摘要： 公司治理已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的重要課題。本文選取2010年滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析的方法檢驗(yàn)盈余管理與公司內(nèi)部治理之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上提出完善公司治理結(jié)構(gòu)，抑制企業(yè)盈余管理行為的建議。
關(guān)鍵詞：盈余管理 公司治理 實(shí)證檢驗(yàn)
一、概述
公司治理被認(rèn)為是現(xiàn)代公司制度的產(chǎn)物，是基于所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的基礎(chǔ)上而建立起來(lái)的決策、激勵(lì)和監(jiān)督約束機(jī)制，試圖解決所有者與經(jīng)營(yíng)者的委托代理問(wèn)題（Berle & Means，1932）。盈余管理指管理當(dāng)局運(yùn)用職業(yè)判斷編制財(cái)務(wù)報(bào)告和安排交易來(lái)改變財(cái)務(wù)報(bào)告以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)公司業(yè)績(jī)的理解或者影響以報(bào)告會(huì)計(jì)數(shù)字為基礎(chǔ)的合約的結(jié)果（Healy and Wahlen，1999）。事實(shí)上，正是基于委托代理關(guān)系的公司治理，為盈余管理的產(chǎn)生和發(fā)展提供了基本條件。盈余管理通常是由公司高層管理者實(shí)施的，而高層管理者來(lái)源于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉教授（1994）指出：“所謂公司治理，是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理人員組成的一種組織結(jié)構(gòu)。完善公司治理結(jié)構(gòu)，就要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員各自權(quán)力、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的制衡關(guān)系?！睂?duì)公司治理狹義的理解即是認(rèn)為公司治理就是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。本文基于這種狹義意義上的公司治理，選取股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征和高管人員持股狀況等研究其對(duì)盈余管理行為的影響。
二、理論分析與研究假設(shè)
公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管層實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)具有決定性影響。本文基于此，在理論分析的基礎(chǔ)上，提出有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理行為的研究假設(shè)。
（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要包括股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩部分。
1.股權(quán)集中度。本文選取第一大股東持股比例和赫爾芬德指數(shù)來(lái)度量上市公司股權(quán)集中度。其中，赫爾芬德指數(shù)等于上市公司前10位股東持股比例的平方和。股權(quán)越集中，赫爾芬德指數(shù)越大；反之，赫爾芬德指數(shù)越小。
另外，在我國(guó)資本市場(chǎng)中，隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，法人股上市流通，公司并購(gòu)行為不斷出現(xiàn)以及股東大會(huì)制度的不斷完善，第2-10大股東可能會(huì)聯(lián)合起來(lái)對(duì)第一大股東產(chǎn)生一定的制衡作用， 2-10大股東持股比例越高，其力量就越強(qiáng)，對(duì)盈余管理起到抑制作用。由此假設(shè)：H1：第一大股東持股比例與盈余管理正相關(guān)。H2：赫爾芬德指數(shù)（簡(jiǎn)稱H）與盈余管理正相關(guān)。H3：第2-10大股東持股比例與盈余管理負(fù)相關(guān)。
2.股權(quán)構(gòu)成。股權(quán)構(gòu)成主要包括國(guó)有股、法人股和社會(huì)流通股。本文主要研究國(guó)有股和法人股與盈余管理的關(guān)系。本文假設(shè)：H4：國(guó)有股與盈余管理正相關(guān)。H5：法人股與盈余管理正相關(guān)。
?。ǘ┒聲?huì)與盈余管理。董事會(huì)特征主要包括董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況以及董事會(huì)會(huì)議次數(shù)。本文假設(shè)：H6：董事會(huì)規(guī)模與盈余管理正相關(guān)。H7：獨(dú)立董事比例與盈余管理負(fù)相關(guān)。H8：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理正相關(guān)。H9：董事會(huì)年度會(huì)議次數(shù)與盈余管理正相關(guān)。
?。ㄈ└吖軐?。本文假設(shè)：H10：高管層持股比例與盈余管理正相關(guān)。
三、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬┳兞慷x。相關(guān)變量定義見下頁(yè)表1。
?。ǘ┠Ｐ徒?。根據(jù)研究的需要并考慮模型中解釋變量可能存在自相關(guān)性，建立如下模型：
