一、引言
太陽能光伏產(chǎn)業(yè)擁有良好的發(fā)展前景和廣闊發(fā)展空間，是引領(lǐng)社會和經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要力量。由于太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要政府的大力支持，我國于2005年出臺一系列促進(jìn)其發(fā)展的相關(guān)法律，如《可再生能源法》等，為太陽能光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。2009年，國家實(shí)施“光電建筑”和“金太陽”示范工程，各地方政府也紛紛出臺各種優(yōu)惠政策，進(jìn)一步促進(jìn)我國太陽能光伏發(fā)電市場的發(fā)展。眾多優(yōu)惠政策的實(shí)施促進(jìn)了太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，2009年我國太陽能光伏發(fā)電裝機(jī)容量躍居世界第一。
盈余管理是企業(yè)管理者運(yùn)用會計方法使管理者自身利益和公司價值達(dá)到最大化的、符合會計準(zhǔn)則要求的行為。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于盈余管理的研究大多集中于A股上市公司，而對特定行業(yè)的研究較少。太陽能光伏上市公司由于內(nèi)外部環(huán)境的特殊性和行業(yè)自身發(fā)展的瓶頸，其盈余管理行為既有上市公司的共性，也存在其自身的獨(dú)特性，比如運(yùn)用盈余管理獲取國家和地方政府的補(bǔ)貼、專項(xiàng)撥款以及政策優(yōu)惠等等。因此，有必要對太陽能光伏上市公司的盈余管理展開專門研究。
本文在借鑒國內(nèi)外學(xué)者盈余管理研究相關(guān)成果的基礎(chǔ)上，通過截面瓊斯模型對太陽能光伏上市公司盈余管理的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。本文的研究對于正確認(rèn)識太陽能光伏上市公司的盈余管理行為，改善太陽能光伏上市公司會計信息質(zhì)量，提高投資者決策有效性，具有積極的意義。
二、文獻(xiàn)回顧
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家自20世紀(jì)80年代以來對盈余管理的動機(jī)、手段、影響因素進(jìn)行了廣泛而深入的研究。瓊斯（1991）指出上市公司盈余管理的動機(jī)主要有資本市場動機(jī)、履行契約動機(jī)和稅收動機(jī)，盈余管理的手段主要有操縱收入和費(fèi)用的確認(rèn)時間、進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易和計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。帕斯亞托（2008）認(rèn)為影響盈余管理的因素有：規(guī)模、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、波動性等。
與國外相比，我國關(guān)于盈余管理問題的研究起步較晚，而且偏重于以主板上市公司為樣本，對國外理論進(jìn)行實(shí)證研究。孫錚、王躍堂（1999）以1997—1998年上海和深圳證券交易所的數(shù)據(jù)為樣本，選擇ROE作為指標(biāo)，運(yùn)用統(tǒng)計檢驗(yàn)方法分析上市公司是否存在盈余管理行為。研究發(fā)現(xiàn)上市公司確實(shí)進(jìn)行了盈余管理，其盈余管理的行為與政府的監(jiān)管政策中的配股、特別處理和摘牌政策有著密切聯(lián)系。陸正飛、魏濤（2006）對中國上市公司利用盈余管理的行為和非經(jīng)常性損益的關(guān)系進(jìn)行研究。他們認(rèn)為上市公司利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理以達(dá)到配股政策的要求，而且配股成功后，一旦上市公司不采用非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理，其利潤會出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。安進(jìn)芳（2012）對上市公司盈余管理動機(jī)進(jìn)行研究，認(rèn)為上市公司從事盈余管理動機(jī)有以下六種：稅收動機(jī)、高管更迭動機(jī)、公司代理人內(nèi)部競爭動機(jī)、管理層報酬動機(jī)、銀行借款動機(jī)、實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)動機(jī)。
