在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)必須通過(guò)持續(xù)的R&D投入來(lái)培育企業(yè)的自主研發(fā)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供保障。近年來(lái)，我國(guó)的研發(fā)投入強(qiáng)度逐年增高，研發(fā)支出占企業(yè)支出的比重越來(lái)越大，而研發(fā)投入是否對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極作用，是否能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展？另外，企業(yè)的業(yè)績(jī)狀況是否會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入決策？即研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)之間是否能形成一個(gè)良性循環(huán)？本文通過(guò)實(shí)證分析來(lái)考察研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)之間是否存在相互促進(jìn)的作用。
一、文獻(xiàn)回顧
?。ㄒ唬┖暧^研究在宏觀層面上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的影響研究上結(jié)論較為統(tǒng)一，均認(rèn)為R&D投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)生產(chǎn)率有積極影響。Griliches（1980）根據(jù)美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)、Hall和Mairesse（1995）根據(jù)法國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)、Klette（1996）根據(jù)挪威樣本和Wakelin（2001）根據(jù)英國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究均表明R&D投入對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率有顯著正向作用。Hu A.G（2001）根據(jù)北京樣本、吳延兵（2006）根據(jù)中國(guó)大中型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)研究，也發(fā)現(xiàn)R&D對(duì)生產(chǎn)率有顯著正影響；顏鵬飛和王兵（2004）等學(xué)者研究認(rèn)為R&D投入能促進(jìn)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)；單紅梅和李蕓（2006）研究發(fā)現(xiàn)，R&D投入不但對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，而且還存在滯后效應(yīng)。
?。ǘ┪⒂^研究 在微觀層面上，可以分為兩大研究方向：一是企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)R&D投入的影響，二是R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。（1）在企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)R&D投入影響的實(shí)證研究方面，Scherer（1965）以1955年至1959年福布斯中的448家公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)與專(zhuān)利權(quán)產(chǎn)出正相關(guān)，王任飛（2005）研究結(jié)果表明盈利能力與企業(yè)R&D支出正相關(guān)。李丹蒙、夏立軍（2008）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股公司和非國(guó)有控股公司在企業(yè)盈利狀況良好時(shí)對(duì)R&D投入采取了不同的態(tài)度，前者會(huì)增加R&D投入，后者則會(huì)減少研發(fā)投入；（2）在R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究方面，Klette（1996）等證實(shí) R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有正向的促進(jìn)作用。國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司研發(fā)投入與業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究得出的結(jié)論還存在較大分歧。唐清泉、徐欣、曹媛（2009）等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力具有顯著正向影響。而周?chē)?guó)紅、陸立軍（2002）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度和企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率利潤(rùn)總額的相關(guān)性都不顯著。關(guān)于研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的滯后性方面，Lev和 Sougiannis（1996）研究R&D支出與下一年經(jīng)營(yíng)收入的關(guān)系，結(jié)果表明R&D投入的效益具有明顯滯后性。Hu，A.G和Jefferson （2003）利用中國(guó)北京地區(qū)1991年至1997年大中型工業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)是顯著的，并且影響程度隨著時(shí)間的推延而越來(lái)越小。梁萊散、張煥鳳（2005）以及程宏偉、張永海、常勇（2006）的研究結(jié)果也表明研發(fā)投入的經(jīng)濟(jì)效果存在滯后效應(yīng)；但梁萊散、張煥鳳（2005）研究結(jié)果是研發(fā)投入對(duì)當(dāng)年的盈利沒(méi)有顯著影響，對(duì)滯后兩年的盈利有顯著影響；而程宏偉、張永海、常勇（2006）的研究表明，R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響逐年減弱。
二、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) 本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)1：企業(yè)業(yè)績(jī)與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)
假設(shè)2：企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)盈利顯著正相關(guān)
假設(shè)3：企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)發(fā)展能力顯著正相關(guān)