DAt=β0+β1LNSIZE+ β2ROE+ β3ZCFZ+ βk（k=4,5,...,14）INDUSTRYi（i=4,5,...,14）+β15FIRSTOCK+β16DEDS+β17GJG+β18DSH+β19DLDS+β20LZHY+β21DSHY+β22GGC+ε（模型I）
DAt=β0+β1LNSIZE+ β2ROE+ β3ZCFZ+ βk（k=4,5,...,14）INDUSTRYi（i=4,5,...,14）+β15H+β16DEDS+β17FRG+β18DSH+β19DLDS+β20LZHY+β21DSHY+β22GGC+ε（模型II）
?。ㄈ┯喙芾淼亩攘?。國(guó)外大量研究發(fā)現(xiàn)，截面修正Jones模型估計(jì)出的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)能夠有效地衡量盈余管理程度。基于此，本文擬采用截面修正的Jones模型計(jì)算樣本公司的盈余管理程度。衡量盈余管理的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）等于總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）減去非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）。其中，總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）=凈利潤(rùn)（NI）-經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（CFO）。具體模型如下：
TAi,t/Ai,t-1=αi1/Ai,t-1+β1,i（△REVi,t-△RECi,t）/Ai,t-1+β2,iPPEi,t/Ai,t-1+εi,t
NDAi,t/Ai,t-1=αi1/Ai,t-1+β1,t（△REVi,t-△RECi,t）/Ai,t-1+β2,iPPEi,t/Ai,t-1
DAi,t=TAi,t/Ai,t-1-NDAi,t/Ai,t-1
其中，TAi,t 指 i公司t年總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；Ai,t-1 指i公司t-1年總資產(chǎn)；△REVi,t 指i公司t年?duì)I業(yè)收入變化量；△RECi,t 指i公司t年應(yīng)收賬款凈額變化量；PPEi,t 指i公司t年固定資產(chǎn)原值；DAi,t 指i公司t年操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；NDAi,t指i公司t年非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；εi,t 指i公司t年的殘差，即以總資產(chǎn)衡量的i公司的t年的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。
模型對(duì)上市公司進(jìn)行了分行業(yè)處理，所采用的上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，該《指引》將上市公司分為13個(gè)行業(yè)，但因金融業(yè)存在行業(yè)特殊性以及傳播與文化業(yè)樣本量過(guò)?。ㄐ∮?0），不適合盈余管理計(jì)量模型的分行業(yè)回歸，將其剔除，本文共將上市公司分為11個(gè)行業(yè)。
?。ㄋ模颖具x擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取滬深A(yù)股上市公司2010年度樣本公司作為研究窗口，并遵循以下原則進(jìn)行篩選：（1）因計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)時(shí)，需使用前一年度部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此剔除當(dāng)年首次上市的公司；（2）為了保證模型的效度和信度，剔除S、ST、SST、S*ST、*ST類公司；（3）剔除金融類和傳播與文化業(yè)上市公司；（4）剔除樣本信息不全的上市公司。根據(jù)上述樣本篩選原則，共獲得708家有效公司樣本。模型回歸中變量所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理數(shù)據(jù)均來(lái)自CCER上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)。相關(guān)數(shù)據(jù)處理和檢驗(yàn)均采用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)軟件。
四、研究結(jié)果與分析
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì)分析。模型I、模型II中各變量描述性統(tǒng)計(jì)特征如表2所示：（1）操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值是-0.000000028248，而最大值和最小值分別是12.28618和-4.72429，說(shuō)明公司進(jìn)行盈余管理的空間較大。（2）第一大股東持股比例均值為0.33216，最大值達(dá)到0.76953，說(shuō)明我國(guó)上市公司中第一大股東持股比例比較高，平均持股1/3。（3）赫爾芬德指數(shù)H均值為0.14886，最大值為0.72605，最小值為0.00442，第2-10大股東持股比例均值為0.20380，最大值和最小值分別為0.83543和0.01059，說(shuō)明我國(guó)上市公司股權(quán)比較集中于第一大股東，而其他股東持股水平一般。（4）國(guó)家股均值為0.48870，法人股均值為0.51130，說(shuō)明我國(guó)上市公司國(guó)家控股和法人控股各占有一半的比例，表明我國(guó)上市公司中股權(quán)分置改革已經(jīng)取得一定的成效。