第二章 投融資決策與資金管理
【思維導(dǎo)圖】
第一節(jié) 投資決策
【知識(shí)點(diǎn)1】投資項(xiàng)目的一般分類
獨(dú)立項(xiàng)目 指某一項(xiàng)目的接受或者放棄并不影響其他項(xiàng)目的考慮與選擇。
【提示】若無(wú)資金限制，只要項(xiàng)目達(dá)到?jīng)Q策的標(biāo)準(zhǔn)，則均可采納。如果資金有限制，則需要進(jìn)行比較。
互斥項(xiàng)目 指某一項(xiàng)目一經(jīng)接受，就排除了采納另一項(xiàng)目或其他項(xiàng)目的可能性
依存項(xiàng)目 指某一項(xiàng)目的選擇與否取決于公司對(duì)其他項(xiàng)目的決策。
在決策依存項(xiàng)目時(shí)，公司需要對(duì)各關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一考慮，并進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估。
【例】企業(yè)決定在外地開設(shè)子公司，這就是需要考慮到生產(chǎn)線的購(gòu)置、人員的招聘、研究與開發(fā)的安排等其他諸多項(xiàng)目
【知識(shí)點(diǎn)2】投資決策方法
一、回收期法
1.非折現(xiàn)的回收期法
投資回收期指項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入累計(jì)至與投資額相等時(shí)所需要的時(shí)間。回收期越短，方案越有利。
【例2－1】假設(shè)某公司需要對(duì)A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策，相關(guān)資料如下：
0 1 2 3 4
項(xiàng)目A －1000 500 400 300 100
項(xiàng)目B －1000 100 300 400 600
要求：計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的非折現(xiàn)的回收期。
『正確答案』
?。?）計(jì)算項(xiàng)目A的非折現(xiàn)回收期
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 －1000 500 400 300 100
累計(jì)現(xiàn)金流量 －1000 －500 －100 200 300
回收期＝2＋100/300＝2.33（年）
?。?）計(jì)算項(xiàng)目B的非折現(xiàn)回收期（過(guò)程略）
回收期＝3.33（年）
結(jié)論：如果A、B為獨(dú)立項(xiàng)目，則A優(yōu)于B；如果為互斥項(xiàng)目，則應(yīng)選擇A。
2.折現(xiàn)的回收期法
折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過(guò)計(jì)算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來(lái)明確投資回報(bào)期。以項(xiàng)目A為例。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 －1000 500 400 300 100
折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830
現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 454.55 330.56 225.39 68.3
累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 －545.45 －214.89 10.5 78.8
折現(xiàn)回收期＝2＋214.89/225.39＝2.95（年）
3.回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn) ①可以計(jì)算出資金占用在某項(xiàng)目中所需的時(shí)間，可在一定程度上反映出項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性越好，方案越優(yōu)。
②一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更有風(fēng)險(xiǎn)
缺點(diǎn) ①未考慮回收期后的現(xiàn)金流量
②傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本的成本。
二、凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值指項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。以項(xiàng)目A為例。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 －1000 500 400 300 100
折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830
現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 454.55 330.56 225.39 68.3
累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 －545.45 －214.89 10.5 78.8
凈現(xiàn)值NPV＝78.8（萬(wàn)元）
【凈現(xiàn)值法內(nèi)含的原理】
?、佼?dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說(shuō)明項(xiàng)目的收益已能補(bǔ)償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；
②當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，表明除補(bǔ)償投資者的投入本金和必須地投資收益之后，項(xiàng)目仍有剩余收益。所以，當(dāng)企業(yè)實(shí)施具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，也就增加了股東的財(cái)富；
③當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，項(xiàng)目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財(cái)富。
再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是資本成本。
【凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)】
?。?）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤(rùn)（因?yàn)槔麧?rùn)可以被人為操縱），主要因?yàn)楝F(xiàn)金流相對(duì)客觀。
?。?）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法。
?。?）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評(píng)估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。
（4）凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié)。
（5）凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒(méi)有考慮該問(wèn)題。
三、內(nèi)含報(bào)酬率法
1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法
