摘要：隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)以及2005年股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，公司的融資渠道越來(lái)越多。但是很多公司仍然存在嚴(yán)重的融資約束狀況。本文從公司積極創(chuàng)建優(yōu)良的信息環(huán)境的角度來(lái)分析企業(yè)融資約束狀況的改善。外部信息環(huán)境和內(nèi)部信息環(huán)境都會(huì)對(duì)公司的首次融資與再融資能力、方式產(chǎn)生影響。良好信息環(huán)境的建立，有利于公司足額、迅速的融得所需的資金，從而順利的進(jìn)行投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
關(guān)鍵詞：信息環(huán)境 信息披露 融資約束
公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)之所以能得以持續(xù)、穩(wěn)健的發(fā)展下去，最主要的資金來(lái)源并非是公司設(shè)立初期投入的自有資本或者后期運(yùn)營(yíng)過(guò)程中公司所有者追加的資金，而是通過(guò)各種融資渠道從社會(huì)各界融得的資金。通過(guò)融資取得的資金，分為兩類：股本資金和債務(wù)資金。多樣的融資渠道使公司更容易融得資金。然而，我國(guó)上市公司以及非上市公司在資金融通方面卻仍然存在較為嚴(yán)重的融資約束現(xiàn)象。融資約束的產(chǎn)生因素有很多，信息環(huán)境在一定程度上對(duì)公司融資的難易度產(chǎn)生影響。公司沒有及時(shí)、恰當(dāng)?shù)睦眯畔⒌呐秮?lái)引導(dǎo)其現(xiàn)有投資者、潛在投資者做出正確的投資決策，是導(dǎo)致公司存在融資約束的誘因之一。投資者在無(wú)法獲得足夠信息、無(wú)法確定所獲信息是否真實(shí)有效的情況下，就會(huì)進(jìn)行逆向選擇。在信息不對(duì)稱的條件下，投資者的做法也往往不再理性，而是要在考慮到資金招募者的行動(dòng)因素后再做行動(dòng)。潛在投資者可能更相信公司以前年度對(duì)籌集資金的利用情況報(bào)告而非公司的募集資金預(yù)算?；谠鰪?qiáng)投資者信心的角度，要改善公司的融資約束狀況，企業(yè)應(yīng)積極的創(chuàng)建優(yōu)良的信息環(huán)境。通過(guò)對(duì)企業(yè)外部信息環(huán)境和內(nèi)部信息環(huán)境的建立，降低信息不對(duì)稱對(duì)公司融資產(chǎn)生的影響，使企業(yè)能夠順利融資，從而進(jìn)一步開展投資、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。
一、信息環(huán)境與企業(yè)的融資約束
從特定的組織或個(gè)人來(lái)講，所謂信息環(huán)境即組織信息環(huán)境或個(gè)人信息環(huán)境，就是社會(huì)中特定組織或個(gè)人可能接觸的信息資源以及特定信息交流活動(dòng)的影響因素共同構(gòu)成的環(huán)境。企業(yè)信息環(huán)境，是與企業(yè)相關(guān)的信息的有機(jī)集合。
企業(yè)信息環(huán)境分為兩部分，外部信息環(huán)境和內(nèi)部信息環(huán)境。外部信息環(huán)境主要是通過(guò)金融中介對(duì)公司的評(píng)價(jià)來(lái)體現(xiàn)。內(nèi)部信息環(huán)境主要通過(guò)本公司內(nèi)部的對(duì)外報(bào)告來(lái)實(shí)現(xiàn)。公司融資可以通過(guò)內(nèi)部融資，也可以經(jīng)由外部融資解決資金問(wèn)題。而內(nèi)部融資可以提供的融資額度總是有限的。打破公司的融資約束，獲得更多的外部融資或者說(shuō)獲得更多的外部融資能力，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司的外部融資能力，跟公司潛在投資者對(duì)公司的評(píng)價(jià)密切相關(guān)。良好的公司形象、優(yōu)良的信息環(huán)境有助于企業(yè)增強(qiáng)自身的融資能力，打破融資約束。公司的外部、內(nèi)部信息環(huán)境直接影響到潛在投資者的投資決策，從而對(duì)公司的融資活動(dòng)產(chǎn)生影響。良好的信息環(huán)境有利于促使企業(yè)融資活動(dòng)更好、更快的進(jìn)行。適度、合理、準(zhǔn)確的向外界披露公司的營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)信息有益于公司信息環(huán)境的建立，并且信息披露有助于企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境外部化。
二、信息環(huán)境的建立
（一）外部信息環(huán)境
