摘要：在上市公司公布的年報(bào)中，投資者最關(guān)心的是企業(yè)當(dāng)年的收益狀況。然而對(duì)于收益狀況的分析，在傳統(tǒng)的盈利分析中，人們往往利用每股收益、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等指標(biāo)來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)的盈利能力與盈利水平，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。為了更好地對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果及發(fā)展前景進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，本文在分析企業(yè)收益質(zhì)量?jī)?nèi)涵的基礎(chǔ)上，分析了企業(yè)收益的影響因素，以引導(dǎo)投資者正確決策。
關(guān)鍵詞：收益質(zhì)量 影響因素 評(píng)價(jià)指標(biāo)
一、收益質(zhì)量的內(nèi)涵
“收益質(zhì)量”（也稱盈余質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量）的概念起源于上個(gè)世紀(jì)30年代，興起于60年代。最初應(yīng)用于20世紀(jì)30年代美國(guó)證券行業(yè)對(duì)股票的基本面分析中，目的是發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的證券。筆者認(rèn)為：收益質(zhì)量是指財(cái)務(wù)報(bào)告收益的可信程度、現(xiàn)金保障程度以及公司持續(xù)獲得收益的能力。財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度是指報(bào)告收益與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性，如果報(bào)告收益能夠如實(shí)反映公司業(yè)績(jī)，則認(rèn)為收益質(zhì)量好，反之，則認(rèn)為收益質(zhì)量不好。收益的現(xiàn)金保障程度是指從一個(gè)會(huì)計(jì)期間來(lái)看，上市公司以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)確認(rèn)的利潤(rùn)總額或凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的匹配程度。企業(yè)持續(xù)獲得收益的能力是指上市公司各會(huì)計(jì)期間利潤(rùn)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力。
二、影響企業(yè)收益質(zhì)量的因素
?。ㄒ唬┉h(huán)境因素
1.政治環(huán)境。由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，正處于制度構(gòu)建階段，是一個(gè)不發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，政府政策對(duì)于證券市場(chǎng)具有很大的影響，在一定程度上左右了市場(chǎng)的發(fā)展。因此企業(yè)會(huì)計(jì)政策的制定或選擇，必須考慮政府的可能反應(yīng)和相應(yīng)的政治成本問(wèn)題。
2.經(jīng)營(yíng)環(huán)境。經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括的范圍很廣，主要包括企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，它們從不同的方面對(duì)企業(yè)所選定的會(huì)計(jì)政策的內(nèi)容以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的收益質(zhì)量產(chǎn)生影響。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好的情況下，資金流就會(huì)比較順暢，會(huì)計(jì)收益則比較容易轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流，而較高的會(huì)計(jì)收益代表了對(duì)企業(yè)的良好預(yù)期，表明企業(yè)的未來(lái)可持續(xù)發(fā)展是值得期待的，因此，收益質(zhì)量較高。而在經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差的情況下，企業(yè)發(fā)展的持續(xù)性較差，收益質(zhì)量較低。
?。ǘ?huì)計(jì)政策的選擇和運(yùn)用
會(huì)計(jì)政策主要包括合并政策、收入費(fèi)用確認(rèn)、投資的計(jì)價(jià)與核算、存貨計(jì)價(jià)、壞賬損失的核算、折舊方法等，會(huì)計(jì)規(guī)范對(duì)一些經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的處理提供了多種可供選擇的方法，采用不同的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)處理方法對(duì)收益帶來(lái)的影響不同，如果因?yàn)楣芾碚卟倏v報(bào)告收益的原因進(jìn)行的會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)處理方法的變更，那么這個(gè)時(shí)候的收益數(shù)據(jù)可靠性就值得懷疑。在評(píng)價(jià)企業(yè)會(huì)計(jì)政策的變化是否適當(dāng)時(shí)，還應(yīng)該考慮行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的情況，將其所采用的會(huì)計(jì)政策與本行業(yè)的一般會(huì)計(jì)政策作比較。選用的會(huì)計(jì)政策反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越接近于真實(shí)的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過(guò)程，報(bào)告收益越接近企業(yè)的真實(shí)獲利水平，收益質(zhì)量越高。在選定會(huì)計(jì)政策之后，如何運(yùn)用會(huì)計(jì)政策，企業(yè)仍然有一定的自由決定能力。
（三）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)
