內(nèi)容摘要:營運資金管理是現(xiàn)代理財?shù)闹匾獌?nèi)容之一。本文以制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù),運用統(tǒng)計分析方法,分析了利率因素對營運資金的影響。研究結(jié)果顯示,利率因素與我國上市公司營運資金有很大的相關(guān)性。本文的研究結(jié)果為企業(yè)的營運資金投資決策提供了較好的參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞:營運資金 利率 實證研究
利率作為中央銀行一種重要貨幣政策,宏觀上它能調(diào)節(jié)貨幣的需求量與供應(yīng)量、社會總供給與總需求、物價升降、國民收入分配以及外資流向等;微觀上,利率水平的高低直接影響到個人收入在消費與儲蓄之間的分配,企業(yè)經(jīng)營管理與投資的積極性等方面。而降息對于企業(yè)內(nèi)部理財?shù)挠绊懷芯枯^少,其中營運資金的管理又是內(nèi)部理財?shù)闹匾獌?nèi)容之一。所以利率變化對營運資金的影響如何,就是本文研究的重點。
所謂營運資本或流動資金是指企業(yè)墊支于流動資產(chǎn)上的資本。國外的規(guī)范研究和實證研究表明,企業(yè)在考慮營運資金投資時受以下幾個因素的影響:行業(yè)、規(guī)模、銷售增長、管理效率、管理策略及利率等。國內(nèi)的學(xué)者也從規(guī)范上討論了這些因素對我國企業(yè)的影響,但只有部分學(xué)者對其中個別因素進行深入的實證研究,如劉翰林(2003)認為我國上市公司行業(yè)間的營運資金需求量存在顯著的差異,亦即公司所處的行業(yè)是影響公司營運資金需求量的一個因素;但是,還未見有學(xué)者從實證的角度研究利率變化對營運資金的影響。
那么究竟利率變化對企業(yè)營運資金管理的影響如何呢?本文試圖在這個方面做一點嘗試,即研究利率的變化對營運資金的影響。
樣本的選擇和變量的定義
(一)樣本的選擇
由營運資金的概念可知,在制造業(yè)、批發(fā)業(yè)和零售業(yè)中存貨和應(yīng)收賬款較典型,營運資金所占比重較大,更具有研究價值,本文選取了其中具有代表性的制造業(yè)來進行研究,從而也剔除了行業(yè)因素的影響。因為央行降息是從1996年5月開始的,我們所選取的樣本必須是經(jīng)歷了降息前后給公司營運資金投資帶來影響,從而研究降息對公司營運資金管理才更具有參考意義。所以我們選取的樣本是1997年1月1日之前上市的滬深兩市中所有制造業(yè)類的公司,符合樣本條件的有270家公司,1996年度上市的公司占了絕大多數(shù),這些公司在獲取上市資格前經(jīng)過了嚴格的審核,其經(jīng)營業(yè)績應(yīng)該良好,而降息政策正是1996年開始實行的。研究這樣的公司的營運資金在利率變化下的管理對其他公司而言有一定的借鑒意義。樣本在各年度上市的分布如表1所示。
(二)變量的定義
由于企業(yè)的規(guī)模不同,必然導(dǎo)致各企業(yè)間營運資金的顯著差異,因此,筆者認為,在分析營運資金的利率影響因素時,絕對數(shù)不具有可比性。筆者選用“營運資金/銷售收入(WSR)”替代營運資金,以消除企業(yè)規(guī)模因素對利率因素的干擾。根據(jù)劉運國(2001)對上市公司營運資金管理策略的實證研究,“我國企業(yè)營運資金管理策略大部分屬于中庸型”。與其他指標相比,主營業(yè)務(wù)收入與營運資金更具有相關(guān)性。所以,用WSR就能排除其他因素的干擾,僅反映利息率因素對營運資金的影響。在對利率變量進行定義時,由于我們是對公司的營運資金進行研究,涉及到企業(yè)的融資,所以筆者選用一年期的貸款利率進行研究,對企業(yè)有直接影響。
模型與數(shù)據(jù)
(一)模型的來源
我們通過建立一個函數(shù),來研究營運資金對利率變動的彈性:
模型:WSRt=β0Itβ1eμt
上述模型中WSRt、It分別表示第t時期的營運資金和利率,β0、β1分別是計量模型的待回歸系數(shù),μt為隨機項。
(二)數(shù)據(jù)的來源及處理
根據(jù)歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》,我國利率變化情況具體是:1996年5月1日,一年期為10.98%,全年加權(quán)平均利率11.34%; 1997年10月23日,一年期為8.64%,全年加權(quán)平均利率10.59%;1998年一年期利率3月25日為7.92%, 7月1日為6.93%, 12月7日為6.39%,全年加權(quán)平均利率7.56%;1999年6月10日,一年期為5.85%,全年加權(quán)平均利率6.075%。
由于降息時間的不同,有些年度的降息幾乎在年末,在分析降息對營運資金造成的影響時,應(yīng)該考慮到營運資金影響的滯后性,該年的降息勢必會對下一年度的營運資金造成影響,因此,筆者在考察當期貸款利率變化后,對滯后一期的營運資金的相關(guān)關(guān)系,即研究t年利率變化對(t+1)年營運資金的影響。滯后一期的營運資金數(shù)據(jù)是:1997年23362957元,1998年268986556元,1999年239192449元,2000年214181677元( 注:資料來源于歷年中國上市公司基本分析)。
模型處理及回歸分析
(一)模型的處理
R2=0.681,指因變量對應(yīng)變量的整體解釋能力,可以解釋應(yīng)變量68.1%的變異;R2=0.464,指公司營運資金需求量對利率的相關(guān)性就高達46.4%,說明相關(guān)性很強,且營運資金與利息率之間是正相關(guān)的。
研究的結(jié)論及相關(guān)建議
我國上市公司中制造業(yè)類公司營運資金需求量存在顯著差異,營運資金與利息率之間是正相關(guān)的。而理論分析也是如此,如果一個企業(yè)資金比較緊張或流動資金不足,當利率下調(diào)時,企業(yè)就可能借入更多資金,這時凈營運資金不變,但規(guī)模擴大,收入一定會增加,營運資金應(yīng)下降,即兩者呈正相關(guān),反之亦然。
綜上分析,我國營運資金管理對降息的反映不是太敏感,為此,筆者提出如下建議:
進一步推進企業(yè)改革,完善宏觀經(jīng)濟調(diào)控的微觀基礎(chǔ),大力發(fā)展中小企業(yè)、民營企業(yè)、簡化企業(yè)的設(shè)立手續(xù),讓創(chuàng)業(yè)起步更容易,停止對競爭性國有企業(yè)的傾斜政策,還要建立企業(yè)的退出機制,將資源集中到經(jīng)濟效益好的企業(yè)中。
推進金融投資觀念的變革,完善信貸市場和投資市場。加大對非國有經(jīng)濟的信貸支持力度。同時,政府應(yīng)努力發(fā)展和完善證券投資股票市場,為企業(yè)提供良好的投資環(huán)境。
參考文獻:
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