二）企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一般按照以下 程序進(jìn)行：
1．從相關(guān)當(dāng)事方獲取標(biāo)的企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)資料，充分考慮并分析標(biāo)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和影響標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、標(biāo)的企業(yè)所在行 業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景，以及未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，合理確定預(yù)測(cè)假設(shè)和權(quán)重，進(jìn)行未來收益預(yù)測(cè)。
2．確定預(yù)測(cè)現(xiàn)金流中的主要參數(shù)的合理性，一般包括主營業(yè)務(wù)
收入、毛利率、營運(yùn)資金、資本性支出、成本及費(fèi)用構(gòu)成等，尤其要
注意企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)估值所產(chǎn)生的影響，需要調(diào)整并減少企業(yè)的非經(jīng)常性損益、重組成本、非主營業(yè)務(wù)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的影響。
3．確定預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，應(yīng)區(qū)分以企業(yè)整體還是以所有者權(quán)益作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。通常，企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估采用企業(yè)自由現(xiàn)金流 作為預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)；企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值評(píng)估采用股權(quán)自由現(xiàn)金 流作為預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。
（三）企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行項(xiàng)目投資決策，需要充分考慮并分析項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景，影響項(xiàng)目運(yùn)行的市場(chǎng)行業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素，并要明確區(qū)分項(xiàng)目的預(yù)測(cè)現(xiàn)金 流，同時(shí)要合理區(qū)分標(biāo)的項(xiàng)目與其他項(xiàng)目，或者作為企業(yè)的組成部分，所獲得的收益和所受到的影響，尤其要注意可能存在的關(guān)聯(lián)交易，包 括關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)及定價(jià)原則等對(duì)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的影響。
第九條 貼現(xiàn)率是反映當(dāng)前市場(chǎng)貨幣時(shí)間價(jià)值和標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。貼現(xiàn)率的設(shè)定要充分體現(xiàn)標(biāo)的特點(diǎn)，通常應(yīng)當(dāng)反映評(píng)估基準(zhǔn)日類似地區(qū)同類標(biāo)的平均回報(bào)水平和評(píng)估對(duì)象的特定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流相匹配，當(dāng)使用非年度的時(shí)間間隔（比如按月 或按日）進(jìn)行分析時(shí)，年度名義貼現(xiàn)率應(yīng)調(diào)整為相應(yīng)期間的實(shí)際貼現(xiàn) 率。
（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估采用的貼現(xiàn)率，通常根據(jù)與資產(chǎn)使用壽命相匹配的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后確定。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常選擇對(duì) 應(yīng)期限的國債利率，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素有政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
（二）進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估采用的貼現(xiàn)率，需要區(qū)分是以企業(yè)整體 還是以所有者權(quán)益作為價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。通常，企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估采用股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù)；企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值評(píng)估采用股權(quán)資本成本作為貼現(xiàn)率的確定依據(jù)。
資本成本，是指籌集和使用資金的成本率，或進(jìn)行投資時(shí)所要求 的必要報(bào)酬率，一般用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。
企業(yè)的股權(quán)資本成本通常以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)進(jìn)行估計(jì)，綜合考慮控制權(quán)程度、股權(quán)流動(dòng)性、企業(yè)經(jīng)營情況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展 前景和影響標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景等調(diào)整因素。
（三）項(xiàng)目投資決策采用的貼現(xiàn)率，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)回報(bào)率和標(biāo)的項(xiàng) 目本身的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)來確定。一般地，可以按照標(biāo)的項(xiàng)目本身的特點(diǎn)， 適用資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的貼現(xiàn)率確定方法，但要注意區(qū)分 標(biāo)的項(xiàng)目與其他項(xiàng)目，或者作為企業(yè)組成部分所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)影響，對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整。
第十條 企業(yè)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，一般從以下方面 進(jìn)行合理性判斷：
（一）客戶要求。當(dāng)客戶提出的特殊要求不符合市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ) 的評(píng)估對(duì)有關(guān)貼現(xiàn)期、現(xiàn)金流或貼現(xiàn)率的相關(guān)規(guī)定時(shí)，其估值結(jié)果是基于客戶特殊要求下的投資價(jià)值而不是市場(chǎng)價(jià)值。
（二）評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法作為一項(xiàng)預(yù)測(cè)技術(shù)，評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)不
在于貼現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)最終是否完全實(shí)現(xiàn)，而應(yīng)關(guān)注預(yù)測(cè)時(shí)的數(shù)據(jù)對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的支持程度。
第十一條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告的形式可以根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)、服務(wù)對(duì)象的需求等確定，也可在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中整體呈現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)需要單獨(dú)提供貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告時(shí)，應(yīng)確保內(nèi)容的客觀與詳實(shí)。貼 現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告一般包括以下內(nèi)容：
（一）假設(shè)條件。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)對(duì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法應(yīng)用過程中的所有假設(shè)進(jìn)行披露。
（二）數(shù)據(jù)來源。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)清楚地說明并提供分析中所使用的有關(guān)數(shù)據(jù)及來源。
（三）實(shí)施程序。編制貼現(xiàn)現(xiàn)金流法分析報(bào)告一般按照以下程序 進(jìn)行：合理選擇評(píng)估方法；評(píng)估方法的運(yùn)用和邏輯推理；主要參數(shù)的 來源、分析、比較和測(cè)算；對(duì)評(píng)估結(jié)論進(jìn)行分析，形成評(píng)估結(jié)論。
（四）評(píng)估者身份。當(dāng)以內(nèi)部評(píng)估人員身份開展評(píng)估工作時(shí)，評(píng) 估人員與控制資產(chǎn)的實(shí)體之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露；當(dāng)以外 部評(píng)估人員身份開展評(píng)估工作且以盈利為目的為委托方工作時(shí)，評(píng)估 人員應(yīng)當(dāng)對(duì)這種關(guān)系予以披露。
第四章 工具方法評(píng)價(jià)
第十二條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的主要優(yōu)點(diǎn)是，結(jié)合歷史情況進(jìn)行預(yù)測(cè)， 并將未來經(jīng)營戰(zhàn)略融入模型，有助于更全面的反映企業(yè)價(jià)值。
第十三條 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的主要缺點(diǎn)是：測(cè)算過程相對(duì)較為復(fù)雜，
對(duì)數(shù)據(jù)采集和假設(shè)的驗(yàn)證要求繁復(fù)，資本成本、增長率、未來現(xiàn)金流 量的性質(zhì)等變量很難得到準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)、計(jì)算，往往會(huì)使得實(shí)務(wù)中的評(píng)估精度大大降低。
第五章 附 則第十四條 本指引由財(cái)政部負(fù)責(zé)解釋。
