上市公司公開信息，即上市公司將其經(jīng)營狀況及其他可能影響投資者決策的重大信息，按照法律、準(zhǔn)則規(guī)定的形式予以披露。在2003年深交所推出的《上市公司自愿性信息披露研究報(bào)告》中首次正式提出自愿性信息披露，指出自愿性信息披露時除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系，回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動機(jī)主動披露的信息。但目前中國上市公司在自愿性信息披露方面的意識較為薄弱，因此促進(jìn)上市公司自愿性信息披露是十分迫切的，本文從自愿性信息披露的質(zhì)量、動機(jī)和影響因素角度出發(fā)對已有的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納，指出現(xiàn)有研究的局限性。
一、上市公司信息披露動機(jī)與質(zhì)量研究
（一）披露動機(jī)
上市公司信息披露問題就一直是國內(nèi)外學(xué)者的研究重點(diǎn)，Ch i-Wen Jevons Lee（1987）在其對會計(jì)結(jié)構(gòu)研究中指出，信息披露和信息披露質(zhì)量控制對資本市場發(fā)展尤為重要。Douglas W. Diamond和Robert E. Verrecchia（1991）提出，信息披露可以降低信息不對稱，從而通過吸引更多的投資者以減少公司的資本成本。Paul M. Healy和 Krishna G. Palepu（1993）認(rèn)為，投資者掌握公司信息的程度對公司管理層發(fā)行公共債務(wù)或者股票等融資決策有重大的印象。隨后在2001年他們提出，財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露是管理者與外部投資者提供公司績效和治理的重要手段，同時他們認(rèn)為，在會計(jì)規(guī)則和審計(jì)并不是很完善的情況下，公司的管理者在很大的程度上會在決策和向外部投資者披露更多的公司業(yè)績方面的信息之間進(jìn)行權(quán)衡，具有主動披露一定程度的公司信息的動機(jī)。李明輝（2001）提出，上市公司自愿性信息披露可以幫助企業(yè)提高其價(jià)值和在競爭性資本市場籌集資金的能力，同時充分的信息披露能夠降低企業(yè)的資本成本，這些都促使上市公司主動披露相關(guān)信息。張宗新、張曉榮和廖士光（2005）應(yīng)用經(jīng)濟(jì)主體行為最優(yōu)化理論，分析指出，上市公司自愿披露信息的動因主要表現(xiàn)為：揭示公司價(jià)值需要、再融資最大化需要以及上市公司高管層獲得控制權(quán)收益。周慧玲（2006）認(rèn)為自愿性信息披露表現(xiàn)了經(jīng)理人員的真實(shí)動機(jī)，公司經(jīng)理層會基于經(jīng)濟(jì)利益的考量主動與投資者溝通信息。
?。ǘ┡顿|(zhì)量
Kasznik和Baruch Lev（1995）檢驗(yàn)了在出現(xiàn)超額收益驚喜時管理者的信息披露，發(fā)現(xiàn)不超過10%的公司披露了收益數(shù)據(jù)或者銷售預(yù)測，而50%的公司保持沉默。面臨較大的未預(yù)期虧損時，大部分公司傾向于披露自愿性盈利預(yù)測。另外上市公司信息披露決策也與公司的高管層有關(guān)。David Aboody和Ron Kasznik（2000）通過研究發(fā)現(xiàn)，在股票期權(quán)到期之前，上市公司的高級管理層推遲利好信息的發(fā)布和加速發(fā)布利空信息，以為了提高其股票期權(quán)報(bào)酬，這樣可以大大的降低公司的履約成本。Kothari等（2009）回答了相比于利好信息，管理者是否有推遲利空消息的披露的問題并得出結(jié)論，平均來說，管理者都存在操縱信息披露的行為，他們有意推遲向投資者披露利空信息。在中國，外部投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者都對上市公司自愿性信息披露有著強(qiáng)烈需要。吳聯(lián)生（2000）對中國的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)73.33%的機(jī)構(gòu)投資者和80%的個人投資者表示非常需要未來信息。喬旭東（2003）以深滬上市公司2001年年度報(bào)告全文為研究對象，發(fā)現(xiàn)目前中國上市公司自愿性披露項(xiàng)目數(shù)量少，自愿性披露信息含量低，另外自愿性信息披露方式較為單一。潘琰和辛清泉（2004）通過研究中國機(jī)構(gòu)投資者的信息需求，指出上市公司網(wǎng)站信息披露質(zhì)量存在缺陷，目前的財(cái)務(wù)報(bào)告并不存在明顯的信息冗余，相反，上市公司信息披露明顯不足，無法滿足機(jī)構(gòu)投資者的信息需求。李心丹等（2006）向截止到2004年12月31日在中國A股上市的公司進(jìn)行問卷調(diào)查，通過對563份樣本進(jìn)行公司投資者關(guān)系管理水平狀況分析，得出結(jié)果：中國上市公司信息披露質(zhì)量雖然有所提高，但是自愿性信息披露仍然相當(dāng)薄弱，在公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力、社會責(zé)任以及前瞻性和預(yù)警性方面的信息披露非常不樂觀。巫升柱（2007）以在中國發(fā)行A股的上市公司2004年年度報(bào)告作為研究對象，通過對1185家樣本公司的統(tǒng)計(jì)研究得出，中國上市公司自愿性信息披露意愿淡薄，自愿性披露的水平偏低。齊萱（2009）通過構(gòu)建我國上市公司自愿性會計(jì)信息披露評價(jià)指數(shù)（VADI），以2006和2007年石化塑膠行業(yè)上市公司年度報(bào)告作為樣本，評價(jià)上市公司自愿性會計(jì)信息披露質(zhì)量。發(fā)現(xiàn)我國上市公司自愿性會計(jì)信息披露數(shù)量比較少，披露內(nèi)容不充分以及披露模式比較單一。