上述研究雖然在一定程度上解釋了主板上市公司的盈余管理行為，然而，與主板上市公司相比，太陽能光伏上市公司存在規(guī)模小、上市時間短、核心技術(shù)落后、市場不完善等差異，導(dǎo)致有些研究結(jié)果未必能夠有效解釋太陽能光伏上市公司的盈余管理行為。因此，關(guān)于太陽能光伏上市公司盈余管理行為的研究就變得十分必要和迫切。
三、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè)
本文借鑒國內(nèi)外盈余管理的相關(guān)理論，結(jié)合我國太陽能光伏上市公司的特點(diǎn)，研究太陽能光伏上市公司盈余管理與高管報酬、股權(quán)集中度、公司業(yè)績、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金凈額和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系。
根據(jù)委托代理理論，所有者為激勵管理者努力工作，往往會將公司業(yè)績與管理者的薪酬福利相掛鉤。由于信息不對稱，所有者只能通過會計盈余水平來判斷管理者管理公司的業(yè)績和努力程度。這就使會計盈余成了影響管理者報酬的重要因素。因此，企業(yè)管理者會運(yùn)用盈余管理手段調(diào)節(jié)會計盈余使其自身利益達(dá)到最大化。由此，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：太陽能光伏上市公司盈余管理與高管報酬正相關(guān)。
根據(jù)盈余管理相關(guān)理論，與股權(quán)分散的上市公司相比，高股權(quán)集中度的上市公司其大股東對董事會擁有更多的控制權(quán)，會通過關(guān)聯(lián)交易等方式進(jìn)行盈余管理，降低會計信息質(zhì)量，損害中小投資者的利益，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。由此，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)2：太陽能光伏上市公司盈余管理與股權(quán)集中度正相關(guān)。
公司業(yè)績作為衡量公司經(jīng)營成果的重要指標(biāo)，一直受到各相關(guān)利益者的高度重視。投資者用其判斷上市公司是否值得投資，監(jiān)管部門用其考核上市公司是否滿足融資、配股以致停牌退市等重大事項(xiàng)的條件。因此，上市公司會出于實(shí)現(xiàn)投資者預(yù)期和達(dá)到融資、配股條件的動機(jī)，進(jìn)行盈余管理以改善公司業(yè)績。由此，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)3：太陽能光伏上市公司盈余管理與公司業(yè)績正相關(guān)。
眾所周知，管理層進(jìn)行盈余管理的動機(jī)有利潤最大化、利潤最小化、“大沖澡”等。當(dāng)管理層出于利潤最大化動機(jī)時，往往通過操縱收入和費(fèi)用的確認(rèn)時間、進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易等方式增加本期會計利潤，然而相關(guān)交易并沒有現(xiàn)金流流入企業(yè)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不會隨之增加；當(dāng)管理層出于利潤最小化、“大沖澡”等動機(jī)時，往往通過計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和非經(jīng)常損益等方式減少本期會計利潤，而相關(guān)交易并沒有現(xiàn)金流流出企業(yè)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不會隨之減少。所以，公司盈余管理與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此，我們提出如下假設(shè)：
假設(shè)4：太陽能光伏上市公司盈余管理與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額負(fù)相關(guān)。
根據(jù)信號傳遞相關(guān)理論，當(dāng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高時，意味著其面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。這時，管理層為增強(qiáng)投資者信心，往往會選擇通過盈余管理來改善公司業(yè)績，從而向投資者發(fā)出有能力償還債務(wù)的積極信號。由此，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)5：太陽能光伏上市公司盈余管理與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。