企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是指一整套控制和管理企業(yè)的制度安排，它是關(guān)于企業(yè)內(nèi)部各種權(quán)利的一種約束和制衡機(jī)制。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是在兩權(quán)分離狀態(tài)下，對(duì)所有者、經(jīng)營(yíng)者各利益相關(guān)方的責(zé)、權(quán)、利進(jìn)行相互制衡的一種制度安排與設(shè)計(jì)，是解決委托代理問(wèn)題的必要手段。完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)能夠協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)趨于一致，抑制經(jīng)營(yíng)者降低收益質(zhì)量的動(dòng)機(jī)。反之，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，會(huì)使經(jīng)營(yíng)者對(duì)盈余操縱樂(lè)此不疲，無(wú)視收益質(zhì)量的低下，損害所有者的利益。因而，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善與否，會(huì)影響上市公司收益質(zhì)量。
（四）關(guān)聯(lián)方交易
關(guān)聯(lián)交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源和義務(wù)的事項(xiàng)，而不論其是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方主要指在企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策中，有能力直接或間接控制、共同控制另一方或者對(duì)另一方能施加重大影響的有關(guān)各方。關(guān)聯(lián)方交易是一種中性交易，有些企業(yè)在關(guān)聯(lián)交易中利用協(xié)議定價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在關(guān)聯(lián)方之間的轉(zhuǎn)移，調(diào)節(jié)企業(yè)業(yè)績(jī)，以達(dá)到保全配股資格、扭虧或摘帽的目的。關(guān)聯(lián)方交易已成為企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的主要手段之一，借助關(guān)聯(lián)方交易，企業(yè)對(duì)盈余進(jìn)行操縱和控制，提高企業(yè)的收益水平，不過(guò)這部分收益不是企業(yè)通過(guò)正常交易取得的，只是其關(guān)聯(lián)企業(yè)利益的轉(zhuǎn)移，因此并不能反映企業(yè)的真實(shí)收益水平。
?。ㄎ澹┦找娴目勺儸F(xiàn)性
收益的可變現(xiàn)性是指收益的確認(rèn)是否伴隨著相應(yīng)的凈現(xiàn)金流入。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則，企業(yè)凈收益是收入與費(fèi)用配比的結(jié)果，體現(xiàn)為應(yīng)計(jì)現(xiàn)金凈流入的概念和可能財(cái)富的增加，只有當(dāng)應(yīng)計(jì)現(xiàn)金凈流入成為實(shí)際現(xiàn)金凈流入時(shí)才表明收入的真正實(shí)現(xiàn)。如果沒有持續(xù)的現(xiàn)金流入，那么企業(yè)的持續(xù)發(fā)展將存在問(wèn)題，容易陷入資金周轉(zhuǎn)不靈的困境，這樣的收益質(zhì)量必然是不可靠的。所以考察一個(gè)企業(yè)的收益質(zhì)量，同樣要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，如果一個(gè)企業(yè)賬面利潤(rùn)很高，但它可動(dòng)用的現(xiàn)金非常小，那么這個(gè)企業(yè)同樣面臨著資不抵債、倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，其賬面收益質(zhì)量非常低劣。
三、收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇
（一）真實(shí)性指標(biāo)
現(xiàn)金償還債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額
現(xiàn)金債務(wù)總額比是指企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量與全部債務(wù)的比率，該指標(biāo)旨在衡量企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金償還全部債務(wù)的能力，是評(píng)估企業(yè)中長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。公司的現(xiàn)金償還債務(wù)比值高，說(shuō)明了公司承擔(dān)債務(wù)的能力強(qiáng)，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，收益質(zhì)量的真實(shí)性就顯得高一些。
（二）現(xiàn)金保障性指標(biāo)
1.收益質(zhì)量系數(shù)（盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)）=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)。收益質(zhì)量系數(shù)也叫盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)，該指標(biāo)反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中每一元凈利潤(rùn)實(shí)際收到了多少現(xiàn)金，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)程度越高，企業(yè)可以自由支配的貨幣資金也就越大，它可以提高企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力。如果該指標(biāo)值為0或負(fù)數(shù)，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力很差，其收益很可能來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外，或者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益不穩(wěn)定、不可靠，不論哪種情況都說(shuō)明企業(yè)的收益質(zhì)量較低。