二、上市公司自愿性信息披露影響因素研究
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Hossain和Rahman（1995）選取1991年新西蘭55家上市公司的年報(bào)以考察公司特征對自愿性信息披露的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿以及異地上市等因素對公司的自愿性信息披露有顯著的影響。Raffournier（1995）選取1991年瑞士161家工商業(yè)上市公司的年度報(bào)告作為樣本以研究自愿性信息披露的影響因素，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和國際化程度對信息披露起著重要作用，大型、國際化多種經(jīng)營的公司比小型、純國內(nèi)經(jīng)營的公司披露的信息水平更高。Miller（2002）認(rèn)為，上市公司在其盈利增長期間，更傾向于通過多種渠道進(jìn)行信息披露，以提高信息披露水平。Leventis和Weetman（2004）通過分析1997年希臘87家上市公司自愿性信息披露的影響因素，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對自愿性信息披露質(zhì)量有顯著影響，但是財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力對自愿性信息披露則沒有顯著影響。El-Gazzar（2008）檢驗(yàn)美國1996年至2000年178家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理層自愿性披露的影響因素，發(fā)現(xiàn)發(fā)行債務(wù)比較頻繁的公司更傾向于發(fā)布管理層責(zé)任報(bào)告以提高信息披露的可靠性，減少投資者信息的不對稱性。公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿對管理層自愿性信息披露均產(chǎn)生影響。方軍雄（2007）通過研究上市公司信息披露透明度發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模越大、上年每股收益越差，以及去年發(fā)生凈虧損的公司，其信息披露透明度越差。王斌和梁欣欣（2008）指出，上市公司信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)收益能力、資產(chǎn)規(guī)模等正相關(guān)，而與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。涂建明（2009）以深交所上市公司為樣本研究了管理層不同信息披露質(zhì)量與不同的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等財(cái)務(wù)績效之間的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與公司的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)管理效率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的相關(guān)性，公司財(cái)務(wù)業(yè)績的變化會驅(qū)動公司信息披露質(zhì)量的變化。喬旭東（2003）通過對滬深兩地2001年100家上市公司的研究，指出中國上市公司自愿性信息披露與公司的盈利能力正相關(guān)，與公司發(fā)行的股票種類相關(guān)，但是與上市公司的公司規(guī)模無關(guān)。
（二）公司治理結(jié)構(gòu)
Forker（1992）認(rèn)為董事長和總經(jīng)理兩職合一會降低公司的內(nèi)部監(jiān)控質(zhì)量，從而對信息披露質(zhì)量產(chǎn)生決定的影響。發(fā)現(xiàn)在上市公司的審計(jì)委員會的設(shè)置與會計(jì)信息披露質(zhì)量之間存在一種弱正相關(guān)關(guān)系。Gelb（2000）通過檢驗(yàn)AMIR公司信息委員會報(bào)告中管理者持股比例和經(jīng)分析師評級的信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理者持股比例越低，公司年報(bào)和季報(bào)的披露質(zhì)量評級水平越高。