內(nèi)含報(bào)酬率指使未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。
決策原則：
?、偃绻鸌RR>資本成本，接受項(xiàng)目能增加股東財(cái)富，可行。
②如果IRR<資本成本，接受項(xiàng)目會(huì)減少股東財(cái)富，不可行。
【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：
年份 0 1 2
現(xiàn)金流量 －20 000 11 800 13 240
要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。
【答案】
NPV＝11 800×（P/F ，i，1）＋13 240×（P/F，i，2）－20 000
采用試誤法（逐步測(cè)試法）：
?。?）適用18%進(jìn)行測(cè)試：
NPV＝－491
?。?）使用16%進(jìn)行測(cè)試
NPV＝13
經(jīng)過(guò)以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%—18%之間。采用內(nèi)插法確定：
解之得：IRR＝16.05%
再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是內(nèi)含報(bào)酬率。
一般認(rèn)為現(xiàn)金流量以資金成本進(jìn)行再投資的假設(shè)較為合理。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報(bào)酬率的現(xiàn)象是暫時(shí)的，超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零。即：
項(xiàng)目報(bào)酬率＝資本成本
或：超額報(bào)酬率＝0
2.修正的內(nèi)含報(bào)酬率法
修正的內(nèi)含報(bào)酬率法認(rèn)為項(xiàng)目收益被再投資時(shí)不是按照內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)折現(xiàn)的。
【方法1】
【方法2】
【例2－2】假設(shè)某項(xiàng)目需要初始投資24 500元，預(yù)計(jì)在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15 000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3 000元，項(xiàng)目的資本成本為 10%。
要求: （1）計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)涵報(bào)酬率
年限 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 現(xiàn)值（10%） 折現(xiàn)系數(shù)（25%） 現(xiàn)值（25%）
0 －24500 1 －24500 1 －24500
1 15000 0.909 13635 0.800 12000
2 15000 0.826 12390 0.640 9600
3 3000 0.751 2253 0.512 1536
4 3000 0.683 2049 0.410 1230
凈現(xiàn)值 5827 －134
IRR＝24.7%
?。?）計(jì)算修正的內(nèi)涵報(bào)酬率
年限 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 現(xiàn)值（10%） 折現(xiàn)系數(shù)（25%） 現(xiàn)值（25%）
0 －24500 1 －24500 1 －24500
1 15000 0.909 13635 0.800 12000
2 15000 0.826 12390 0.640 9600
3 3000 0.751 2253 0.512 1536
4 3000 0.683 2049 0.410 1230
凈現(xiàn)值 5827 －134
3.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn) ①內(nèi)含報(bào)酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也考慮了項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流。
②內(nèi)含報(bào)酬率法作為一種相對(duì)數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。
缺點(diǎn) ①因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率是評(píng)估投資決策的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，無(wú)法衡量出公司價(jià)值（即股東財(cái)富）的絕對(duì)增長(zhǎng)。
②在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí)）內(nèi)含報(bào)酬率法可能產(chǎn)生多個(gè)IRR，造成項(xiàng)目評(píng)估的困難。
③在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法會(huì)給出矛盾的意見(jiàn)，在這種情況下， 采用凈現(xiàn)值法往往會(huì)得出正確的決策判斷。
4.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較
?。?）凈現(xiàn)值法與資本成本
一個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小，取決于兩個(gè)因素：一是現(xiàn)金流量；二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時(shí)，資本成本的高低就成為決定性的因素。
（2）獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)估
對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，不論是采用凈現(xiàn)值法，還是內(nèi)含報(bào)酬率法都會(huì)得出相同的結(jié)論。
（3）互斥項(xiàng)目的評(píng)估
對(duì)于互斥項(xiàng)目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。此時(shí)應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。
理由：NPV法假設(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資；而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。一般認(rèn)為，現(xiàn)金流量以資本成本作為再投資的假設(shè)較為合理。
?。?）多個(gè)IRR問(wèn)題
內(nèi)含報(bào)酬率法的另一個(gè)問(wèn)題就是多重根的問(wèn)題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含報(bào)酬率法。也就是說(shuō)，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會(huì)有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法，而這多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法往往均無(wú)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義。