（5）董事會(huì)人數(shù)均值為5.92796，符合我國(guó)《公司法》董事會(huì)規(guī)模5-9人的規(guī)定，獨(dú)立董事比例均值為0.63847，已經(jīng)大大超過(guò)證監(jiān)會(huì)規(guī)定達(dá)到30%的規(guī)定，表明近兩年來(lái)，上市公司比較重視獨(dú)立董事在董事會(huì)中的設(shè)置；樣本中大約有14.55％的上市公司存在董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的情況，說(shuō)明這些公司的董事會(huì)獨(dú)立性較差，一定程度上弱化了其董事會(huì)的治理效率；年度董事會(huì)會(huì)議次數(shù)均值9.43220，最大47次，最小1次，表明董事會(huì)召開會(huì)議的次數(shù)各上市公司間差別較大，主要可能緣于不同公司的實(shí)際情況。（6）高管層持股比例平均值為0.04318，最大值和最小值分別為2.67650和0.0000001288，說(shuō)明我國(guó)上市公司中高管層持股比例偏低（均值4.32%），且各個(gè)公司間差別也比較大。
（表略）
（二）多元回歸分析。運(yùn)用上述多元回歸模型，分析各解釋變量和控制變量對(duì)盈余管理的影響及其程度，回歸結(jié)果如表3所示。兩模型各變量回歸結(jié)果基本一致，本文主要對(duì)模型I進(jìn)行分析。模型I的多元回歸結(jié)果表明：（1）第一大股東持股比例與盈余管理在5%水平上正相關(guān)；赫爾芬德指數(shù)（H）與盈余管理在5%水平上正相關(guān)（模型II所示）；第2-10大股東持股比例與盈余管理在10%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明假設(shè)1、假設(shè)2得到檢驗(yàn)，假設(shè)3沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，表明第2-10大股東持股比例越大，越有動(dòng)機(jī)與大股東一起進(jìn)行盈余管理。（2）國(guó)有股與盈余管理在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)；法人股與盈余管理在10%水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)4沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，而假設(shè)5通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。表明股權(quán)分置改革的進(jìn)一步推進(jìn)，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀得到改善，其操控企業(yè)盈余的能力被削弱。（3）董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況及董事會(huì)會(huì)議次數(shù)未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)6、假設(shè)7、假設(shè)8和假設(shè)9未得到驗(yàn)證。說(shuō)明董事會(huì)人數(shù)及獨(dú)立董事人數(shù)的增加并不能抑制公司盈余管理行為，主要原因可能是：規(guī)模較大的董事會(huì)因其能吸收更多有豐富管理經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)從業(yè)背景的人員加入，從而對(duì)管理層實(shí)施盈余管理行為具有一定的限制作用；獨(dú)立董事的聘任程序不規(guī)范，且對(duì)獨(dú)立董事沒(méi)有建立問(wèn)責(zé)機(jī)制，使獨(dú)立董事缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任感。（4）高管層持股比例與盈余管理在5%水平上與盈余管理正相關(guān)，假設(shè)10通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。此外，控制變量中公司規(guī)模與盈余管理正相關(guān)，表明公司越大，越有能力或動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理；凈資產(chǎn)收益率與盈余管理正相關(guān)，表明公司盈利能力越高，越有動(dòng)機(jī)通過(guò)操控盈余，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
五、對(duì)策與建議
通過(guò)上述實(shí)證分析可知，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)在一定程度上影響著盈余管理行為。本文認(rèn)為可從以下幾個(gè)方面來(lái)完善公司治理機(jī)構(gòu)，以降低企業(yè)盈余管理程度：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低股權(quán)集中度；將國(guó)有股和法人股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，切斷政府與企業(yè)的聯(lián)系，避免行政力量對(duì)企業(yè)治理的干預(yù)；進(jìn)一步加大對(duì)董事會(huì)的改革，優(yōu)化董事會(huì)的監(jiān)督效應(yīng)，提高董事會(huì)的治理效力；控制高管人員持股比例，若高管人員持股過(guò)高，則會(huì)導(dǎo)致其既有動(dòng)機(jī)又有能力實(shí)施盈余管理行為。J
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