2.凈利潤(rùn)現(xiàn)金差異率=（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-凈利潤(rùn)）/凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的差異與凈資產(chǎn)之間的比值。一般來(lái)講，不管是盈余操縱公司還是未預(yù)虧公司，它們的實(shí)際業(yè)績(jī)很可能都沒有在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映得那么好。即使企業(yè)的凈利潤(rùn)被抬高，而相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量也很難與其保持一致，此時(shí)凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)差異與其他企業(yè)相比就會(huì)較大，說(shuō)明該企業(yè)有操縱利潤(rùn)的嫌疑，因此其收益質(zhì)量就會(huì)降低。
3.主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。該指標(biāo)反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，表示每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能夠收到多少現(xiàn)金。如果該指標(biāo)比率大于1，說(shuō)明不僅當(dāng)期收入全部收到現(xiàn)金，而且還收回以前的應(yīng)收賬款，收入質(zhì)量較好；反之，如果這個(gè)比率小于1，說(shuō)明本期的應(yīng)收賬款增加，收入質(zhì)量不容樂(lè)觀。由于收入質(zhì)量與收益質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，收入質(zhì)量越好，收益質(zhì)量也越高，故較高的收入質(zhì)量預(yù)示著較高的收益質(zhì)量。
4.總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)。該指標(biāo)表示每一元資產(chǎn)所能獲得的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，比值越高，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)利用率越高，日常經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金收益的能力也就強(qiáng)，企業(yè)的收益質(zhì)量越好。
5.再投資比率（資本支出率）=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/資本性支出。再投資比率也叫資本支出率，反映公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是否足以支付資本性支出所需要的現(xiàn)金。該比率越高，則企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量或利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)，企業(yè)收益質(zhì)量就好。
6.每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/股數(shù)。每股現(xiàn)金凈流量表示每股所占的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，反映每股最大分派股利能力和現(xiàn)金收益能力。該指標(biāo)越高表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)好，現(xiàn)金流量越能滿足經(jīng)營(yíng)的需要。
?。ㄈ┏掷m(xù)性指標(biāo)
1.凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)=（凈利潤(rùn)-非經(jīng)常性損益）/凈利潤(rùn)=經(jīng)常性損益/凈利潤(rùn)。凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)是指經(jīng)營(yíng)凈收益與全部?jī)羰找娴谋戎怠Ｔ撝笜?biāo)越高，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈損益就越大，企業(yè)的穩(wěn)定性和發(fā)展能力越強(qiáng)，收益質(zhì)量就越好；反之收益質(zhì)量就比較差。
2.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額×100%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是本期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)額在上期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中所占的比重，是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，代表著企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。通過(guò)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的分析，可以看出主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的時(shí)間序列特征，該指標(biāo)越高，說(shuō)明該企業(yè)收益成長(zhǎng)性越強(qiáng)，收益質(zhì)量也越高。
（四）穩(wěn)定性指標(biāo)
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)）/利潤(rùn)總額。這項(xiàng)指標(biāo)主要分析收益質(zhì)量的穩(wěn)定性。從理論上來(lái)說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收益只有占企業(yè)收益總額的絕大部分，才能保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向。健康的企業(yè)其收益應(yīng)主要來(lái)自于經(jīng)常發(fā)生的主營(yíng)收入，而不應(yīng)依賴于一次性收入。
?。ㄎ澹┌踩灾笜?biāo)
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用）。息稅前利潤(rùn)是指損益表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤(rùn)，是企業(yè)所有資產(chǎn)共同創(chuàng)造的財(cái)富。它可以利潤(rùn)總額加利息費(fèi)用來(lái)測(cè)算。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，安全性越差，但是利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是必要的，可以利用利息的抵稅作用，增加利潤(rùn)額。Z
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