四、現(xiàn)值指數(shù)法
1.含義
現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益/成本比率。
2.決策規(guī)則
如果PI大于1，則項(xiàng)目可接受；
如果PI小于1，則應(yīng)該放棄。
即PI 值越高越好。
五、投資收益率法
投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個(gè)項(xiàng)目整個(gè)壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會(huì)計(jì)收益率法、資產(chǎn)收益率法。
【例】計(jì)算項(xiàng)目A、B的投資收益率。
0 1 2 3 4
項(xiàng)目A －1000 500 400 300 100
項(xiàng)目B －1000 100 300 400 600
項(xiàng)目A的投資收益率＝【（500＋400＋300＋100）/4】/1000＝32.5%
項(xiàng)目B的投資收益率＝【（100＋300＋400＋600）/4】/1000＝35%
【決策原則】比率越高越好。
投資收益率法的主要缺點(diǎn)是未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。
【各種方法的應(yīng)用情況】
在1980年以前，凈現(xiàn)值法并沒(méi)有得到廣泛使用，但到了 20世紀(jì)末，凈現(xiàn)值法的使用達(dá)到了高峰。而且在2009年所做的非正式調(diào)查中表明凈現(xiàn)值法仍然是企業(yè)的首選方法。
內(nèi)含報(bào)酬率法在20世紀(jì)末的使用頻率略高于凈現(xiàn)值法，而其最近幾年使用的增長(zhǎng)趨勢(shì)逐漸落后于凈現(xiàn)值法。
回收期法在早期曾風(fēng)靡一時(shí)，但截至 1980年其重要性降至最低點(diǎn)。其他方法主要包括現(xiàn)值指數(shù)法和投資收益法，其重要性隨著內(nèi)含報(bào)酬率法，特別是凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)開始下降。
【例2－4】使用EXCEL求解各種評(píng)價(jià)指標(biāo)。
【知識(shí)點(diǎn)3】投資決策方法的特殊應(yīng)用
一、不同規(guī)模的項(xiàng)目（壽命周期相同，但規(guī)模不同）
【例2－5】有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為10%，投資期為四年。各期的現(xiàn)金流和計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率、凈現(xiàn)值如表所示。
年限 0 1 2 3 4 IRR NPV
項(xiàng)目A －100 000 40000 40000 40000 60000 26.40% 40455
項(xiàng)目B －30 000 22000 22000 2000 1000 33.44% 10367
擴(kuò)大規(guī)模法：就是假設(shè)存在多個(gè)B項(xiàng)目，這些項(xiàng)目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流基本相同。在這些假設(shè)下，我們?cè)儆?jì)算其凈現(xiàn)值與項(xiàng)目A比較（如表2－9所示：）
年限 0 1 2 3 4 IRR NPV
項(xiàng)目B －30 000 22000 22000 2000 1000 33.44% 10367
擴(kuò)大后 －100000 73333 73333 6667 3333 33.44% 34557
年限 IRR NPV
項(xiàng)目A 26.40% 40455
項(xiàng)目B 33.44% 10367
項(xiàng)目B（擴(kuò)大后） 33.44% 34557
由上可以看出，盡管擴(kuò)大后的項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率仍為33.44%，大于項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率26.4%，但其凈現(xiàn)值依然小于項(xiàng)目A。因此，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A。
【提示】擴(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉?lái)的10/3。
二、不同壽命周期的項(xiàng)目
如果項(xiàng)目的周期不同，則無(wú)法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模方法進(jìn)行直接的比較。
【例2－6】某公司需增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個(gè)投資方案可供選擇，這兩個(gè)方案的資金成本率為8%。項(xiàng)目的壽命期及各年的現(xiàn)金凈現(xiàn)量如表2－10所示。
0 1 2 3 4 5 6 NPV IRR
S方案 －1000 400 450 600 232.47 19.59%
L方案 －2000 300 400 500 600 700 500 250.14 11.6%
如何解決這一問(wèn)題，以做出正確的選擇呢？有兩種方法：重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法，又稱年度化資本成本法。
1.重置現(xiàn)金流法
重置現(xiàn)金流法亦稱期限相同法，運(yùn)用這一方法的關(guān)鍵是假設(shè)兩個(gè)方案的壽命期相同。
0 1 2 3 4 5 6
S方案 －1000 400 450 600
－1000 400 450 600
重置后 －1000 400 450 －400 400 450 600
根據(jù)上表，計(jì)算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59%
NPV IRR
S方案（重置后） 417.02 19.59%
L方案 250.14 11.6%
這樣我們就可以得出應(yīng)該選擇項(xiàng)目S方案的結(jié)論。
2.約當(dāng)年金法
這一方法基于兩個(gè)假設(shè)：（1）資本成本率既定；（2）項(xiàng)目可以無(wú)限重置。在這兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，通過(guò)凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優(yōu)方案。
在上例中：
S方案凈現(xiàn)值的等額年金＝232.47/（P/A，8%，3）＝90.21（萬(wàn)元）
L方案凈現(xiàn)值的等額年金＝250.14/（P/A，8%，6）＝54.11（萬(wàn)元）
計(jì)算結(jié)果顯示，S方案凈現(xiàn)值的等額年金為90.21萬(wàn)元，L方案凈現(xiàn)值的等額年金為54.11萬(wàn)元。因此，S方案優(yōu)于L方案。
三、項(xiàng)目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命
一般情況下，在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們都假設(shè)項(xiàng)目的使用期限就是機(jī)器設(shè)備的物理壽命。但實(shí)際上，項(xiàng)目有可能在物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束（特別是該項(xiàng)目機(jī)器設(shè)備的殘值較大時(shí)）。這一可能性有時(shí)會(huì)對(duì)項(xiàng)目獲利率的估計(jì)產(chǎn)生重大影響。