（二）樣本的選取和數(shù)據(jù)來源及變量的定義
本文以2009—2011年期間在深圳證券交易所和上海證券交易所上市的29家太陽能光伏上市公司為樣本，運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行實(shí)證分析。樣本數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)工作站、深圳證券交易所和上海交易所網(wǎng)站。
本文結(jié)合太陽能光伏上市公司特點(diǎn)，共設(shè)計了6個變量：盈余管理、高管報酬、股權(quán)集中度、每股收益、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、資產(chǎn)負(fù)債率。變量具體定義如表1所示。
表1中的被解釋變量DA（盈余管理），本文使用截面瓊斯模型度量其程度，具體如下：
DA=TA/A-NDA
其中，DA是公司本期的可操縱性應(yīng)計利潤，代表公司盈余管理的程度。TA為公司包含線下項(xiàng)目的總應(yīng)計利潤，即TA=NI-CFO，其中NI為凈利潤，CFO為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。A為公司上期期末總資產(chǎn)。NDA為公司本期的非操縱性應(yīng)計利潤，可由方程（1）得出。
NDA=？琢1（1/A）+？琢2（？駐REV/A）+？琢3（PPE/A） （1）
方程（1）中，ΔREV為公司本期主營業(yè)務(wù)收入和上期主營業(yè)務(wù)收入的差額。PPE為公司本期固定資產(chǎn)原值。？琢1、？琢2、？琢3為行業(yè)專屬系數(shù)，可由方程（2）計算得出。
GA/A=？琢1（1/A）+？琢2（？駐REV/A）+？琢3（PPE/A）+？著 （2）
方程（2）中，GA是公司的線下項(xiàng)目前總應(yīng)計利潤，即GA=EBXI-CFO，其中EBXI為經(jīng)營利潤，CFO為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。？著為殘差項(xiàng)。
四、實(shí)證分析
（一）模型建立
本文以盈余管理為被解釋變量，以高管報酬、股權(quán)集中度、每股收益、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量，建立以下多元線性回歸模型，具體如下：
DA = ？茁0 + ？茁1TOP3 + ？茁2TOP10 + ？茁3EPS + ？茁4CFO +
？茁5LEV+？著
（二）描述性統(tǒng)計分析
對變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。
第一，我國太陽能光伏上市公司普遍存在盈余管理行為。2009—2011年太陽能光伏上市公司的DA均值為-0.02，其盈余管理程度弱于A股整體水平。本文認(rèn)為這和太陽能光伏公司的上市時間較短有關(guān)。同時，2009—2011年度太陽能光伏上市公司DA的最大值為0.12，最小值為-0.28，說明該行業(yè)盈余管理程度存在一定差異。
第二，太陽能光伏上市公司的盈余管理程度受股市大環(huán)境影響。當(dāng)處于牛市時，管理層傾向于披露利潤和向投資者傳達(dá)積極信號；當(dāng)處于熊市時，管理層傾向于隱藏利潤或者少披露利潤。2009年太陽能光伏上市公司的DA均值為正，股市出現(xiàn)了2008年金融危機(jī)后的反彈行情，太陽能光伏上市公司傾向于披露利潤和向投資者傳達(dá)積極信號；2010年、2011年太陽能光伏上市公司的DA的均值有所下降，說明這兩年股市疲軟，所以太陽能光伏上市公司傾向于調(diào)低利潤。
（三）回歸結(jié)果分析
本文采用SPSS17.0統(tǒng)計軟件對上述模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，回歸模型調(diào)整后的R2為0.465，該回歸模型的擬合優(yōu)度較高，解釋變量有較強(qiáng)的解釋能力?；貧w模型中各變量的方差膨脹因子（VIF）均小于10，表明各解釋變量不存在顯著的多重共線性。在該回歸模型的回歸分析中，高管報酬（TOP3）與盈余管理程度（DA）的回歸系數(shù)為0.03，在1%的水平下顯著正相關(guān)，故支持假設(shè)1；股權(quán)集中度（TOP10）與盈余管理程度（DA）的回歸系數(shù)為0.001，在5%的水平下顯著正相關(guān)，故支持假設(shè)2；每股收益（EPS）與盈余管理程度（DA）的回歸系數(shù)為0.03，p值未能通過顯著性檢驗(yàn)，故否定假設(shè)3；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（CFO）與盈余管理程度（DA）的回歸系數(shù)為-0.001，在5%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，故支持假設(shè)4；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的回歸系數(shù)為-0.0004，p值未能通過顯著性檢驗(yàn)，故否定假設(shè)5。
