摘要：企業(yè)價值評估的方法主要包括成本法、市場法和收益法。要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法，首先要根據(jù)企業(yè)價值的內(nèi)涵，從不同的角度對方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。本文對企業(yè)價值評估的三種主要方法進(jìn)行了比較分析，探討如何正確、合理地選擇評估方法并應(yīng)用于評估實(shí)踐的問題。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估 成本法 市場法 收益法
2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布了《 企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書 （試行）》，從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005 年4月1日起開始實(shí)施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業(yè)價值評估的三種基本方法，這一規(guī)定打破了長期以來我國企業(yè)價值評估實(shí)踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評估方法格局?；诖?，在具體的價值評估實(shí)踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對此進(jìn)行深入的討論具有現(xiàn)實(shí)意義。
一、企業(yè)價值評估方法應(yīng)用現(xiàn)狀
企業(yè)價值評估實(shí)踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法。國內(nèi)外對企業(yè)價值的研究主要是基于對企業(yè)價值計(jì)量的研究，在企業(yè)并購和外來投資過程中，需要對目標(biāo)企業(yè)整體價值、股東權(quán)益價值進(jìn)行分析估算，企業(yè)價值理論和評估方法已形成一定規(guī)模的體系，但由于評估目的、環(huán)境條件、數(shù)據(jù)信息差異等原因，用不同評估程序及方法對同一企業(yè)進(jìn)行評估，往往會得出不同的結(jié)果；而在我國的價值評估實(shí)踐中，成本法是企業(yè)價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權(quán)法幾乎不用。
趙邦宏博士對我國 2003年企業(yè)價值評估使用方法做了問卷調(diào)查，結(jié)果顯示：成本法在我國企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)中所占的比例達(dá) 95%左右，而收益法一般作為成本法的驗(yàn)證方法，不單獨(dú)使用，市場法很少使用，期權(quán)法一般無人采用，而且在2004年12 月 30 日中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》中也未涉及到期權(quán)法，基于此，本文僅以成本法、收益法、市場法三種方法為研究對象，對企業(yè)價值評估方法的比較及選擇進(jìn)行分析。
二、三種方法的比較分析
要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。
（一）各方法的原理
成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時所愿意支付的價格不會超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。
收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率，即對于投資者來講，企業(yè)的價值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。這一理論基礎(chǔ)可以追溯到艾爾文·費(fèi)雪，費(fèi)雪認(rèn)為：資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實(shí)質(zhì)上是對未來收入的折現(xiàn)值，即未來收入的資本化。
市場法是基于一個經(jīng)濟(jì)理論和常識都認(rèn)同的原則，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價格。該原則的一個假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對企業(yè)價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業(yè)的成交價格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評估對象的價值。
（二）各方法的前提條件
運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估應(yīng)具備的前提條件有三個：一是進(jìn)行價值評估時目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目價值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計(jì)；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)的價值；三是投資者購置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)具備以下三個前提條件：一是投資主體愿意支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險能合理的予以量化；三是被評估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。
采用市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關(guān)的信息資料，同時這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。
（三）各方法的適用性和局限性
成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對于市場法和收益法，成本法的評估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。一般情況下，在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法進(jìn)行評估。但由于運(yùn)用成本法無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性，也難衡量企業(yè)各個單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價值評估。
收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對于目標(biāo)企業(yè)來說，如果目前的收益為正值， 具有持續(xù)性，同時在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠的估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業(yè)可用收益法。基于收益法的應(yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不宜用收益法進(jìn)行價值評估：處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險問題難以合理衡量的私營企業(yè)。
市場法最大的優(yōu)點(diǎn)在于簡單、直觀、便于理解、運(yùn)用靈活。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以做出詳盡的預(yù)測時，運(yùn)用收益法進(jìn)行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實(shí)務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。但是運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，這需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。
三、企業(yè)價值評估方法選擇的原則
價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規(guī)律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的都是相同的，均服務(wù)于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，結(jié)合前文對價值評估方法的比較分析，可以總結(jié)出企業(yè)價值評估方法選擇的一些原則：
（一）客觀公正原則
客觀性原則要求在選擇價值評估方法時應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評估人員素質(zhì)的角度對方法選擇做出了要求。
（二）成本效率原則
評估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤以促進(jìn)企業(yè)的生存發(fā)展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本，只有如此，才能形成委托企業(yè)和評估機(jī)構(gòu)互動發(fā)展的雙贏模式，更有利于評估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實(shí)力，提高服務(wù)水平。
（三）風(fēng)險防范原則
企業(yè)價值評估的風(fēng)險可以界定為：由于評估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價值評估的過程中對目標(biāo)企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險，根據(jù)這一定義，企業(yè)價值評估中的風(fēng)險可分為外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。外部風(fēng)險是指評估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業(yè)實(shí)施必要的和正常的評估過程而產(chǎn)生的風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險是指由于評估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評估人員對擬評估企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險。顯然，企業(yè)價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環(huán)節(jié)，可能會由于方法選擇的不當(dāng)帶來評估風(fēng)險?；诖?，在選擇評估方法時要有較強(qiáng)的風(fēng)險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評估風(fēng)險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。
四、結(jié)語
基于以上分析，可以得出結(jié)論，評估企業(yè)的價值時不應(yīng)當(dāng)片面化、紙板化，要綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況，判斷企業(yè)所屬的價值類型選擇最適宜的評估方法，以保證評估結(jié)果的真實(shí)性，進(jìn)而促進(jìn)整個評估行業(yè)的健康發(fā)展。X
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