【例2－7】假設(shè)有一項(xiàng)目，資本成本率為10%，各年的現(xiàn)金流量和殘值的市場(chǎng)價(jià)值如表2－13所示。
年限 初始投資及稅后現(xiàn)金流量 年末稅后殘值
0 （5000） 5000
1 2000 3000
2 2000 1950
3 2000 0
?、偃绻诘?年結(jié)束項(xiàng)目
NPV＝－5000＋2000×（P/A，10%，3）＝－26（萬(wàn)元）
?、谌绻诘?年結(jié)束項(xiàng)目
NPV＝－5000＋2000×（P/A，10%，2）＋1950×（P/F，10%，2）
?。?2（萬(wàn)元）
該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期短于物理壽命期。
【總結(jié)】
【知識(shí)點(diǎn)4】現(xiàn)金流量的估計(jì)
?。ㄒ唬┈F(xiàn)金流量的概念
現(xiàn)金流量指一個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出的增量部分。
1.現(xiàn)金流出量。是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。
2.現(xiàn)金流入量。是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額。
3.現(xiàn)金凈流量
現(xiàn)金凈流量指一定期間該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。
流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；
流入量小于流出量時(shí)，凈流量為負(fù)值。
?。ǘ┈F(xiàn)金流量的估計(jì)
在投資項(xiàng)目的分析中，最重要也最困難的是對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量作出正確的估計(jì)。
1.現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)該注意的問(wèn)題
?。?）假設(shè)與分析的一致性。
?。?）現(xiàn)金流量的不同形態(tài)。
常規(guī)的現(xiàn)金流量模式 是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成。許多資本支出項(xiàng)目都是這種模式。
非常規(guī)的現(xiàn)金流量模式 是指最初的現(xiàn)金流出并沒(méi)有帶來(lái)連續(xù)的現(xiàn)金流入。
?。?）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。
對(duì)于大型的、較為復(fù)雜的投資項(xiàng)目，實(shí)務(wù)中對(duì)現(xiàn)金流量的估計(jì)，一般根據(jù)損益表中的各項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行綜合的考慮直接估計(jì)出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，或者通過(guò)預(yù)測(cè)的損益表加以調(diào)整。通過(guò)對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整得出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：
①固定資產(chǎn)的成本。在計(jì)算現(xiàn)金流出時(shí)，需要注意兩點(diǎn)：一是固定資產(chǎn)的成本，不僅僅指廠房、機(jī)器設(shè)備的成本，而是包括運(yùn)輸、安裝、稅金及其他費(fèi)用在內(nèi)的全部成本；二是固定資產(chǎn)一般都有殘值，在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)考慮殘值出售后的現(xiàn)金流入量。
【例】某企業(yè)準(zhǔn)備投資新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽命為5年。已知購(gòu)置固定資產(chǎn)的投資為1000萬(wàn)元（包括運(yùn)輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)折舊采用直線法，按10年計(jì)提，預(yù)計(jì)屆時(shí)無(wú)殘值；第5年末估計(jì)機(jī)器設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為600萬(wàn)元。所得稅率為25%，則5年后項(xiàng)目終結(jié)時(shí)機(jī)器設(shè)備處置相關(guān)的現(xiàn)金凈流量為多少？
『正確答案』
出售時(shí)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值＝1000－1000/10×5＝500萬(wàn)元
出售固定資產(chǎn)的稅收＝（600－500）×25%＝25萬(wàn)元
相關(guān)現(xiàn)金凈流量＝600－25＝575萬(wàn)元
②非付現(xiàn)成本。在計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流量時(shí)，需要加回每年估計(jì)的該項(xiàng)目購(gòu)置的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用和已攤銷的費(fèi)用。
?、蹆艚?jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。
【例】某項(xiàng)目壽命期為3年，投產(chǎn)后各年的收入分別為100萬(wàn)元，200萬(wàn)元，300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本投入為收入的10%，要求計(jì)算各年的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本投資以及項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本。
『正確答案』
第1－3年需要的需要量為：10萬(wàn)元，20萬(wàn)元，30萬(wàn)元
第0年的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本投資＝10萬(wàn)元
第1年的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本投資＝20－10＝10萬(wàn)元
第2年的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本投資＝30－20＝10萬(wàn)元
第3年收回的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本＝30萬(wàn)元
?、芾①M(fèi)用。在計(jì)算投資項(xiàng)目的收益率時(shí)，由于使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均的資金成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，因而，利息費(fèi)用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出，應(yīng)該加回。
【分析】
利息費(fèi)用100萬(wàn)元，所得稅率25%。利息費(fèi)用導(dǎo)致稅前利潤(rùn)減少100萬(wàn)元，利息抵稅＝100×25%＝25萬(wàn)元，導(dǎo)致稅后利潤(rùn)減少：100－25＝75萬(wàn)元。