Simon S. M. Ho和Kar Shun Wong（2001）分析了香港上市供公司的自愿性信息披露，利用信息披露相關(guān)的加權(quán)指數(shù)衡量自愿性信息披露質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)審計(jì)委員會對信息披露程度顯著正相關(guān)；董事會中家族成員的比例與信息披露程度負(fù)相關(guān)。L.L Eng和Y.T Mark（2003）的研究提出，獨(dú)立董事比例與上市公司自愿披露程度負(fù)相關(guān)。他們認(rèn)為獨(dú)立董事和信息披露在監(jiān)控管理層方面是替代關(guān)系，而非補(bǔ)充關(guān)系，獨(dú)立董事的增多會降低信息自愿披露。Irene Karamanou和Nikos Vafeas（2005）研究公司董事會、審計(jì)委員會和自愿性財(cái)務(wù)信息披露的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)擁有更有效的董事會和審計(jì)委員會結(jié)構(gòu)的公司，管理者更有可能公布或者更新盈利預(yù)測，同時預(yù)測更為準(zhǔn)確。他們證明有效的公司治理能夠提高公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。Wang， Oa和Claiborne（2008）選取2005年110家同時發(fā)行A股和B股的中國上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露質(zhì)量與國有股持股比例、外資股持股比例以及審計(jì)師的聲譽(yù)正相關(guān)。付秀明和彭聰?shù)龋?004）以117家中國上市公司2002年年報(bào)為樣本，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會結(jié)構(gòu)對上市公司自愿性信息披露的影響，發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露質(zhì)量與第一大股東持股比例呈U型關(guān)系，而與獨(dú)立董事在董事會中的比例、董事長是否兩職合一并沒有顯著關(guān)系。馬忠和吳翔宇（2007）通過構(gòu)建簡單的理論模型研究了金字塔所有權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的影響，以2002年至2004年我國家族控股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)終極控制人為了獲取私人利益而傾向于抑制對外披露私人信息，而董事會在一定程度上對終極控制人行為起到了監(jiān)督作用。王斌和梁欣欣（2008）以深交所2001年至2004年信息披露質(zhì)量評級報(bào)告結(jié)果和1884家上市公司的面板數(shù)據(jù)以及4年的分年度數(shù)據(jù)為研究樣本為基礎(chǔ)，從公司治理、經(jīng)營狀況角度討論它們與信息披露質(zhì)量的內(nèi)在聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量與獨(dú)立董事在董事會中所占的比例成正相關(guān)，與股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有明顯的相關(guān)性，同時董事長與總經(jīng)理合一型公司的信息披露質(zhì)量較低。蔡衛(wèi)星和高明華（2009）利用2006年深交所上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，以深交所信息考評結(jié)果與證券分析師盈余預(yù)測精度作為作為上市公司信息披露質(zhì)量的衡量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)了審計(jì)委員會與公司信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)，與沒有設(shè)置審計(jì)委員會的上市公司相比，設(shè)立了審計(jì)委員會的上市公司具有更高的信息披露質(zhì)量，另外，審計(jì)委員會的獨(dú)立性對于提高上市公司信息披露質(zhì)量起著積極的促進(jìn)作用。伊志宏、姜付秀和秦義虎（2010）以2003年至2005年深交所上市公司數(shù)據(jù)，考察了產(chǎn)品市場競爭、公司治理和信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，結(jié)果表明，公司治理結(jié)構(gòu)的合理安排能夠?qū)π畔⑴懂a(chǎn)生積極促進(jìn)作用。