?。ǘ颖具x取 選擇2003年至2008年度披露R&D投入的上市公司作為研究樣本，通過(guò)手工收集得到896個(gè)樣本公司，刪除ST公司和極端值樣本后，最終獲得樣本809個(gè)，其中國(guó)有控股上市公司樣本582個(gè)，非國(guó)有控股上市公司樣本227個(gè)。本文研發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)自金融界網(wǎng)站的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，其他數(shù)據(jù)來(lái)自于深圳國(guó)泰安信息公司的中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)。
?。ㄈ┭芯磕Ｐ?本文從以下方面構(gòu)建模型進(jìn)行驗(yàn)證。
（1）企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)研發(fā)投入的影響。模型1：RDIt=?茁0+?茁1State+?茁2ROEt+?茁3ROEt-1+?茁4Size+?茁5Lev+?茁6CF+?茁7Year+?著
其中：RDI=研發(fā)支出/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；State為代表國(guó)有控股上市公司的虛擬變量，國(guó)有控股上市公司是指國(guó)家或國(guó)有法人為公司實(shí)際控制人的上市公司，國(guó)有控股上市公司該變量取值為0，非國(guó)有控股上市公司取值為1；ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)；Size代表公司規(guī)模；Lev為資產(chǎn)負(fù)債率；CF為每股現(xiàn)金流量?jī)纛~，為期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額與總股本之比；Year為年度控制變量。
?。?）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。模型2：OIRt=?茁0+?茁1State+?茁2RDIt+?茁3OIRt-1+?茁4Size+?茁5Lev+?茁6CF+?茁7Year+?著
其中：OIR代表主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，由于研發(fā)活動(dòng)帶來(lái)的效益主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售收入的提高或成本費(fèi)用的降低上，考慮研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響時(shí)采用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率更為合理，自變量中引入OIRt-1來(lái)控制經(jīng)濟(jì)變量固有的慣性。這里RDI分別取RDIt、RDIt-1和RDIt-2三個(gè)值，考察研發(fā)投入對(duì)滯后一年、滯后兩年企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。
?。?）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展能力的影響。 模型3： Growtht=?茁0+?茁1RDI+
?茁2Size+?茁3Lev+?茁4Year+?著
其中：Growth代表主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，RDI分別取RDIt和RDIt-1兩個(gè)值。
三、實(shí)證檢驗(yàn)分析
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì) 從表（1）可以看出，2008年的平均值達(dá)到2.25%，近年來(lái)研發(fā)強(qiáng)度逐漸增大，但跟國(guó)外成熟市場(chǎng)的企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度相比，我國(guó)上市公司的研發(fā)強(qiáng)度仍相對(duì)偏低。另外，從國(guó)有樣本和非國(guó)有樣本的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)， 2003年至2008年國(guó)有控股上市公司的研發(fā)強(qiáng)度平均值為1.03%，而非國(guó)有股上市公司的研發(fā)強(qiáng)度平均值為2.49%，國(guó)有控股上市公司的研發(fā)強(qiáng)度明顯低于非國(guó)有樣本（主要是民營(yíng)企業(yè)）上市公司，因此本文進(jìn)行均值方差分析T檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度均值在1%以下水平存在顯著差異（t值為-6.618），說(shuō)明國(guó)有控股上市公司的研發(fā)投入激勵(lì)顯著相對(duì)不足。
?。ǘ┗貧w分析本文從以下方面進(jìn)行回歸分析。（1）企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)研發(fā)投入實(shí)證結(jié)果。從表（2）可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股上市公司的研發(fā)強(qiáng)度顯著低于非國(guó)有控股上市公司。國(guó)有和非國(guó)有控股上市公司的當(dāng)期盈利水平對(duì)研發(fā)強(qiáng)度均沒(méi)有顯著影響。國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司前期盈利水平對(duì)研發(fā)強(qiáng)度均有顯著正向影響，企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)研發(fā)投入的影響具有滯后性，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著地影響下期的研發(fā)投入。另外，通過(guò)回歸還發(fā)現(xiàn)，負(fù)債率在國(guó)有控股和非國(guó)有控股上市公司中都與研發(fā)強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明高負(fù)債率對(duì)研發(fā)投入有顯著負(fù)向影響，高財(cái)務(wù)杠桿對(duì)研發(fā)投入有顯著的約束作用；企業(yè)規(guī)模與研發(fā)強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，小規(guī)模企業(yè)更有研發(fā)投入的自我激勵(lì)；現(xiàn)金流量與研發(fā)投入不顯著相關(guān)。（2）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)證結(jié)果。表（3）列出了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷亩嘧兞縊LS回歸分析結(jié)果?？梢钥闯?，無(wú)論是國(guó)有控股上市公司還是非國(guó)有上市公司，當(dāng)期的研發(fā)投入對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都有顯著的正向影響；而在滯后一年的樣本中，只有非國(guó)有上市公司的研發(fā)投入對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有顯著的正向影響，說(shuō)明在非國(guó)有控股上市公司中研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的效益表現(xiàn)出顯著的滯后效應(yīng)；在滯后兩年的樣本中，研發(fā)投入與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系。