利息費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少＝利息費(fèi)用－利息費(fèi)用×所得稅率
?。嚼①M(fèi)用×（1－所得稅率）
稅后經(jīng)營(yíng)凈利＝稅后凈利＋稅后利息
?。蕉惡髢衾①M(fèi)用×（1－所得稅率）
2.現(xiàn)金流量的相關(guān)性：增量基礎(chǔ)
現(xiàn)金流量的相關(guān)性是指與特定項(xiàng)目有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須考慮的現(xiàn)金流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的基本原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。
增量現(xiàn)金流量指接受或放棄某個(gè)投資方案時(shí)，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動(dòng)數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時(shí)，需要區(qū)別以下幾個(gè)概念：
?。?）沉沒(méi)成本。沉沒(méi)成本指已經(jīng)發(fā)生的支出或費(fèi)用，它不會(huì)影響擬考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。沉沒(méi)成本不屬于采用某項(xiàng)目而帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮。
?。?）機(jī)會(huì)成本。在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益就是被采用項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上所說(shuō)的成本，不是一種支出或費(fèi)用，而是因放棄其他項(xiàng)目而失去的預(yù)期收益。
?。?）關(guān)聯(lián)影響。當(dāng)采納一個(gè)新的項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門造成有利的或不利的影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般稱為“外部效應(yīng)”。關(guān)聯(lián)影響有兩種情況：競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和互補(bǔ)關(guān)系。
3.折舊與稅收效應(yīng)
項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法
直接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅
間接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利＋折舊
分算法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率
＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率
稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利＝稅后凈利＋利息費(fèi)用×（1－稅率）
如果營(yíng)業(yè)期間需要投入營(yíng)運(yùn)資本，則：
年度現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量－營(yíng)運(yùn)資本增量
?。ㄈ┩顿Y項(xiàng)目分析案例
評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目可以分成以下幾個(gè)步驟：
1.列出初始投資；
2.估算每年的現(xiàn)金流量；
3.計(jì)算最后一年的現(xiàn)金流量，主要考慮殘值、凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額的收回等因素；
4.計(jì)算各種收益率指標(biāo)，如項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等進(jìn)行綜合判斷。
【例2－8】2005年方舟科技公司欲投資建設(shè)一個(gè)專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項(xiàng)目聘請(qǐng)相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證花費(fèi)80萬(wàn)元。該項(xiàng)目的初始投資額及有關(guān)銷售、成本的各項(xiàng)假設(shè)如下：
1.購(gòu)置機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資1000萬(wàn)元（包括運(yùn)輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)的折舊按10年計(jì)提，預(yù)計(jì)屆時(shí)無(wú)殘值；第五年估計(jì)機(jī)器設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為600萬(wàn)元。
2.項(xiàng)目投資后，營(yíng)運(yùn)資本投入為下一年銷售收入的5%。
3.銷售數(shù)量、單價(jià)、成本數(shù)據(jù)：
?。?）第一年的銷售量預(yù)計(jì)為5000臺(tái)，第二年、第三年每年銷售量增加30%；第四年停止增長(zhǎng)；
?。?）第一年的銷售單價(jià)為6000元臺(tái)，以后各年單價(jià)下降10%；
?。?）第一年單臺(tái)設(shè)備的變動(dòng)成本4800元，以后各年單位變動(dòng)成本逐年下降13%；
（4）固定成本第一年為300萬(wàn)元，以后各年增長(zhǎng)8%。
變動(dòng)成本和固定成本包含了企業(yè)所有的成本費(fèi)用，即折舊、利息、攤銷等已包含在其中。
4.每年年末支付利息費(fèi)用12萬(wàn)元。
5.稅率為25%。
6.公司加權(quán)平均資金成本10%。
第三步：計(jì)算最后一年的現(xiàn)金流量
第五年現(xiàn)金凈流量
?。侥甓痊F(xiàn)金凈流入＋項(xiàng)目終止后收回現(xiàn)金－項(xiàng)目終止后支出現(xiàn)金
?。侥甓痊F(xiàn)金凈流入＋收回凈營(yíng)運(yùn)資本＋（出售固定資產(chǎn)收入－出售固定資產(chǎn)稅收）
?。?55＋166＋[600 －（600－500）×25%]
＝1296（萬(wàn)元）
0 1 2 3 4 5
銷售收入 3000 3510 4107 3696 3326
營(yíng)運(yùn)資本 －150 －176 －205 －185 －166
營(yíng)運(yùn)資本增量 －150 －26 －29 20 19 166
第四步：計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)
0 1 2 3 4 5
初始投資 －1000
銷售數(shù)量 5000 6500 8450 8450 8450
銷售單價(jià) 6000 5400 4860 4374 3937
銷售收入 3000 3510 4107 3696 3326
單位變動(dòng)成本 4800 4176 3633 3161 2750
總變動(dòng)成本 2400 2714 3070 2671 2324
固定成本 300 324 350 378 408
銷售現(xiàn)金流入 300 472 687 647 595
稅金 75 118 172 162 147
折舊費(fèi)用 100 100 100 100 100
利息費(fèi)用 12 12 12 12 12