金融中介在企業(yè)和市場(chǎng)之間的信息傳遞過(guò)程中起了重要的作用。分析師作為金融中介的一個(gè)重要組成，應(yīng)當(dāng)受到企業(yè)的重視。分析師在給出自己對(duì)市場(chǎng)、對(duì)企業(yè)的分析報(bào)告時(shí)，要搜集足夠的內(nèi)部、外部消息，決定分析哪一家企業(yè)的情況，還要分析鎖定企業(yè)的潛在投資價(jià)值。因此，分析師對(duì)外發(fā)布的企業(yè)信息對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，是企業(yè)外部信息環(huán)境的指示器。對(duì)于外部信息環(huán)境的建立，公司應(yīng)當(dāng)更多的注意金融中介各方對(duì)公司的評(píng)價(jià)，及時(shí)的發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并且整改，從而不斷的完善自身信息環(huán)境，使公司的外部信息環(huán)境更有利于企業(yè)形象的塑造，利于企業(yè)再融資活動(dòng)的進(jìn)行。
（二）內(nèi)部信息環(huán)境
相對(duì)于外部信息環(huán)境而言，企業(yè)在內(nèi)部環(huán)境建立方面能夠發(fā)揮更大的主動(dòng)作用。內(nèi)部信息環(huán)境包含的內(nèi)容是多樣而復(fù)雜的。
1.資金運(yùn)用方面，要特別重視IPO募得資金去向的說(shuō)明。對(duì)于已經(jīng)通過(guò)IPO上市的公司來(lái)說(shuō)，公司今后再融資能力的強(qiáng)弱與現(xiàn)在首募資金的使用情況密切相關(guān)。因?yàn)槟壳?，在我?guó)資本市場(chǎng)，擬上市公司IPO普遍存在超募現(xiàn)象。2009年10月，我國(guó)正式推出了創(chuàng)業(yè)板，以求資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化，降低中小企業(yè)融資約束。但在創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行過(guò)程中，各項(xiàng)研究均顯示絕大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司存在不同程度的超募現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募現(xiàn)象比主板上市公司超募現(xiàn)象更為嚴(yán)重，而資金的使用效率卻難及主板上市公司。超募資金雖然給擬上市公司帶來(lái)了比預(yù)計(jì)需籌備資金更多的可利用資金，但也容易為公司以后的融資帶來(lái)困難。超募資金的狀況、使用效率與投資者的利益密切相關(guān)。公司出現(xiàn)資金超募的情況，其投資者和潛在投資者都會(huì)非常關(guān)注，資金被用在何處、效率如何、收益如何是他們關(guān)注的重點(diǎn)。站在投資者角度，只有公司IPO時(shí)的超募資金被合理使用，他們才有理由相信公司期望并且有能力從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)經(jīng)營(yíng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)。考慮到公司的長(zhǎng)足發(fā)展，公司內(nèi)部信息環(huán)境的建立應(yīng)當(dāng)特別強(qiáng)調(diào)在公司的信息披露中要包含IPO時(shí)超募所得資金的相關(guān)信息，以期準(zhǔn)確、及時(shí)、高效的向公司潛在投資者傳遞信息，增強(qiáng)投資者信心，樹立公司的良好聲譽(yù)。此外，超募資金的信息披露，同時(shí)也必須是基于保護(hù)投資者利益這一出發(fā)點(diǎn)的。
2.公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)情況。公司治理問(wèn)題是公司管理層、控制性股東關(guān)心的重要問(wèn)題之一。如果公司治理中出現(xiàn)了問(wèn)題，就會(huì)通過(guò)公司的內(nèi)部信息環(huán)境反映到外部大環(huán)境中。外化的公司治理問(wèn)題會(huì)間接影響公司的再融資行為?；趦?nèi)部結(jié)構(gòu)的治理問(wèn)題有兩類。一方面，經(jīng)理人的私人收益最大化與公司股東的股東收益最大化之間的矛盾，導(dǎo)致公司治理過(guò)程中的代理問(wèn)題。另一方面，在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的情況下，大股東與中小股東之間也存在矛盾。大股東總是有天性侵占中小股東的利益。大股東在控股權(quán)方面占有優(yōu)勢(shì)，分散的中小股東無(wú)法直接參與公司的決策事項(xiàng)，所以大股東對(duì)公司的控制權(quán)勢(shì)必要大于其對(duì)公司的控股權(quán)。大股東基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，有激勵(lì)利用自己獲得的控制權(quán)來(lái)最大化自己的收益?？