導(dǎo)讀：忘了股息吧。蘋果應(yīng)該收購埃克森美孚。然后，分析師們可以花時間來弄清楚，這只超級大盤股的市盈率應(yīng)該是多少。
這是個開始。我之前曾預(yù)測，蘋果將在年內(nèi)派發(fā)10美元的股息，而現(xiàn)在該公司決定從第三季度起每季度派息2.65美元。這夠嗎？恐怕不夠。按照現(xiàn)在估計的盈利能力，也就是每股收益預(yù)期為50美元，派息率只有可憐的20%。
由于蘋果的資本和研發(fā)開支很少，管理層可能在兩到三年內(nèi)再累積起1,000億美元的自由現(xiàn)金流。因此，與正向6,000億美元邁進的蘋果市值相比，100億美元的股票回購計劃只是大海里的一口唾沫。這只相當于不到2%的流通股縮減率，用以抵消每年的股票期權(quán)獎勵。
對高科技公司的經(jīng)營者來說，深層次的問題是誰在資本分配中受到了優(yōu)待?？赡苁枪芾韺?、員工、股東甚至是他們的居住地。當管理層的慷慨授予使自己和重要員工受惠時，華爾街的分析師為這種下流行為尋找合理解釋。他們不是根據(jù)美國通用會計準則（GAAP）來進行估價。非GAAP的數(shù)據(jù)排除了按年計算的期權(quán)稀釋。
多年來，IBM、通用電氣、微軟甚至?？松梨诘瘸蟊P股公司都開始向取悅股東的方向靠攏。IBM就是最好的例子。幾年前，IBM的管理層公布了其長期連貫的政策，包括一項大規(guī)模股票回購計劃和根據(jù)盈利增長提高現(xiàn)金股息。
在市值最大的25家公司中，沒有哪家公司像IBM那樣通過借貸來回購股票。IBM已經(jīng)回購了超過25%的股票，并將留存盈余（股息的來源）降低到了最低水平。
?？松梨诼暦Q要將利潤返還股東，但嘴上說得好聽，其股息只是略有增加，因為更多的資本被用來進行股票回購。同時，?？松梨诘馁Y本支出只相當于年折舊額。最近，通用電氣將其股息收益率提高到了4%。我對此舉甚是滿意，市場也注意到了這一點。
美國企業(yè)界需要制定具有連貫性的股東回報政策。這種政策應(yīng)該處理好內(nèi)部資本需求，以及他們對于向股東派發(fā)過?，F(xiàn)金和進行股票回購作出怎樣的承諾。蘋果17年來首次宣布的派息并不夠。蘋果沒有制定戰(zhàn)略性計劃，其1,000億美元現(xiàn)金的用途，以及股息政策是否會受制于這一限制因素，這些問題均未得到解決。
如果海外利潤無法在不被美國國稅局征稅的情況下全部收回國內(nèi)，那么他們會在國內(nèi)借入資金嗎？關(guān)于這個問題，上周共和黨人已經(jīng)在稅收政策說明中提出了政策要點，但如果奧巴馬勝出，這就是個毫無意義的談話。
關(guān)于如何說服企業(yè)把與國內(nèi)資本支出、研發(fā)、新員工招聘和培訓(xùn)有關(guān)的海外利潤收回國內(nèi)，民主黨人有何想法？我們拭目以待。
關(guān)于下調(diào)公司稅率，有人在乎如今的公司稅率比上世紀六七十年代高得多嗎？投資者到目前為止還沒有考慮這個問題?？紤]到下調(diào)稅率的政策可能在新政府上臺后時被廢止，股票的市盈率是否應(yīng)該降一降？
奧巴馬聲稱，他希望股息和利息收入的稅率為35%而不是現(xiàn)在的15%。如果這個計劃生效，會出現(xiàn)什么情況？企業(yè)可能會更傾向于股票回購而不是發(fā)放現(xiàn)金股息。市場不會喜歡這種政策上的反復(fù)。