利息抵稅 3 3 3 3 3
銷售年度現(xiàn)金凈流入 0 334 463 624 594 555
營(yíng)運(yùn)資本 －150 －176 －205 －185 －166
營(yíng)運(yùn)資本增量 －150 －26 －29 20 19 166
出售固定資產(chǎn) 600
出售固定資產(chǎn)稅收 25
年度現(xiàn)金凈流量 －1150 308 434 644 613 1296
折現(xiàn)系數(shù) 1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
年度現(xiàn)金流現(xiàn)值 －1150 280 358 484 419 805
凈現(xiàn)值 1196
【總結(jié)】
?、俪翛](méi)成本問(wèn)題
②銷售現(xiàn)金流入＝銷售收入－固定成本－總變動(dòng)成本
?、勰戡F(xiàn)金凈流量＝銷售現(xiàn)金流入－稅金＋利息費(fèi)用－利息抵稅＋折舊－營(yíng)運(yùn)資本增量
?、軤I(yíng)運(yùn)資本與營(yíng)運(yùn)資本增量
?、蓓?xiàng)目終結(jié)處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量
處置現(xiàn)金收入＋處置損失減稅（或：－處置收益納稅）
【知識(shí)點(diǎn)5】投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整
?。ㄒ唬╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量
1.敏感性分析
敏感性分析就是在假定其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動(dòng)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響程度，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中使用最為普遍的方法。
敏感度分析的缺點(diǎn)在于分別孤立地考慮每個(gè)變量，而沒(méi)有考慮變量間的相互關(guān)系。
偏離 數(shù)量 價(jià)格 單位變動(dòng)成本 固定成本 WACC
－30% 544 －1214 2955 1431 1435
0 1196 1196 1196 1196 1196
30% 1848 3607 －563 962 988
從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對(duì)銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本的變動(dòng)較敏感。
2.情景分析
情景分析是用來(lái)分析項(xiàng)目在最好、最可能發(fā)生和最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時(shí)分析一組變量對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響。
【提示】一般“基值”發(fā)生的概率可定為50%；最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當(dāng)然企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整
【例2－9】方舟科技公司銷售個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，一般情況下售價(jià)平均5 000元，年銷售量60萬(wàn)臺(tái)。如果市場(chǎng)條件比較好，銷售價(jià)格在6000元時(shí)銷量可以達(dá)到72萬(wàn)臺(tái)，如果市場(chǎng)條件不好，銷售價(jià)格在4000元時(shí)銷售量也只有48萬(wàn)臺(tái)。各種情況發(fā)生的概率、銷售數(shù)量和價(jià)格如表所示。
方案 發(fā)生概率 銷售數(shù)量 銷售價(jià)格（元） NPV（萬(wàn)元）
最差方案 0.25 48 4000 600
基礎(chǔ)方案 0.5 60 5000 1500
最佳方案 0.25 72 6000 2500
預(yù)期NPV＝1525 標(biāo)準(zhǔn)差＝672.21
標(biāo)準(zhǔn)差：“偏差平方的預(yù)期值”再開方
3.蒙特卡洛模擬
蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的一種方法。主要步驟與內(nèi)容如下：
首先，確定各個(gè)變量（如銷售單價(jià)、變動(dòng)成本等）的概率分布與相應(yīng)的值。概率分布可以是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。
其次，取出各種變量的隨機(jī)數(shù)值組成一組輸入變量值，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；不斷重復(fù)上述程序，計(jì)算出項(xiàng)目的多個(gè)凈現(xiàn)值，比如說(shuō)1000個(gè)凈現(xiàn)值。
最后，計(jì)算出項(xiàng)目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值；再計(jì)算出項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差，用來(lái)衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
4.決策樹法
決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其期望結(jié)果的圖像方法。決策樹在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價(jià)值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)作出決策。
?。ǘ╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置
如果所有項(xiàng)目都按照8%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會(huì)虛增，污水處理項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就會(huì)虛減，從而會(huì)誤導(dǎo)決策。
如何處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)呢？方法有兩種：一是確定當(dāng)量法；二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。
【提示】
從理論上講，確定當(dāng)量法要優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。但在實(shí)務(wù)中，人們經(jīng)常使用的還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因在于：
①它與財(cái)務(wù)決策中傾向于報(bào)酬率進(jìn)行決策的意向保持一致；
?、陲L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)法比較容易估計(jì)與運(yùn)用。
【知識(shí)點(diǎn)6】最佳資本預(yù)算
所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。
在確定最佳資本預(yù)算時(shí)我們需要先了解兩個(gè)概念：投資機(jī)會(huì)表和邊際資本成本表。
?。ㄒ唬┩顿Y機(jī)會(huì)表與邊際成本表
1.投資機(jī)會(huì)表