毓晒蓶|在公司治理過(guò)程中攫取超控制權(quán)收益。超控制權(quán)收益的存在間接影響了公司的融資能力。公司潛在投資者在考慮到他們的投資資金會(huì)被大股東利用從而獲得超控制權(quán)收益的情況下，往往會(huì)降低對(duì)該公司的信任度，減少對(duì)該公司的投資，甚至選擇其他公司來(lái)進(jìn)行投資。中小股東作為分散的投資者，他們的表決權(quán)通常是通過(guò)“用腳投票”的方式來(lái)執(zhí)行。大股東在獲得控制權(quán)后，通過(guò)自身權(quán)利侵占中小股東利益，包括：利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)、非法使用公司融得的巨額資金、利用公司名義來(lái)不斷的進(jìn)行惡意融資、為高管提供不合理的高薪甚至進(jìn)行內(nèi)幕交易等等。隱蔽的侵占手段雖然能夠更大程度的為大股東掩飾侵占事實(shí)，卻也給公司潛在投資者帶來(lái)了更大的恐慌。隱蔽性利益侵占存在的情況下，即使公司的融資渠道再多，也會(huì)陷入到融資困境當(dāng)中。融資困境的產(chǎn)生，來(lái)自于公司內(nèi)部治理本身。作為融資方的公司，內(nèi)部治理存在缺陷，股權(quán)制衡不足、控制權(quán)人權(quán)利過(guò)大而內(nèi)部控制部門對(duì)其監(jiān)管不足，是融資困難的一個(gè)重要因素。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面的企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境建立應(yīng)當(dāng)盡最大可能的減少這種投資者、小股東的恐慌。相關(guān)的信息披露不應(yīng)該僅僅是基于“披露要求”，而應(yīng)該更多的考慮“披露需求”。在公司治理方面，有關(guān)內(nèi)部控制、股權(quán)制衡的信息，應(yīng)該作為需披露信息的一個(gè)重要模塊在信息披露過(guò)程中體現(xiàn)出來(lái)。融資業(yè)務(wù)多的公司，還應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確、及時(shí)的向投資者提供公司以前報(bào)告期融得資金是否合理使用的信息。
三、政策性建議
（一）信息披露方面，完善信息披露制度，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管
適度、及時(shí)的信息披露是為了在廣大的投資者中樹立良好的公司形象，為公司建立穩(wěn)固的潛在融資庫(kù)。因此，從公司經(jīng)營(yíng)的初期，管理層就應(yīng)該重視公司信息的披露。一方面信息披露，包括公司財(cái)務(wù)信息的披露與內(nèi)部治理相關(guān)信息的披露，可以在一定程度上防止信息不對(duì)稱情況下投資者的逆向選擇。合理、準(zhǔn)確的信息披露可以引導(dǎo)投資者正確決策，引導(dǎo)資本市場(chǎng)資源的合理配置。另一方面，信息披露也是公司對(duì)于其管理層、經(jīng)理人的一種監(jiān)管?；诠拘畔⑴兑蟮目紤]，經(jīng)理人不會(huì)毫無(wú)節(jié)制的為個(gè)人謀私利、侵占股東權(quán)益，大股東也不會(huì)肆意侵害中小股東利益。
（二）公司治理方面
公司應(yīng)當(dāng)完善其內(nèi)部治理程序、制度，并通過(guò)公司治理方面信息的披露來(lái)增強(qiáng)投資者的投資信息。由于經(jīng)理人與股東的代理問(wèn)題沖突、大股東與中小股東利益侵占問(wèn)題會(huì)損害廣大投資者的投資收益，公司治理方面，必須要重點(diǎn)關(guān)注上述方面問(wèn)題的解決，披露信息中也要給予這一問(wèn)題必要的關(guān)注。而代理問(wèn)題、控制性股東獲取私人收益的手段越來(lái)越隱蔽，解決問(wèn)題的方式必須上升到制度改善的角度。完善我國(guó)信息披露相關(guān)制度，公司制定完備明確的信息披露制度，加強(qiáng)公司內(nèi)部經(jīng)理人、控制性股東關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)幕交易的監(jiān)管，可以使公司對(duì)外披露的信息更加可信，為公司樹立良好形象，減低公司陷入融資困境的可能性。
（三）重視公司募得資金使用情況的對(duì)外報(bào)告
公司通過(guò)資本市場(chǎng)募得資金的使用情況、使用效率報(bào)告是資本市場(chǎng)中廣大投資者在今后對(duì)公司進(jìn)行投資的重要參考。超募資金的濫用會(huì)嚴(yán)重?fù)p害廣大投資者將資金投向此類公司的信心。多數(shù)擬上市公司IPO時(shí)會(huì)出現(xiàn)超募現(xiàn)象。上市公司應(yīng)將募得資金的使用計(jì)劃明確公布于公眾，并進(jìn)行后續(xù)的資金使用情況跟進(jìn)說(shuō)明，在資本市場(chǎng)建立公司的良好聲譽(yù)形象。Z
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