通過(guò)比較同期回歸和滯后期的回歸可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有控股上市公司和非國(guó)有控股上市公司中研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著的正向影響，且這種影響逐年減弱；在非國(guó)有控股上市公司中研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響比國(guó)有控股上市公司持續(xù)性強(qiáng)。（3）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展能力實(shí)證結(jié)果。由以上研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，這種效應(yīng)逐年減弱，因此，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，我們檢驗(yàn)了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展能力的影響，用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)代表企業(yè)發(fā)展能力。從表（4）可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股上市公司樣本中，當(dāng)期研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)期和下期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不顯著相關(guān)；在非國(guó)有上市公司樣本中，研發(fā)投入強(qiáng)度僅與當(dāng)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，與下期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率不顯著相關(guān)。研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展能力沒(méi)有顯著作用。
?。ㄈ┓€(wěn)健性檢驗(yàn) 為考察研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下測(cè)試：一是通過(guò)Probit 回歸對(duì)樣本選擇中可能存在的偏誤進(jìn)行檢驗(yàn)，以企業(yè)是否披露R&D費(fèi)用為因變量（DISCLOS），披露時(shí)取值為1，否則取值為0。自變量包括企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，結(jié)果顯示研發(fā)強(qiáng)度與投資數(shù)據(jù)披露指標(biāo)顯著正相關(guān)，本文樣本選擇不存在偏誤；二是剔除三倍標(biāo)準(zhǔn)差以外樣本的方法來(lái)處理異常值；三是加入ST公司進(jìn)行回歸，以上各表研究結(jié)果不變；四是在模型1檢驗(yàn)企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)研發(fā)投入的影響時(shí)，使用ROA和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)代替ROE，使用每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量替代每股現(xiàn)金流量，回歸結(jié)果不變；五是在模型2檢驗(yàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響時(shí)，使用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，回歸結(jié)果沒(méi)有發(fā)生明顯變化。
四、結(jié)論
本文以2003-2008年度披露R&D投入信息的上市公司為樣本，實(shí)證分析了R&D投入與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相互作用關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)R&D投入的影響。當(dāng)期盈利水平對(duì)研發(fā)強(qiáng)度均沒(méi)有顯著影響，研發(fā)投入受前期企業(yè)業(yè)績(jī)的顯著影響，即企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)研發(fā)投入的影響具有顯著的滯后效應(yīng)。（2）R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。無(wú)論是國(guó)有控股上市公司還是非國(guó)有控股上市公司，當(dāng)期的研發(fā)投入對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都具有顯著的正向影響；而只有在非國(guó)有控股上市公司中發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)存在顯著的滯后效應(yīng)，但滯后期只有1年，在國(guó)有控股上市公司中沒(méi)有發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的滯后效應(yīng)。即研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著的正向影響，且這種影響逐年減弱，R&D投入短視行為明顯；非國(guó)有控股上市公司中研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響比國(guó)有控股上市公司持續(xù)性強(qiáng)。（3）本文還考察了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展能力的影響，發(fā)現(xiàn)非國(guó)有上市公司研發(fā)投入僅對(duì)當(dāng)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率有顯著正影響，與下期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率不相關(guān)；在國(guó)有控股上市公司中研發(fā)投入與當(dāng)期和下期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不相關(guān)。（4）非國(guó)有控股上市公司（主要是民營(yíng)企業(yè)）研發(fā)強(qiáng)度顯著高于國(guó)有控股上市公司，非國(guó)有控股上市公司從事R&D活動(dòng)的自我激勵(lì)更強(qiáng)；高負(fù)債水平對(duì)研發(fā)強(qiáng)度存在顯著的負(fù)向影響，即高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生約束作用；企業(yè)規(guī)模與研發(fā)強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，小規(guī)模企業(yè)更有研發(fā)投入的自我激勵(lì)；現(xiàn)金流量與研發(fā)投入沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系。
