1 引 言
杜邦分析法是財(cái)務(wù)分析中常用的一種手段，由于傳統(tǒng)的杜邦分析法存在一定的缺陷，近年來(lái)也有對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)的觀點(diǎn)。本文以企業(yè)模擬經(jīng)營(yíng)中形成的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦分析法和改進(jìn)杜邦分析法，通過(guò)對(duì)分析結(jié)論的觀察，并對(duì)比模擬經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際情況，對(duì)兩者做出評(píng)判，探索杜邦分析法的改進(jìn)方向。
2 傳統(tǒng)杜邦分析法存在的主要問(wèn)題
2.1 分析數(shù)據(jù)來(lái)源及問(wèn)題的提出
本文的分析數(shù)據(jù)源于某次實(shí)踐教學(xué)活動(dòng)，有１６家公司參與同行業(yè)連續(xù)６年的模擬經(jīng)營(yíng)。在每個(gè)模擬經(jīng)營(yíng)年度結(jié)束之后，模擬軟件依據(jù)其內(nèi)置的經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)及綜合排名。在每個(gè)經(jīng)營(yíng)年度結(jié)束之后，參與者都會(huì)對(duì)上一年度的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上做出下一年度的決策。
基于模擬軟件內(nèi)置的經(jīng)濟(jì)模型，本文假設(shè)本次實(shí)踐活動(dòng)可以模擬真實(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況。針對(duì)實(shí)踐活動(dòng)的結(jié)果，本文提出如下問(wèn)題：在公司財(cái)務(wù)分析中，一般公司僅采用杜邦分析法就能有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)決策嗎？如果不能，甚至其結(jié)論與信息使用者所需求的目標(biāo)信息方向不符的話，如何改進(jìn)？
2.2 基于傳統(tǒng)杜邦分析法的財(cái)務(wù)分析過(guò)程
本文以Ｄ公司為例，對(duì)其最后3個(gè)決策年度的數(shù)據(jù)運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦分析法進(jìn)行縱向比較，結(jié)果見(jiàn)表1。
由上述數(shù)據(jù)分析可知，公司第４年度股東權(quán)益報(bào)酬率最高，分別為第５、６年度的5倍和6倍。究其原因，是因?yàn)橘Y產(chǎn)凈利率較高，且平均權(quán)益乘數(shù)較高。這兩項(xiàng)指標(biāo)均與資產(chǎn)有一定的關(guān)系。結(jié)合模擬經(jīng)營(yíng)情況，第４年度Ｄ公司產(chǎn)品定價(jià)不高但質(zhì)量上佳，所以庫(kù)存較少、資產(chǎn)較少。故上述兩項(xiàng)指標(biāo)均較高。第５、６年度市場(chǎng)上各家公司的生產(chǎn)營(yíng)銷均發(fā)生了一些變化，但Ｄ公司在決策時(shí)并沒(méi)有做出預(yù)判，在質(zhì)量不變的情況下，繼續(xù)大幅度提升價(jià)格導(dǎo)致庫(kù)存積壓，資產(chǎn)大量增加嚴(yán)重降低了資產(chǎn)凈利率和平均權(quán)益乘數(shù)，最終導(dǎo)致這兩年的股東權(quán)益報(bào)酬率大幅下降。
另外，第４年度股東權(quán)益報(bào)酬率雖高但平均股東權(quán)益卻不高，是因?yàn)榇藭r(shí)Ｄ公司并未充分利用各種籌資手段進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)，直到第５年度Ｄ公司才充分利用了貸款、債券以及股票組合手段進(jìn)行籌資。
最后，筆者發(fā)現(xiàn)，Ｄ公司在第６個(gè)經(jīng)營(yíng)年度采取了相關(guān)的補(bǔ)救措施，卻并未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)分析報(bào)告上。所以筆者猜測(cè)杜邦財(cái)務(wù)分析體系并不完善，并不能及時(shí)反映一些財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容。因此該分析報(bào)告不能給予相關(guān)信息使用者最及時(shí)有效的公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而阻礙了公司的投資者、債權(quán)人做出正確的投資決策，也不利于公司的管理層做出正確的經(jīng)營(yíng)決策。
2.3 傳統(tǒng)杜邦分析法的缺陷
將實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程與杜邦分析結(jié)論進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)杜邦分析法存在著不少的缺陷，直接用它作為股東、債權(quán)人和管理層等信息使用者進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是不合適的。