投資機(jī)會(huì)表按公司潛在投資項(xiàng)目（投資機(jī)會(huì)）的內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行降序排列，并在表中標(biāo)示每個(gè)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)的資本需要量。
2.邊際資本成本表
邊際資本成本（MCC）指每增加一個(gè)單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。
【例】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。
假設(shè)企業(yè)所得稅率40%
0-20萬(wàn)元的WACC=0.5×10%×（1-40%）+0.5×15%=10.5%
20-80萬(wàn)元的WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×15%=11.1%
80-100萬(wàn)元的WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×20%=13.6%
超過(guò)100萬(wàn)元的WACC=0.5×15%×（1-40%）+0.5×20%=14.5%
?、俟举Y本預(yù)算的最高限額80萬(wàn)元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)這一資本成本率的有ABDEF。
?、诔^(guò)這一限額，公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價(jià)值。
?。ǘ┵Y本限額
企業(yè)在某個(gè)年度進(jìn)行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。原因如下：
1.股東大會(huì)未審批通過(guò)；
2.管理層認(rèn)為金融市場(chǎng)條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票；
3.公司缺少有能力的管理人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)目；等等。
所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。
【提示】在單期預(yù)算上限的約束下，按內(nèi)含報(bào)酬率遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出最大限度地增加公司價(jià)值的項(xiàng)目組合。
?。ㄈ┳罴奄Y本預(yù)算
最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合。
公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨(dú)立項(xiàng)目都應(yīng)該接受，同時(shí)產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項(xiàng)目也都應(yīng)該被接受。因此，最佳資本預(yù)算由項(xiàng)目組合構(gòu)成。
【例2-12】某公司評(píng)估多個(gè)項(xiàng)目，并進(jìn)行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示
投資機(jī)會(huì)計(jì)劃 邊際資本成本
項(xiàng)目 成本 IRR排序 累計(jì)成本 加權(quán)平均資本成本排序
A 100 14% 100 9%
B 100 13% 200 9%
C 100 11.50% 300 9%
D 100 10% 400 10%
E 50 9.50% 450 11%
F 50 9% 500 12%
G 100 8.50% 600 15%
應(yīng)該接受的項(xiàng)目為ABCD；公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬(wàn)元。
【案例分析題】
甲公司是一家以鋼鐵貿(mào)易為主業(yè)的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)100億元，凈資產(chǎn)36億元，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過(guò)了10%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會(huì)為開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益，決定實(shí)施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行投資。
甲公司投資部根據(jù)董事會(huì)的決定，經(jīng)過(guò)可行性分析和市場(chǎng)調(diào)研了解到，我國(guó)某特種機(jī)床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場(chǎng)需求將進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)20%以上；但是，生產(chǎn)該特種機(jī)床的國(guó)內(nèi)企業(yè)工藝相對(duì)落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證；我國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)中外合資制造該特種機(jī)床項(xiàng)目，要求注冊(cè)資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機(jī)床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)并占全球市場(chǎng)份額的80%，有意與甲公司合資設(shè)立合資企業(yè)。
1.甲公司與歐龍公司就設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了洽談，歐龍公司提出的合資條件如下：
?。?）合資期限10年，注冊(cè)資本1億元，其中歐龍公司占50%，以價(jià)格為2000萬(wàn)元的專有技術(shù)和價(jià)格為3000萬(wàn)元的設(shè)備投入；甲公司以5000萬(wàn)元現(xiàn)金投入。
（2）合資企業(yè)的生產(chǎn)管理、技術(shù)研發(fā)、國(guó)內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，關(guān)鍵零部件由歐龍公司從國(guó)外進(jìn)口，租用歐龍公司在中國(guó)其他合資項(xiàng)目的閑置廠房。
?。?）合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。
2.甲公司財(cái)務(wù)部對(duì)設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)，合資企業(yè)投產(chǎn)后預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：
?。?）合資企業(yè)投產(chǎn)后，第1年、第2年、第3年的凈利潤(rùn)分別為2040萬(wàn)元、2635萬(wàn)元、3700萬(wàn)元，第4－10年的凈利潤(rùn)均為5750萬(wàn)元。
（2）該項(xiàng)目無(wú)建設(shè)期，固定資產(chǎn)全部為歐龍公司投入的設(shè)備，在合資期限內(nèi)，固定資產(chǎn)總額不變，設(shè)備可使用10年，按年限平均法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為0；專有技術(shù)按10年平均攤銷。