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David Aboody和Ron Kasznik（2000）以572家上市公司的2039的CEO期權(quán)獎勵為樣本，記錄與期權(quán)獎金相關(guān)的股票價(jià)格和分析師盈利預(yù)測變化，發(fā)現(xiàn)CEO們確實(shí)存在操控和利用自愿性信息披露決策來最大化其股票期權(quán)報(bào)酬。Venky Nagar， Dhananjay Nanda和Peter Wysocki（2003）研究管理者信息披露行為與以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制的關(guān)系。管理者掌握著投資者所需的信息，除非有適當(dāng)?shù)募睿芾碚卟⒉辉敢夤歼@些信息。他們發(fā)現(xiàn)，上市公司的信息披露與CEO持有的受股價(jià)影響的報(bào)酬比例和CEO持有的股票價(jià)值正相關(guān)。同時，管理者對自己未來職業(yè)發(fā)展的考量也是管理者操縱信息披露策略的一個動機(jī)。Graham和Rajgopal（2005）考察了超過400家上市公司影響他們信息披露決策的因素，發(fā)現(xiàn)管理者除了進(jìn)行自愿性信息披露以降低信息風(fēng)險(xiǎn)，他們還利用信息披露來提高股票價(jià)格，同時他們盡量避免設(shè)置信息披露的先例，以降低未來維持信息披露水平的困難。Kothari，Susan Shu和Wysocki（2009）實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，管理者對未來的職業(yè)考慮（career concerns）確實(shí)使得管理者控制自愿性信息披露。
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Douglas W. Diamond和Robert E. Verrecchia（1991）指出，大型公司由于能夠獲利更多所以會披露更多的信息。Begona（1997）經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)西班牙上市公司聘請的會計(jì)事務(wù)所亦對信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，會計(jì)師事務(wù)所排名與信息披露質(zhì)量成正比。但L.L Eng和Y.T Mark（2003）認(rèn)為，上市公司聘請的會計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模或聲譽(yù)與自愿性信息披露水平并沒有顯著的相關(guān)性。Lang和Lundholm（1993）在對上市公司信息披露進(jìn)行了廣泛的研究之后發(fā)現(xiàn)，證券分析師對公司信息披露質(zhì)量的評級對公司未來發(fā)行證券有顯著影響。隨后，他們發(fā)現(xiàn)公司股票發(fā)行與發(fā)行之前六個月的信息披露行為之間顯著的正相關(guān)。Christine A. Botosan（1997）通過研究1990年的122個制造公司年度報(bào)告樣本，回歸公司預(yù)計(jì)的權(quán)益資本資本、公司規(guī)模和自建的信息披露水平模型，發(fā)現(xiàn)較低的權(quán)益資本成本的公司披露的信息更多。Christopher F. Noe（1999）通過研究自愿性信息披露和內(nèi)部交易（如管理者交易自己公司的股票）的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理者將內(nèi)部交易放在自愿性信息披露之后以得到更有利的股票價(jià)格。同時管理者在自愿性信息披露時利用其掌握的公司長期發(fā)展前景信息來保護(hù)自己以免受到獲取暴利的指控。Shuping Chen，Xia Chen和 Qiang Cheng（2008）對家族性質(zhì)企業(yè)和非家族性質(zhì)企業(yè)的自愿性信息披露進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)家族型企業(yè)很少公布其盈利預(yù)測，但是有更多的盈利預(yù)警。肖華芳和袁建國（2007）以在上交所上市公司的公司年報(bào)作為樣本，考察樣本公司的自愿性信息披露水平，通過多元回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上市公司自愿性信息披露質(zhì)量與公司成長性負(fù)相關(guān)；醫(yī)藥、生物制藥以及計(jì)算機(jī)等高科技行業(yè)的公司自愿性信息披露程度相對較高；另外異地上市能夠促進(jìn)公司提高自愿性信息披露程度。趙宇和周志華（2007）另辟蹊徑，從我國傳統(tǒng)文化中制約自愿性信息披露的思想，如功利思想、重人情等進(jìn)行反思，分析了西方文化中有助于鼓勵自愿性信息披露的思想理念，從文化氛圍營造和培育角度提出了提高我國自愿性信息披露質(zhì)量的相關(guān)建議。張學(xué)勇和廖理（2010）利用中國上市公司股權(quán)分置改革逐步推進(jìn)的特征，實(shí)證研究股權(quán)分置改革對公司自愿性信息披露行為的影響，發(fā)現(xiàn)無論是政府控制還是家族控制的上市公司，股權(quán)分置改革都可以有效的提高上市公司自愿性信息披露質(zhì)量，不過股權(quán)分置改革只能顯著影響非財(cái)務(wù)信息披露，對于財(cái)務(wù)信息披露并無顯著影響。
三、結(jié)論
近年來，國內(nèi)外學(xué)者對上市公司自愿性信息披露的研究日趨增加和不斷深入，取得了不少有意義的研究成果，對不斷推進(jìn)上市公司自愿性信息披露起到了指導(dǎo)作用。但是在我國，仍然有一些問題有待進(jìn)一步深入研究，如上市公司自愿性信息披露質(zhì)量評價(jià)，側(cè)重于不同行業(yè)、不同板塊的上市公司的信息披露質(zhì)量；上市公司自愿性信息披露影響因素中對高層管理者角度出發(fā)的研究；如何完善我國上市公司自愿性信息披露的主要對策，特別是從法律角度出發(fā)的思考等。