五、結(jié)論與建議
本文就29家太陽能光伏上市公司盈余管理影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論如下：
第一，對于太陽能光伏上市公司，在控制了其他因素的影響后，高管報酬對盈余管理有顯著的正向影響。這與Koch和Wall（2000）的觀點(diǎn)一致。上市公司的管理層出于平滑盈余、大沖澡、著眼當(dāng)前、最大化可變性等四種動機(jī)的驅(qū)動，根據(jù)企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營情況進(jìn)行盈余管理，以保證自身薪酬的最大化。
第二，股權(quán)集中度對盈余管理有顯著的正向影響。這說明太陽能光伏上市公司的股權(quán)集中度越高，操縱盈余的機(jī)會越高。這與黃謙（2006）的觀點(diǎn)一致。
第三，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對盈余管理有顯著的負(fù)向影響。這是因?yàn)槠髽I(yè)的營業(yè)收入可以由現(xiàn)銷和賒銷兩種方式取得。營業(yè)收入由現(xiàn)銷方式取得會體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量里。這部分一般來說進(jìn)行盈余管理的難度較大，企業(yè)一般會通過構(gòu)造賒銷交易進(jìn)行盈余管理。不過，賒銷方式在增加營業(yè)收入的同時，也增加了應(yīng)收賬款。企業(yè)使用應(yīng)計利潤法進(jìn)行盈余管理之后，各年凈利潤自然會出現(xiàn)變動，然而現(xiàn)金流量不會隨之改變，所以二者呈負(fù)相關(guān)性，這也證實(shí)了Barth et al.（2008）的觀點(diǎn)。
第四，每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率對盈余管理沒有顯著的影響。這與國外學(xué)者和夏立軍等（2005）的研究不一致。究其原因，2009—2011年太陽能光伏上市公司平均負(fù)債率為50%，資本結(jié)構(gòu)較合理，無嚴(yán)重的償債壓力。同時，太陽能光伏上市公司得到國家相關(guān)稅收優(yōu)惠、專項(xiàng)資金補(bǔ)貼和低息貸款的支持，資金來源較充裕，無迫切的大規(guī)模融資需求，故也沒有強(qiáng)烈動機(jī)對每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行盈余管理。
綜上所述，高管報酬、股權(quán)集中度、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金凈額對盈余管理有顯著的影響，而公司業(yè)績和資本結(jié)構(gòu)對盈余管理沒有顯著的影響，體現(xiàn)了太陽能光伏上市公司盈余管理的特殊性。由此，本文提出以下建議：
首先，應(yīng)完善企業(yè)會計準(zhǔn)則體系，規(guī)范太陽能光伏上市公司盈余管理行為?，F(xiàn)有的會計準(zhǔn)則體系，既為企業(yè)會計工作提供了基本的行為規(guī)范，也為管理層提供了一定的自主選擇空間，為其進(jìn)行盈余管理提供了客觀條件。因此，政府應(yīng)完善企業(yè)會計準(zhǔn)則體系，合理地減少會計準(zhǔn)則中的自主選擇項(xiàng)目，壓縮太陽能光伏上市公司盈余管理的空間，以限制其盈余管理的范圍，增加其盈余管理的難度。
其次，應(yīng)優(yōu)化太陽能光伏上市公司管理者報酬結(jié)構(gòu)。逐步建立健全以會計信息為基礎(chǔ)的短期激勵與以市場價值信息為基礎(chǔ)的長期激勵相結(jié)合的報酬結(jié)構(gòu)，將管理者利益與股東利益捆綁在一起，引導(dǎo)管理者注重提高企業(yè)總體價值。
最后，應(yīng)健全太陽能光伏上市公司獨(dú)立董事制度。適當(dāng)?shù)卦黾佣聲械莫?dú)立董事的比例，一定程度上提高獨(dú)立董事的報酬，強(qiáng)化獨(dú)立董事履行責(zé)任的意識，充分發(fā)揮獨(dú)立董事對大股東的監(jiān)督、制衡的作用，保障投資者利益。
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作者：蔡逸軒