要求：
假設(shè)你是甲公司的總會(huì)計(jì)師，請(qǐng)根據(jù)上述資料回答下列問(wèn)題：
1.根據(jù)資料判斷，甲公司實(shí)施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型？簡(jiǎn)要說(shuō)明理由，并簡(jiǎn)述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)。
2.計(jì)算合資項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期。
3.如果該合資項(xiàng)目的資本成本為10%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷其財(cái)務(wù)可行性。
4.針對(duì)歐龍公司提出的合資條款，從維護(hù)甲公司利益和加強(qiáng)對(duì)合資企業(yè)控制的角度，分析并指出存在哪些對(duì)甲公司不利的因素？甲公司應(yīng)采取哪些應(yīng)對(duì)措施？
【分析提示】
1.屬于多元化戰(zhàn)略。
理由：由于甲公司是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，增加了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
優(yōu)點(diǎn)：有利于實(shí)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)，分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
缺點(diǎn)：分散企業(yè)資源，增加管理難度和運(yùn)作費(fèi)用。
2.計(jì)算非折現(xiàn)回收期
固定資產(chǎn)年折舊＝3000/10＝300（萬(wàn)元）
無(wú)形資產(chǎn)年攤銷＝2000/10＝200（萬(wàn)元）
年現(xiàn)金凈流量＝凈利潤(rùn)＋折舊攤銷
第1年現(xiàn)金凈流量＝2040＋500＝2540（萬(wàn)元）
第2年現(xiàn)金凈流量＝2635＋500＝3135（萬(wàn)元）
第3年現(xiàn)金凈流量＝3700＋500＝4200（萬(wàn)元）
第4－10年現(xiàn)金凈流量＝5750＋500＝6250（萬(wàn)元）
非折現(xiàn)回收期
?。?＋（10000－2540－3135－4200）/6250＝3.02（年）
3.計(jì)算凈現(xiàn)值，并判斷財(cái)務(wù)可行性。
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
現(xiàn)金凈流量 -10000 2540 3135 4200 6520 6520 6520 6520 6520 6520 6520
折現(xiàn)系數(shù) 1.000 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.565 0.513 0.467 0.421 0.386
現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 -10000 2308.86 2589.51 3154.2 4453.16 4048.92 3683.8 3344.76 3044.84 2744.92 2516.72
凈現(xiàn)值 21889.69
由于凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。
4.存在的問(wèn)題與應(yīng)采取的措施
（1）在進(jìn)行合資談判時(shí)，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源。
?。?）甲公司雖然有50% 的股權(quán)，但沒(méi)有對(duì)特種機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理和技術(shù)研發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。
甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強(qiáng)采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制。
?。?）合資企業(yè)成立后，特種機(jī)床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購(gòu)進(jìn)，甲公司應(yīng)特別關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價(jià)格，進(jìn)而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤(rùn)。
?。?）加強(qiáng)對(duì)銷售價(jià)格的控制。國(guó)內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷售價(jià)格、特別是外銷產(chǎn)品價(jià)格是否公允。
?。?）歐龍公司已將技術(shù)作價(jià)入股，再收取技術(shù)提成費(fèi)是重復(fù)收費(fèi)。
甲公司應(yīng)在合資協(xié)議中取消該條款。
?。?）歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進(jìn)性及定價(jià)要由中介機(jī)構(gòu)評(píng)估。廠房的租金應(yīng)按市場(chǎng)價(jià)收取。
第二節(jié) 融資決策
【知識(shí)點(diǎn)1】融資渠道、方式與企業(yè)融資戰(zhàn)略評(píng)價(jià)
融資渠道 融資渠道，是指資本的來(lái)源或通道， 它從資本供應(yīng)方角度以明確資本的真正來(lái)源。
融資方式 【含義】融資方式是企業(yè)融入資本所采用的具體形式， 它是從資本需求方角度以明確企業(yè)取得資本的具體行為和方式。
【類型】
直接融資：指資本需求方與資本供應(yīng)方直接進(jìn)行融資的交易方式。
間接融資：指資本需求方和供應(yīng)方不直接進(jìn)行融資交易的方式。
企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理、恰當(dāng)，有如下三個(gè)基本評(píng)價(jià)維度：
1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長(zhǎng)。
2.風(fēng)險(xiǎn)可控。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，并以此制約投資規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張，是評(píng)價(jià)融資戰(zhàn)略恰當(dāng)與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。
3.融資成本降低。不同融資方式、融資時(shí)機(jī)、融資結(jié)構(gòu)安排等都會(huì)體現(xiàn)出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項(xiàng)目投資價(jià)值。
【知識(shí)點(diǎn)2】融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理
?。ㄒ唬﹩我黄髽I(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)
企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：
（1）市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定。