就長期來看，這顯然有利于管理層，因為退休福利計劃變得更加有利可圖，而股東將為此做出犧牲。多年來，西方石油公司（Occidental Petroleum）的董事長制定了高達九位數(shù)的年終獎勵方案，外部董事很難對此視而不見。
最后，債券市場本身的走向?qū)Q定，有利于股東的分紅和回購計劃是否會對蘋果、微軟、IBM、通用電氣等標志性的大公司造成大的影響。目前來看，4%的股息收益率才會引起市場關(guān)注。
如果10年期國債收益率繼續(xù)上升100個基點，30年期國債收益率躥升至4.5%，如此一來，高收益率股票的吸引力就會大打折扣。從金融市場的歷史上看，4.5%的收益率仍然是偏低的。
像默克（Merck）這種股息收益率超過4%并且擁有適度上漲前景的股票也會出乎意料地下滑。輝瑞（Pfizer）和強生（Johnson & Johnson）同樣如此。就連在大規(guī)模股票回購計劃方面處于前列的Wellpoint等公司股價也會失去光芒。
所有這一切的深層原理在于，盈利基本面決定了企業(yè)股價表現(xiàn)超過平均水平的可能性有多大。如果盈利陷入停滯，即使是收益率誘人的股票也沒有用處?？纯碅T&T和威瑞森（Verizon）就知道了。派息率雖然重要，但并非關(guān)鍵的衡量標準。
在決定上市公司能實施多大規(guī)模的金融工程方面，自由現(xiàn)金流是最關(guān)鍵的尺碼。股票應(yīng)該根據(jù)自由現(xiàn)金流進行估價。自由現(xiàn)金流倍數(shù)較低（比如10倍）的公司可能比收益率為4%、派息率達到70%但利潤增長停滯的股票更有吸引力。
具有諷刺意味的是，蘋果本來是最有希望向股東派發(fā)更多股息的公司。蘋果的資本支出很少，研發(fā)費用也是如此。英特爾等科技公司的研發(fā)費用占到營收的15%，而蘋果不到5%。
上世紀80年代，IBM因為向下整合零部件生產(chǎn)業(yè)務(wù)而使自己陷入了嚴重的財務(wù)困境。當時，藍色巨人（IBM別稱）投資了數(shù)十億美元，但最后不得不出售其半導(dǎo)體工廠。而蘋果則明智地利用了遠東的獨立承包商。
蘋果與微軟、IBM、思科和甲骨文的股息收益率都處于1.6%至2%之間。史蒂夫·喬布斯很討厭派息，將之視作討好無知股東的扔錢行為。由于蘋果的自由現(xiàn)金流可能會再增1,000億美元，這第二筆巨款是否仍會留存下來以備不時之需的謎題永遠不會自我解決。
我預(yù)測蘋果2013年每股收益為60美元，其他分析師的預(yù)測從50到80美元不等。80美元這個數(shù)字是以蘋果能夠大規(guī)模滲透中國智能手機市場為前提。但目前蘋果尚未與中國移動建立合作關(guān)系。隨著蘋果開拓價格點較低的市場，其毛利率可能會下降。
蘋果的派息與盈利有關(guān)，但問題在于，沒人保證能預(yù)測到蘋果的盈利能力在明年過后會如何變化。三星和微軟等公司的競爭以及智能手機和平板電腦市場飽和的問題必將浮出水面。在2013年過后，蘋果股價可能因為盈利能力下降而跌至400美元，每股盈利不超過40美元。每年總共加起來十幾美元的季度派息或許會維持不變，但到時候也沒人會在乎了。
蘋果應(yīng)該怎么做呢？我希望蘋果保留其積累起的所有盈余，成立資金管理部門來投資自己的資本。也可以吸納外部資金。就像巴菲特一樣，他們不得不小心翼翼地避免被貼上投資公司的標簽，以免留存盈余被稅務(wù)部門盯上。
忘了股息吧。蘋果應(yīng)該收購?？松梨凇Ｈ缓?，分析師們可以花時間來弄清楚，這只超級大盤股的市盈率應(yīng)該是多少。
外部董事們應(yīng)該站出來掌控局面。他們的首次擊球以失敗告終。希望他們在下次揮棒時能夠擊中球。