?。?）缺少成本管理數(shù)據(jù)。想要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——股東價(jià)值最大化，最關(guān)鍵的手段是提高企業(yè)利潤(rùn)，而提高企業(yè)利潤(rùn)有兩個(gè)方向可以去努力：一是增加銷售收入，二是降低成本。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)充分、發(fā)展穩(wěn)定的市場(chǎng)中，想要大幅度增加銷售收入是非常困難的。此時(shí)唯有加強(qiáng)成本控制降低成本， 才能提高邊際貢獻(xiàn)率， 才能增強(qiáng)產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。成本控制應(yīng)該作為提高銷售凈利率乃至實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的重要途徑。這是企業(yè)管理層迫切需要的財(cái)務(wù)分析結(jié)果。
?。?）缺少現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流量表是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制編制的，可以有效減少人為粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，較為準(zhǔn)確地反映出企業(yè)的償債能力及資產(chǎn)利用效率。這是企業(yè)投資者和債權(quán)人迫切需要的財(cái)務(wù)分析結(jié)果。
（3）未反映稅收政策對(duì)企業(yè)的影響。政府的稅收政策是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不得不考慮的一項(xiàng)重要因素，因此用凈利潤(rùn)來(lái)考察企業(yè)的銷售盈利能力并不準(zhǔn)確，應(yīng)考慮利用息稅前利潤(rùn)來(lái)考察企業(yè)的銷售盈利能力。
?。?）未反映企業(yè)發(fā)展能力。發(fā)展能力是考察一個(gè)企業(yè)投資前景的首要指標(biāo)，是投資者與債權(quán)人最關(guān)心的一個(gè)指標(biāo)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)應(yīng)予以考慮。在運(yùn)用傳統(tǒng)的杜邦分析法時(shí)，并未考慮企業(yè)的發(fā)展能力，最終結(jié)論可能會(huì)對(duì)信息使用者產(chǎn)生一定的誤導(dǎo)。
（5）未反映企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)杜邦分析法并未考慮到利息股利等企業(yè)籌資成本，也未考慮到因應(yīng)用營(yíng)業(yè)杠桿導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)以及利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。因此會(huì)對(duì)信息使用者產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)誤導(dǎo)。
（6）未考慮信息使用者的目標(biāo)定位。除上述杜邦分析法中本身并未考慮到的內(nèi)容外，該分析法并沒(méi)有針對(duì)不同的信息使用者，進(jìn)行相應(yīng)的信息篩選，故不同層次的信息使用者面對(duì)這一份財(cái)務(wù)分析報(bào)告時(shí)可能會(huì)有不同的疑問(wèn)。所以在財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)過(guò)程中還應(yīng)考慮進(jìn)行信息使用者的目標(biāo)定位，以生成差異化的、與其目標(biāo)需求相適應(yīng)的財(cái)務(wù)分析報(bào)告。
3 對(duì)杜邦分析法的改進(jìn)
戴穎 等（２００９）提出了一種改進(jìn)后的杜邦分析法。該方法明確分析了企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)能力，全面分析了企業(yè)的償債能力以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分利用了現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)，切實(shí)反映出了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，還在數(shù)據(jù)分析中充分考慮了所得稅對(duì)企業(yè)盈利能力分析的影響。從表面上看，該方法基本上解決了前文提到的傳統(tǒng)杜邦分析法大部分的缺陷。本文擬用實(shí)踐數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。
