上市公司是經(jīng)國家證券管理部門批準(zhǔn)的其股票可以在證券交易所上市交易的股份有限公司。從1994年2月新疆宏源信托投資股份有限公司（簡稱宏源證券）第一家上市以來，新疆上市公司歷經(jīng)近十多年的發(fā)展已達(dá)到一定的規(guī)模。截至2008年4月20日，新疆上市公司數(shù)量已增至29家，總股本達(dá)100.19億元，總市值達(dá)1440.58億元，比上年度增加2家，其中上交所21家，深交所主板6家，中小板2家。根據(jù)目前對(duì)29家已披露年報(bào)公司的業(yè)績統(tǒng)計(jì)，2009年新疆上市公司主營業(yè)務(wù)收入達(dá)371億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤15.6億元，比上年有較大增長。其中三分之一的公司盈利同比大幅增長，主營業(yè)務(wù)更加突出，盈利能力顯著增強(qiáng)。全區(qū)資本市場(chǎng)的整體規(guī)模有所增長，上市公司整體實(shí)力得到較快提升。毫無疑問，新疆上市公司已經(jīng)成為推動(dòng)自治區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支重要力量。
本文對(duì)2007年在上海、深圳證券交易所上市交易的27家新疆上市公司構(gòu)建了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系，運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)方法中的因子分析方法，選取新疆上市公司10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)建立因子模型，通過因子旋轉(zhuǎn)提取出盈利因子、償債因子、經(jīng)營因子和發(fā)展能力因子，并計(jì)算出因子綜合得分，最后從綜合角度評(píng)價(jià)新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并給出相應(yīng)的對(duì)策。
一、新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬颖炯爸笜?biāo)選擇本部分以深市A及滬市A2007年32家新疆上市公司財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。從中剔除指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的上市公司。得27家上市公司數(shù)據(jù)。本部分指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。由于進(jìn)行因子分析的重要工作就是選取恰當(dāng)?shù)淖兞恐笜?biāo)。因此，應(yīng)該按照系統(tǒng)性、典型性的原則選取盡可能反映了樣本信息的指標(biāo)。綜上原則根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部影響因素按財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型選取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)如下表1所示。
?。ǘ┮蜃臃治鲇?jì)算步驟對(duì)樣本公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行因子分析的步驟包括:
?。╨）將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。
?。?）求標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣。
?。?）求相關(guān)矩陣的特征值和特征向量。
?。?）計(jì)算方差貢獻(xiàn)率與累積方差貢獻(xiàn)率。
（5）確定因子。由特征根大于l所對(duì)應(yīng)的長度為l的特征向量，來計(jì)算公共因子的負(fù)載。
（6）因子旋轉(zhuǎn)。由于所得的因子無法確定或其實(shí)際意義不是很明顯，所以需將因子進(jìn)行旋得較為明顯的實(shí)際含義。
（7）用原指標(biāo)的線性組合來求各因子得分。本文采用回歸估計(jì)法計(jì)算因子得分。
（8）綜合得分。以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)，由各因子的線性組合得到綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)函數(shù)。
?。?）得分排序。利用綜合得分可以得到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得分名次。
總之，因子分析通過對(duì)反映事物不同側(cè)面的許多指標(biāo)進(jìn)行綜合，將其合成為少數(shù)幾個(gè)主因子，最后計(jì)算出綜合得分。
二、實(shí)證結(jié)果分析
?。ㄒ唬⑼攘炕笾笜?biāo)向量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到10個(gè)指標(biāo)的相關(guān)矩陣，如表2所示。
（二）進(jìn)行是否適合因子分析檢驗(yàn)如表3所示。
這里Bartlett值為128.358，相伴概率p<0.05，則拒絕原假設(shè)，證明了相關(guān)系數(shù)矩陣不是一個(gè)單位矩陣，所以可以采用因子分析。KMO是用于比較觀測(cè)相關(guān)系數(shù)值與偏相關(guān)系數(shù)值的一個(gè)指標(biāo)，其值越接近1，表明對(duì)這些變量進(jìn)行因子分析的效果越好。這里KMO值為0.496，說明因子分析的效果雖然不是最佳，但還算比較好。
（三）計(jì)算公共因子的特征值與方差貢獻(xiàn)率如表4所示。提取方法：主成分分析。
因子分析法將10個(gè)變量綜合為4個(gè)公共因子，4個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率，如表4所示。方差貢獻(xiàn)率是衡量因子重要程度的指標(biāo)，公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為77.309%，表示4個(gè)公共因子可以反映原10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)77.309%的信息量。
?。ㄋ模┯?jì)算正交旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣如表5所示。
提取方法：主成分分析法。
旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。
根據(jù)原始變量對(duì)因子的影響，可以得到的F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，這四個(gè)因子的表達(dá)式具體如下:
F1=0.309X1+0.123X2+0.119X3+0.73X4+0.229X5-0.007X6+0.769
X7+0.688X8+0.204X9+0.838X10
F2=0.271X1+0.945X2+0.9X3+0.219X4+0.071X5-0.079X6+0.393
X7+0.093X8+0.165X9-0.075X10
F3 = -0.473X1-0.094X2-0.031X3-0.022X4+0.82X5+0.822X6+
0.032X7+0.169X8+0.078X9-0.128X10
F4=0.02X1-0.04X2+0.3X3+1.57X4-0.159X5+0.397X6-0.21X7
+0.157X8+0.899X9+0.231X10
由表5可知，公因子1在凈資產(chǎn)收益率變量上的載荷值都很大，這個(gè)變量反映了上市公司的盈利能力，可以將其命名為盈利因子，在盈利因子上得分越高，說明該公司盈利水平越高。公因子2在速動(dòng)比率、流動(dòng)比率兩個(gè)變量上載荷的絕對(duì)值較大，它們可以反映上市公司的償債能力，可命名為償債因子。公因子3在存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上載荷較大，反映了上市公司的經(jīng)營效率，可稱其為經(jīng)營效率因子。公因子4在總資產(chǎn)增長率上載荷較大，是反映上市公司發(fā)展能力高低的公因子，可以稱為發(fā)展能力因子。
（五）計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合得分并排序 由于每個(gè)主因子只反映了上市公司某個(gè)方面的能力，為此，本文以主因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重來加權(quán)計(jì)算各公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因子總得分，計(jì)算方法如下：
F=0.45F1+0.24F2+0.169F3+0.141F4
表6給出了本文樣本中27家上市公司在因子成分得分情況，如表6所示。
提取方法：主成分分析法。
旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。
利用因子分析法得出風(fēng)險(xiǎn)因子的得分及排名，如表7所示。
從綜合得分看，綜合得分排名前10位的依次是金風(fēng)科技、中泰化學(xué)、天康生物、啤酒花、特變電工、國際實(shí)業(yè)、新疆眾和、天山紡織、美克股份、新賽股份，可以認(rèn)為以上公司在2007年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制得相對(duì)較好。而ST天宏、ST百花、ST新天依次排名靠后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制得相對(duì)較差。
三、新疆上市公司加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策思考
（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防策略最普遍的例子就是對(duì)資本結(jié)構(gòu)方面風(fēng)險(xiǎn)的處理，因?yàn)樯鲜泄究梢栽诨I資之前就預(yù)測(cè)到籌資對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響，從而預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增大。在籌資決策過程中，首先應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況合理預(yù)測(cè)資金需要量，然后綜合考慮資本成本及各種籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)等因素，選擇正確的籌資方式，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上做出正確的籌資決策，以降低籌資成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
?。ǘ┴?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指企業(yè)通過某種手段把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其它單位承擔(dān)的方法。一般上市公司可以采用保險(xiǎn)或者合同的方式來轉(zhuǎn)移其自身的一些風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是將一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了保險(xiǎn)公司，在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的時(shí)候上市公司也必須支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用。合同是現(xiàn)在廣泛采用的方法，已經(jīng)為人們普遍接受，這也是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略。在經(jīng)營活動(dòng)中，通過簽訂有關(guān)合同，明確合同雙方在一定期限內(nèi)的權(quán)利和義務(wù)，以便將一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
?。ㄈ┴?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散策略分散風(fēng)險(xiǎn)，主要指企業(yè)采取多角經(jīng)營、多方投資、多方籌資、外匯資產(chǎn)多元化、吸引多方供應(yīng)商、爭取多方客戶以分散風(fēng)險(xiǎn)的方式?！安灰阉械碾u蛋都放在一個(gè)籃子里”，這是一條基本的投資原則，形象地說明了進(jìn)行多角化投資與經(jīng)營對(duì)分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此，進(jìn)行多元化投資與經(jīng)營，是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法之一。它通常適用于財(cái)力雄厚、技術(shù)和管理水平較高的大型企業(yè)。又例如，上市公司通過不同的渠道進(jìn)行多方籌資，可以分散籌資風(fēng)險(xiǎn);外匯資產(chǎn)多元化可以分散外匯風(fēng)險(xiǎn)。總之，企業(yè)可根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行多方面的風(fēng)險(xiǎn)分散。
