發(fā)電集團(tuán)作為資金密集型企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的過程中，不可避免的遇到巨大的融資壓力。如果不能較好的解決資金瓶頸問題，勢(shì)必會(huì)影響“十二五”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
一、電力行業(yè)融資的發(fā)展歷程
從電力投資的資金來源來看，1978年以前我國(guó)電力投資基本上依靠國(guó)家撥款；1980年以后，國(guó)有資金仍為主要來，銀行貸款僅占20%－30%；1990年以后，則以銀行貸款為主，國(guó)家資金為輔；2000年后，電力投資來源主要為企業(yè)自籌和銀行貸款，其中以銀行貸款為主。
二、發(fā)電集團(tuán)融資現(xiàn)狀分析
按照資金來源渠道，融資可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資包括留存收益和折舊兩種方式；外源性融資即從企業(yè)外部獲得的資金，包括股票、債券、銀行借款、商業(yè)信用、租賃等融資方式。
(一)內(nèi)源性融資不足，資產(chǎn)負(fù)債率高企
根據(jù)國(guó)務(wù)院《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》規(guī)定，電力項(xiàng)目資本金比例為20%及以上。在發(fā)電集團(tuán)大規(guī)模擴(kuò)張、投資需求巨大的情況下，目前大部分電廠項(xiàng)目都是按照20%資本金下限設(shè)定的，負(fù)債率達(dá)到80%。
由于電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制尚不完善，發(fā)電企業(yè)盈利能力低下，發(fā)電集團(tuán)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，可用留存收益也相應(yīng)不足，進(jìn)一步加劇了負(fù)債率的上升趨勢(shì)，目前，五大發(fā)電集團(tuán)(華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)和中國(guó)電力投資集團(tuán))資產(chǎn)負(fù)債率一直在85%的紅線上下徘徊。負(fù)債率的高企也直接影響到發(fā)電集團(tuán)的融資能力。整個(gè)行業(yè)陷入資產(chǎn)負(fù)債率高、資金鏈緊張的尷尬境地。
(二)外源性融資渠道單一，銀行貸款依存度高
發(fā)電行業(yè)具有投資規(guī)模大、固定資產(chǎn)比例高、回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，再加上其資本金比例較低，其融資渠道相對(duì)單一，高度依賴于銀行貸款等間接融資。2008年，電源企業(yè)銀行貸款約為70%，債券等其他融資渠道不足10%。在貨幣政策寬松的情況下，發(fā)電集團(tuán)通過銀行貸款獲得長(zhǎng)期資金支持，實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展和擴(kuò)張。但這種相對(duì)單一的融資渠道，受到了越來越多的沖擊，特別是在2011年國(guó)家嚴(yán)格控制貸款規(guī)模的情況下，銀行信貸投放緊張、融資成本大幅飆升等矛盾凸顯，發(fā)電集團(tuán)長(zhǎng)期高度依賴銀行貸款的融資模式受到了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
三、發(fā)電集團(tuán)融資方式創(chuàng)新建議
(一)中期票據(jù)
2008年中國(guó)人民銀行頒布實(shí)施了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)
會(huì)頒布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》及《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等七項(xiàng)自律規(guī)則，對(duì)企業(yè)中期票據(jù)的發(fā)行、承銷以及結(jié)算和信息披露等方面做出規(guī)范，并正式開始接受企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)。
中期票據(jù)作為一種創(chuàng)新型直接債務(wù)融資工具，在發(fā)行審批、資金用途、成本期限等方面具有較強(qiáng)的靈活性與便利性，經(jīng)過幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)的重要融資工具，根據(jù)中國(guó)債券網(wǎng)的信息統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年共發(fā)行中期票據(jù)223次，融資4,924億元；2011年截至11月，中期票據(jù)發(fā)行361次，融資6,680.3億元。
盡管根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》規(guī)定，中期票據(jù)待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。但其發(fā)行成本相對(duì)較低，發(fā)行手續(xù)相對(duì)靈活，已經(jīng)成為大型發(fā)電集團(tuán)的重要融資方式。如截至2011年底，華能集團(tuán)（包含華能國(guó)際）累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)9期，籌集資金220億元（詳見下表）。
(二)私募債
2011年4月29日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，該規(guī)則對(duì)私募債的涵義、注冊(cè)、發(fā)行、登記、流通以及信息披露等進(jìn)行了相關(guān)的規(guī)定。2011年5月4日，中國(guó)五礦集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司三家央企首批試水私募債發(fā)行。隨后，大型發(fā)電集團(tuán)如華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、中電投也成功發(fā)行了私募債。
私募債融資具有以下優(yōu)勢(shì)：
(1)突破現(xiàn)有直接融資的規(guī)模限制?，F(xiàn)行《證券法》規(guī)定：公司累計(jì)債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)額的40%。私募債退出后，只要投資人數(shù)在200人以下，就可不受該項(xiàng)規(guī)模限制。
(2)融資相對(duì)靈活和便利。私募債采取注冊(cè)發(fā)行方式，注冊(cè)有效期為兩年，在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行。在定價(jià)方面，其發(fā)行價(jià)格、利率、費(fèi)用等遵循自律原則，按照市場(chǎng)方式確定，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在一定程度上爭(zhēng)取了主動(dòng)權(quán)。例如國(guó)電集團(tuán)、華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、及中電投通過私募債發(fā)行的票面利率均低于同期貸款基準(zhǔn)利率。
四、結(jié)束語
大型發(fā)電集團(tuán)為實(shí)現(xiàn) “十二五”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，需要大量的資金支撐，拓展融資渠道、提高融資能力必將成為發(fā)電集團(tuán)重要的發(fā)展戰(zhàn)略，改變?nèi)谫Y方式單一的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)多元化融資模式是其未來發(fā)展的必然選擇。而中期票據(jù)和私募債的融資方式，不失為大型發(fā)電集團(tuán)拓展融資渠道、改善融資現(xiàn)狀的較好選擇。
